Для IMOEX ближайший диапазон 2320-2375 выглядит скорее зоной борьбы, чем началом нового тренда

Глобальные рынки входят в среду в режиме «паузы перед CPI»: азиатские акции слегка растут, фьючерсы на США почти не меняются, но инвесторы явно не готовы наращивать риск перед американской инфляцией и на фоне нового витка геополитики. Brent поднялась к $89,6 за баррель, золото — к $4 387 за унцию. Давление на рынки усиливают атаки на судоходство в Красном море и вокруг Ормузского пролива, а новый ракетный пуск КНДР добавляет азиатской повестке дополнительную премию за риск. Главный вопрос дня — американский CPI. Консенсус предполагает рост потребительских цен на 0,1% м/м после неожиданного снижения на 0,4% в июне, годовая инфляция — 3,4%, базовая — 2,5% г/г. Слабый отчет способен вернуть рынку ставку на более мягкую политику ФРС, тогда как сюрприз вверх быстро подтолкнет доходность Treasuries и доллар и ударит по акциям. При этом пространство для сильного ралли ограничено: инфляция остается заметно выше цели ФРС, а геополитический рост нефти способен быстро вернуть инфляционную тему в повестку. Поэтому базовый сценарий для мировых акций — боковик с повышенной волатильностью, а не начало нового устойчивого импульса.

На сырьевом рынке картина пока однозначно инфляционная. Brent шесть сессий подряд движется вверх, а угроза перебоев через Ормузский пролив вновь закладывает в котировки геополитическую премию. Это особенно неприятный фактор для центробанков: нефть одновременно повышает инфляционные ожидания и ухудшает условия для снижения ставок. Для российского рынка дорогая нефть — безусловный плюс для экспортеров и бюджета, но только до определенного уровня: если скачок цен будет вызван реальным сокращением мировой торговли и усилением санкционного давления, выигрыш нефтяников будет частично съеден ростом страновых рисков, логистических издержек и инфляции. Золото в такой среде закономерно получает поддержку как защитный актив.

Российский рынок сегодня получает сразу несколько разнонаправленных сигналов. С одной стороны, дорогая нефть, относительно устойчивый рубль и ожидания дальнейшего смягчения денежной политики создают фундамент для восстановления акций. С другой — ставка все еще остается высокой, бюджетный дефицит уже превысил годовой план, инфляционные риски вновь усиливаются, а геополитический трек остается главным источником неопределенности. После снижения ставки ЦБ до 14% с конца июля рынок получил формальный повод рассчитывать на продолжение цикла смягчения, однако сам регулятор ранее подчеркивал, что устойчивость дезинфляции остается ключевым условием дальнейших шагов. Иными словами, рынок хочет видеть ставку ближе к 12–13%, но экономика пока не дает ЦБ достаточно оснований двигаться туда быстро.

Главный внутренний риск — бюджет. По итогам семи месяцев дефицит достиг около 6,45 трлн рублей, почти вдвое превысив первоначальный годовой план. При этом июль оказался лучше опасений: доходы составили около 3,5 трлн рублей, расходы — 4,2 трлн, а ненефтегазовые поступления растут значительно быстрее общего дохода. Это снижает риск немедленного бюджетного шока, но не отменяет проблему: расходы с начала года выросли на 14,5%, причем почти 40% прироста обеспечили госзакупки. Для рынка это означает, что фискальная политика останется гораздо более мягкой, чем хотелось бы ЦБ, а значит, пространство для агрессивного снижения ставки ограничено. В августе-сентябре сезонно более спокойные расходы и дополнительные дивиденды действительно могут временно облегчить ситуацию, но структурный разрыв бюджета никуда не исчезает.

Для акций это принципиально важно. Российский рынок уже торгуется не на ожиданиях быстрого восстановления экономики, а на надежде, что ставка наконец начнет снижаться достаточно быстро, чтобы оживить прибыль компаний и стоимость будущих денежных потоков. Если сегодняшняя российская инфляционная статистика вновь покажет устойчивое ценовое давление, эта ставка на снижение стоимости денег начнет рассыпаться. ЦБ уже фиксировал, что инфляционные риски остаются повышенными из-за зарплат, дефицита кадров, спроса и бюджетной политики. Поэтому для IMOEX ближайший диапазон 2320–2375 выглядит скорее зоной борьбы, чем началом нового тренда: закрепление выше 2360–2375 откроет дорогу к более сильному восстановлению, а уход ниже 2320 повысит вероятность движения к 2300 и далее к 2280. В базовом сценарии до появления новых геополитических сигналов рынок будет пытаться удерживать диапазон, но покупать широкий рынок агрессивно пока рано.

Наиболее интересный сегмент — нефтегаз. Рост Brent поддерживает «Лукойл», «Роснефть», «Татнефть» и других экспортеров, причем при ослаблении рубля эффект для рублевой выручки будет еще сильнее. Но здесь рынок уже должен учитывать, что высокая нефть — не только источник прибыли, но и фактор, который может затормозить снижение ставки ЦБ. Поэтому нефтяники становятся скорее инструментом хеджа геополитического риска, чем чистой ставкой на снижение ставки.

А вот история «Ленты» и ДВМП — это уже не макро, а напоминание о том, что на российском рынке качество листинга и корпоративной инфраструктуры становится самостоятельным фактором цены. С 12 августа акции «Ленты» переводятся с первого уровня листинга сразу на третий, а бумаги ДВМП — со второго на третий. Для инвесторов это ухудшение статуса и потенциальное снижение институционального спроса, а не формальная техническая перестановка.

Главная ставка на ближайшие недели остается прежней: геополитика способна дать рынку сильный импульс вверх быстрее, чем макроэкономика. Любой реальный прогресс переговоров способен одновременно снизить нефть, страновую премию и инфляционные ожидания, открыть пространство для более быстрого снижения ставки и дать IMOEX мощный re-rating. Но отсутствие прогресса работает в обратную сторону: нефть вверх, инфляционные риски вверх, сроки снижения ставки вправо, а оценка российских акций вниз. Поэтому сегодня рынок стоит оценивать не по одному уровню индекса, а по связке «переговоры — нефть — рубль — инфляция — ставка». Пока эта цепочка не развернулась устойчиво в пользу снижения рисков, рост российского рынка остается скорее тактическим отскоком, чем началом нового бычьего цикла.

Основные корпоративные события:

• Ростелеком — публикация отчетности по МСФО за первое полугодие 2026 года.
• Озон Фармацевтика — совет директоров рассмотрит новую редакцию дивидендной политики.
• HeadHunter — совет директоров по дивидендам за первое полугодие 2026 года.
• ММЦБ — совет директоров по дивидендам за первое полугодие 2026 года.
• Лента — перевод акций с первого на третий уровень листинга.
• ДВМП (FESCO) — перевод акций со второго на третий уровень листинга.
• Tencent — отчетность за второй квартал.
• Nebius — отчетность за второй квартал.
• Cisco — публикация квартальной отчетности после закрытия американских торгов.