Для Johnson & Johnson грядут изменения к лучшему

Гигант сектора здравоохранения Johnson & Johnson ассоциируется у многих с детской присыпкой и шампунем без слез, однако в действительности потребительский сегмент составляет лишь небольшую долю выручки компании, а ключевыми направлениями ее деятельности являются фармацевтика и медицинское оборудование.

За более чем вековую историю Johnson & Johnson произвела не одну революцию в медицине, и у компании есть все условия для дальнейшего инновационного развития ключевых направлений деятельности. Отделение потребительского сегмента в самостоятельную компанию этому посодействует.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Johnson & Johnson с целевой ценой на конец 2022 года $ 198,5 и потенциалом роста в размере 17,9%.

Johnson & Johnson - одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, от потребительских товаров для здоровья до фармацевтической продукции и высокотехнологичного медицинского оборудования.

Потребительский сегмент бизнеса J&J выпускает товары для ухода за детьми, за полостью рта и кожей, а также безрецептурные лекарственные препараты и товары для женского здоровья. Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания и вакцины от них, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинского оборудования включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.

В ноябре 2021 года стало известно о том, что Johnson & Johnson отделит свой потребительский сегмент и создаст из него самостоятельную публично торгуемую компанию. Таким образом, наименьший по величине и приносящий неприятности (в т. ч. судебные иски) сегмент перестанет отвлекать топ-менеджмент Johnson & Johnson от исследований и разработок в области фармацевтики и медицинских девайсов.

Мы положительно оцениваем решение Johnson & Johnson отделить потребительский бизнес и вынести его в отдельную структуру. Такой ход позволит компании изменить свою репутацию извечного производителя шампуня без слез и наконец сосредоточиться на фармацевтическом бизнесе и медтехе.

По итогам четвертого квартала 2021 года выручка компании увеличилась на 10,4% г/г, до отметки $ 24,8 млрд, и на $ 490 млн не дотянула до наших ожиданий. Скорректированная чистая прибыль J&J возросла на 14,4% г/г, до $ 5,68 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию составила $ 2,13 и на 1 цент превысила наши ожидания.

На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения - торгуется с дисконтом 17,9% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2022E).

Johnson & Johnson 59 лет кряду выплачивает дивиденды и все 59 лет повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность на 2022 год составляет 2,6%.

К рискам для компании можно отнести потенциальное замедление продаж сегмента медицинского оборудования при ухудшении эпидемиологической обстановки и введении новых карантинных мер.

Описание эмитента и факторы роста

Johnson & Johnson - одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, от потребительских товаров для здоровья до фармацевтической продукции и высокотехнологичного медицинского оборудования. Исследовательские базы J&J расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Великобритании. Численность сотрудников компании превышает 130 тыс.

Потребительский сегмент бизнеса J&J выпускает товары для ухода за детьми, за полостью рта и кожей, а также безрецептурные лекарственные препараты и товары для женского здоровья. Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания и вакцины от них, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинских устройств включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.

Источник: инфографика J&J, диаграммы - J&J, ФГ "Финам"

Наибольшую долю выручки Johnson & Johnson приносит фармацевтический сегмент - более 56% от общей выручки, или $ 52,1 млрд, по итогам 2021 года. Наименьшая доля выручки приходится на потребительский сегмент - 16%.

Компания Janssen является фармацевтическим подразделением Johnson & Johnson и выпускает препараты для лечения недугов в сферах иммунологии и кардиологии, метаболических заболеваний, легочной гипертензии, инфекционных и неврологических заболеваний, онкологических недугов, а также производит вакцины.

Фармацевтический бизнес J&J специализируется на 6 основных направлениях:

• иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
• инфекционные заболевания и вакцины (в т. ч. ВИЧ/СПИД, а также вакцина от COVID-19);
• неврология (нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
• онкология (в т. ч. рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей) и онкогематологические заболевания (множественная миелома);
• сердечно-сосудистые и метаболические заболевания (тромбоз, диабет);
• легочная гипертензия.

Компания осуществляет сбыт препаратов этого сегмента непосредственно ретейлерам, оптовикам, больницам и специалистам для рецептурного отпуска. Ключевыми наименованиями фармацевтического сегмента J&J являются: REMICADE® (infliximab), SIMPONI® (golimumab), SIMPONI ARIA® (golimumab), STELARA® (ustekinumab), TREMFYA® (guselkumab), EDURANT® (rilpivirine), PREZISTA® (darunavir), PREZCOBIX®/REZOLSTA® (darunavir/cobicistat), SYMTUZA® (darunavir/cobicistat/emtricitabine/tenofovir alafenamide), CONCERTA® (methylphenidate HCl), INVEGA SUSTENNA®/XEPLION® (paliperidone palmitate), INVEGA TRINZA®/TREVICTA® (paliperidone palmitate), RISPERDAL CONSTA® (risperidone long-acting injection), ZYTIGA® (abiraterone acetate), IMBRUVICA® (ibrutinib), DARZALEX® (daratumumab), VELCADE® (bortezomib), PROCRIT®/EPREX® (epoetin alfa), XARELTO® (rivaroxaban), INVOKANA® (canagliflozin), INVOKAMET®/VOKANAMET® (canagliflozin/metformin HCl), INVOKAMET® XR (canagliflozin/metformin hydrochloride extended-release), OPSUMIT® (macitentan), UPTRAVI® (selexipag).

