Бумаги X5 подходят для консервативного портфеля
Результаты крупнейшего ритейлера, на наш взгляд, вышли далеко не разочаровывающими, особенно если сфокусировать внимание на четвертом квартале.
Финансы — в полном порядке
Скорр. EBITDA за последний квартал превысила 80 млрд руб. — рост более чем на 50% год к году, при этом цифра по рентабельности — 6,6%. И даже по году компания не вывалилась ниже комфортных 6%, завершив год с рентабельностью по скорр. EBITDA на уровне 6,1%.
Чистая прибыль в четвертом квартале тоже выросла — почти на 20%, до 18,4 млрд руб. По году мы увидели сокращение примерно на 14%, но здесь во всем виноваты исключительно финансовые расходы, которые выросли более чем на 60%.
Операционная часть тоже в норме
Выручка в четвертом квартале увеличилась на 15%, по году — на 19%. При этом трафик по группе в целом продолжил, пусть и умеренный, рост. В заключительном квартале прошлого года он вырос на 0,5% при росте среднего чека на 6,8%.
Результаты, само собой, не шокирующе хорошие, но и никакого значимого негатива мы тут не видим.
Долговая нагрузка в порядке
Чистый долг/EBITDA без учета арендных обязательств по итогам прошлого года составил 0,84х — минимальное сокращение с 0,88х в 2024 году.
Сам по себе чистый долг практически не изменился, оставшись у отметки в 230 млрд руб.
Свободный денежный поток в плюсе
По итогам года он сложился на уровне около 84 млрд руб.
Ключевая интрига — в дивидендах
Как мы помним, компания платит дивиденды при условии, что чистый долг/EBITDA (без учета арендных обязательств) находится не ниже 1,2х и не выше 1,4х.
Если смотреть результаты "в лоб", то можно было бы полагаться как минимум на 360 руб. дивиденда при чистый долг/EBITDA 1,2х.
Но тут нужно понимать, что дивиденд за 9 мес., на который компания потратила около 90 млрд руб., фактически был выплачен только в начале 2026 г. и никак не мог оказаться в расчете чистого долга в отчетности за 2025 г.
Если сделать поправку на эту выплату, то мы получаем чистый долг/EBITDA порядка 1,16х.
Плюс с начала этого года X5 успел занять еще 35 млрд руб. в двух облигационных выпусках, поэтому долговая нагрузка, по нашим оценкам, сейчас должна быть где-то ближе к 1,2х.
Поэтому мы полагаем, что итоговый дивиденд компании за 2025 г. будет где-то в районе 200-250 руб. на акцию, что в моменте даст долговую нагрузку где-то в районе 1,3-1,4х. и дивидендную доходность в 8-10%.
Ничего фантастичного, но купить можно
На наш взгляд, ни о каких иксах в X5 речи не идет. Все-таки потребительский спрос в 2026-м году будет ожидаемо замедляться, поэтому рассчитывать на какой-то ускоренный рост финпоказателей в ритейле, пожалуй, не стоит.
Но для консервативного портфеля бумаги X5 выглядят вполне вменяемо. Компания вполне эффективно работает в своем секторе, регулярно платит дивиденды и в целом не замечена за какими-то токсичными практиками по отношению к миноритариям.
Комментарии