Для российского рынка главным событием становится уже не ставка ЦБ, а бюджет и налоговая политика

На внешних рынках пятница проходит под давлением рынка американского долга: доходность 10-летних Treasuries удерживается выше 5%, а 30-летних бумаг накануне поднималась к максимумам с 2004 года. Возврат Brent выше $100 усиливает инфляционные риски и заставляет рынок закладывать более жесткую траекторию ФРС. Азия держится лучше ожиданий, но Китай, Гонконг, Тайвань и Южная Корея сегодня закрыты из-за праздника. Одновременно рынок следит за встречей Дональда Трампа и Си Цзиньпина: пока признаков большого прорыва по торговле, технологиям и другим спорным вопросам немного.

На товарном рынке нефть снова стала главным источником волатильности. Brent после скачка на 3,4% в четверг утром пятницы торгуется около $105-106 за баррель. Поводом для роста стали новые атаки хуситов на объекты в Саудовской Аравии, хотя рынок одновременно закладывает возможность дипломатического сценария с Ираном и восстановления нормальной работы Ормузского пролива. Поэтому диапазон $100-110 для Brent сейчас выглядит более реалистичным, чем попытка угадать устойчивый тренд: любое продвижение по Ирану способно быстро вернуть нефть ниже $100, а новые атаки - отправить ее выше $110.

Для российского рынка главным событием становится уже не ставка ЦБ, а бюджет и налоговая политика. Правительство одобрило проект бюджета на 2027-2029 годы: доходы 2027 года - 43,3 трлн рублей, расходы - 48,8 трлн, дефицит - 2,2% ВВП. Базовая цена нефти для бюджетного планирования установлена на уровне $50 за баррель. Это важный сигнал: государство готовится жить с хроническим дефицитом и одновременно усиливает фискальное изъятие из экономики.

Налоговый пакет эту логику только подтверждает. Минфин предлагает новый налог на сверхдоходы для части горнодобывающих компаний, а также расширение налоговой нагрузки на пассивные доходы и трансграничную электронную торговлю. Для рынка это означает дополнительную премию за налоговый риск: компании с высокой экспортной рентой и значительными дивидендными потоками теперь будут оцениваться не только через прибыль и цены сырья, но и через вероятность дальнейшего изъятия денежных потоков. В потенциальной зоне давления находятся «Норникель», «Русал», «ФосАгро», «Акрон», «Полюс» и ЮГК.

Макропрогноз Минэкономразвития выглядит все менее комфортным для сырьевого сектора. Добыча нефти с конденсатом в 2026 году ожидается на уровне 494,2 млн тонн против прежних 511 млн, добыча газа снижена до 683,1 млрд куб. м, а экспорт нефтепродуктов - до 98,5 млн тонн, или на 21,7% ниже 2025 года. По газу министерство также закладывает более слабую траекторию из-за сокращения поставок в Европу, более плавного роста китайского направления и санкционных ограничений на СПГ.

Для акций это плохое сочетание: высокие ставки ограничивают внутренний спрос на риск, бюджет увеличивает изъятие прибыли, а сырьевой сектор получает одновременно более слабые физические объемы и дополнительный налоговый риск. Исключение - компании, способные компенсировать налоговую нагрузку ростом цен, экспортной выручки или операционной эффективностью. В четверг именно Полюс оказался среди лидеров рынка, тогда как Норникель и Русал резко просели на фоне налоговых новостей.

IMOEX накануне закрылся около 2312 пунктов, после внутридневного снижения к 2290. Поэтому зона 2290-2250 остается ближайшей поддержкой, а 2330 - ключевым сопротивлением. Индекс пока удерживается выше 2300, но движение вверх теряет качество: рынок растет на отдельных историях, тогда как фискальные риски и дорогие деньги расширяются. Пробой 2330 откроет дорогу к 2350-2380, но без улучшения геополитики и ожиданий по ставке устойчивого выхода выше этого диапазона ждать сложно. Потеря 2290 повысит вероятность возврата к 2250 и ниже.

Главный краткосрочный драйвер остается геополитическим. Переговоры США и Ирана, ситуация вокруг Ормуза, контакты России и США в Нью-Йорке и общая динамика вокруг Украины способны за одну сессию перевесить любой макроэкономический фактор. Кирилл Дмитриев провел переговоры с Уиткоффом и Кушнером, а параллельно на Генассамблее ООН продолжается дипломатическая активность. Поэтому российский рынок по-прежнему торгуется скорее ожиданиями изменения внешней среды, чем фундаментальными показателями компаний.

В базовом сценарии на пятницу рынок выглядит скорее боковым с высокой волатильностью. Нефть выше $100 поддерживает нефтегазовый сектор и рублевую выручку, но одновременно ухудшает инфляционную картину и перспективы снижения ставок. Внутри рынка предпочтение остается за отдельными историями, способными пережить дорогие деньги и налоговую настройку. В банковском секторе и компаниях внутреннего спроса давление ставок сохраняется, тогда как сырьевые экспортеры получили поддержку от нефти, но уже не могут игнорировать фискальный риск. Главный риск для быков - не столько нефть, сколько дальнейшее расширение налоговой нагрузки и рост доходностей глобального долга. Пока рынок не закрепился выше 2330, говорить о полноценном продолжении восходящего движения преждевременно.

Основные корпоративные события 25 сентября:

• Казаньоргсинтез - ВОСА по утверждению Устава в новой редакции.
• ММЦБ - последний день для покупки акций с правом на дивиденды за I полугодие 2026 года.
• HeadHunter - последний день для покупки акций с правом на дивиденды за I полугодие 2026 года.
• МГТС - заседание СД, стратегия развития на 2027-2029 годы.
• Ленэнерго - отчетность за 6 месяцев 2026 года.
• ММК - заседание СД, приоритетные направления деятельности.