В потребительском сегменте в ассортименте J&J присутствует широкий спектр продуктов для ухода за красотой и здоровьем, в т. ч. ухода за детьми. Ключевые линейки по направлению красоты включают в себя AVEENO®, CLEAN & CLEAR®, DR. CI:LABO®, NEUTROGENA® и OGX®.

Кроме того, к потребительскому сегменту относятся безрецептурные препараты: TYLENOL®, SUDAFED®, BENADRYL®, ZYRTEC®, MOTRIN® IB, NICORETTE®, ZARBEE'S NATURALS®, PEPCID®. В 2019 году TYLENOL был одним из самых широко применяемых болеутоляющих препаратов в США с рыночной долей 11%.

Линейки JOHNSON'S® и AVEENO Baby® включают в себя средства по уходу за детьми, а LISTERINE® - средства ухода за полостью рта. Также в арсенале J&J есть линейки гигиенических принадлежностей STAYFREE® и CAREFREE.

Сегмент медицинского оборудования включает в себя широкий спектр продуктов и решений для ортопедии, хирургии, в т. ч. оперативного вмешательства в сердечно-сосудистой и неврологической сферах, а также офтальмологии.

Подразделение Ethicon более 100 лет вносит важный вклад в развитие хирургии - с первого шовного материала, который компания начала продавать еще в 1887 году под названием "лигатура" и который произвел настоящую революцию в медицине, до ультрасовременного оборудования для больниц.

Ethicon разрабатывает и выпускает электрохирургическое оборудование и располагает широким спектром устройств для проведения открытых и лапароскопических процедур. В арсенале Ethicon ультразвуковые скальпели серии Harmonic и биполярные хирургические инструменты серии Enseal. Хирурги применяют инструментарий J&J в таких операциях, как резекция толстой кишки (сигмоидэктомия, гемиколэктомия, низкая передняя резекция, экстирпация, операция Гартмана), резекция легкого (лобэктомия, сегментэктомия, пневмонэктомия), резекция желудка/пищевода (гастрэктомия), бариатрические операции (продольная резекция желудка, гастрошунтирование, мини-гастрошунтирование, билиопанкератическое шунтирование), гистерэктомия, миомэктомия, удаление/резекция почки (нефрэктомия), удаление мочевого пузыря (цистэктомия), удаление предстательной железы (проcтатэктомия), удаление щитовидной железы (тиреоидэктомия).

Ethicon является передовым разработчиком современных инструментов для эндоскопической хирургии, в том числе поставляет эндоскопические сшивающе-режущие аппараты Echelon и Powered Echelon, а также подразделение производит инновационные гемостатические средства местного действия, которые позволяют добиться оперативной остановки кровотечения различной интенсивности во время или после хирургических вмешательств с минимальной травматизацией окружающих тканей, в том числе речь идет о материалах из окисленной регенерированной целлюлозы (семейство продуктов SURGICEL), пенообразной гемостатической матрице с тромбином SURGIFLO, а также фибриновом клее EVICEL. Шовные материалы Ethicon включают в себя особую разновидность PLUS Sutures с триклозановым покрытием, позволяющую снизить риск инфекции области хирургического вмешательства на 26–28%. В 2016 году эти нити были рекомендованы к применению Всемирной организацией здравоохранения (ВОЗ). Линейка шовного материала включает в себя и спектр антибактериальных рассасывающихся нитей (Vicryl Plus, Monocryl Plus, PDS Plus, Stratafix и др.), и нерассасывающиеся нити Prolene, Ethibond Excel, Ethilon и др.

В рамках направления эстетической хирургии производитель располагает спектром имплантатов молочной железы, заполненных запатентованным силиконовым гелем.

В 2020 году Европейский союз одобрил использование вакцины J&J против лихорадки Эбола, которая была разработана ее фармацевтическим подразделением Janssen совместно с фирмой Bavarian Nordic. В 2021 году были представлены результаты исследований применения вакцинных препаратов Zabdeno® и Mvabea®, показавших хороший иммунный ответ у взрослых и детей в течение 2 лет после введения.

В феврале 2021 года FDA предоставила разрешение на экстренное применение вакцины от COVID-19, разработанной Johnson & Johnson. Изначально вакцина показала 85%-ную эффективность в предотвращении тяжелого течения инфекции. В январе 2022 года компания представила результаты дальнейших исследований применения вакцины: согласно опубликованным данным, вакцина от Johnson & Johnson обеспечивает до 6 мес. защиты от тяжелого течения вируса и госпитализации с осложнениями ковида. Из годового отчета компании стало известно, что Johnson & Johnson в 2021 году удалось продать дозы антиковидной вакцины на сумму $ 2,4 млрд. Другие поставщики вакцин от COVID-19 продали их на суммы, исчисляющиеся десятками миллиардов долларов, и пока в этом смысле Johnson & Johnson не может соперничать с ними - для компании создание вакцины имело, скорее, имиджевую важность.

Мы констатируем, что исследования и разработки долгое время не являлись сильной стороной Johnson & Johnson - крайне широкий спектр направлений деятельности не позволял компании в достаточной степени сосредоточиться на R&D, чтобы тягаться со специализированными биофармкомпаниями по многим направлениям. Однако в ноябре 2021 года стало известно о том, что Johnson & Johnson отделит свой потребительский сегмент и создаст из него самостоятельную публично торгуемую компанию. Таким образом, наименьший по величине и приносящий неприятности (в т. ч. судебные иски) сегмент перестанет отвлекать топ-менеджмент Johnson & Johnson от исследований и разработок в области фармацевтики и медицинских девайсов. В свою очередь, новая компания сконцентрируется на продвижении популярных среди потребителей брендов Neutrogena, AVEENO®, Tylenol®, Listerine®, JOHNSON's®, BAND-AID®.

Мы положительно оцениваем решение Johnson & Johnson отделить потребительский бизнес и вынести его в отдельную структуру. Таким образом J&J пошла по пути Pfizer, которая выделила в отдельную компанию свой бизнес, связанный с так называемыми брендами наследия, безрецептурными препаратами и дженериками. Такой ход позволит Johnson & Johnson изменить свою репутацию производителя шампуня без слез всех времен и народов и наконец сосредоточиться на фармацевтическом бизнесе и медтехе. У подавляющего большинства потребителей название компании Johnson & Johnson ассоциируется с детской присыпкой из рекламы, и в ближайшие годы топ-менеджмент получит возможность изменить это восприятие, тем более что у компании в действительности реализуется достаточно много исследовательских программ - приведенный ниже фрагмент экспериментальной линейки J&J является наглядным тому подтверждением.

ФРАГМЕНТ ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНОЙ ЛИНЕЙКИ JOHNSON & JOHNSON (III ФАЗА)

Источник: компания

Акции Johnson & Johnson за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности от американского индекса широкого рынка и были близки по доходности к отраслевому индексному фонду iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. С фундаментальной точки зрения подобное отставание представляется необоснованным, и мы ожидаем от акций компании доходности лучше рыночной в ближайший год.

Источник: данные Reuters

Финансовые показатели

Годовая выручка Johnson & Johnson за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2022–2024 гг. ожидается ее дальнейший рост. В 2023 году выручка, вероятнее всего, превзойдет отметку $ 100 млрд.

Источник: данные компании, Reuters 

В 2019–2020 гг. динамика чистой прибыли была почти флэтовой, но с 2021 года компания вернулась к росту прибыли, и в 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее повышение показателя.

Источник: данные компании, Reuters 

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию. При этом компании вот-вот удастся обнулить чистый долг, и в обозримые годы его величина, как ожидается, станет отрицательной.

Источник: данные компании, Reuters, ФГ "Финам"

По итогам четвертого квартала выручка компании увеличилась на 10,4% г/г, до отметки $ 24,8 млрд, и на $ 490 млн не дотянула до наших ожиданий. Выручка фармацевтического подразделения увеличилась на 16,5% г/г и составила $ 14,29 млрд, а сегмент медицинской техники показал рост выручки на 4,1%, до $ 6,86 млрд. Потребительский сегмент показал увеличение выручки на 1,1%, до $ 3,66 млрд. В том числе квартальная выручка от вакцины от COVID-19 составила $ 1,62 млрд. По итогам всего 2021 года выручка компании выросла на 13,6% и составила $ 93,78 млрд.

Финансовые результаты Johnson & Johnson за четвертый квартал и 2021 год

 Источник: данные компании

Скорректированная чистая прибыль J&J возросла на 14,4% г/г, до $ 5,68 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию составила $ 2,13 и на 1 цент превысила наши ожидания.

Дивиденды

История дивидендных выплат у Johnson & Johnson весьма впечатляющая - компания 59 лет кряду выплачивает дивиденды и все 59 лет повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность на 2022 год составляет 2,6%.

Источник: данные компании, Reuters 

Оценка

Мы провели оценку Johnson & Johnson методом сравнения с аналогами, основываясь на двух прогнозных финансовых показателях на 2022 год, а именно P/E и EV/EBITDA. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Целевая капитализация Johnson & Johnson составила $ 522,6 млрд, или $ 198,5 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 17,9% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Johnson & Johnson.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Johnson & Johnson по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 190,2 (апсайд - 12,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Johnson & Johnson аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 190,0 ("Покупать"), Cantor Fitzgerald - $ 215,0 ("Покупать"), Cowen & Co - $ 195,0 ("Покупать").

Технический анализ

На дневном графике Johnson & Johnson наблюдается боковое движение, на данном этапе технические индикаторы носят смешанный характер. Значимая поддержка расположена на уровне 155,9, а сопротивление - на отметке 179,6.

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.01.2022.