Для Банка России ослабевает один из важных факторов неопределенности

Банк России и Минфин исходят из того, что параметры бюджетного правила должны определяться на основе долгосрочной оценки цен на нефть. Поэтому, несмотря на то, что сейчас война на Ближнем Востоке и перекрытие Ормузского пролива привели к высоким ценам на нефть, Минфин не отказывается от идеи изменений в бюджетном правиле. Как вчера отметил замминистра финансов В. Колычев, текущая цена отсечения нефти (в этом году 59 долл./барр., с ежегодным снижением до 55 долл./барр. в 2030 г.) не соответствует среднесрочным и долгосрочным бюджетным параметрам, что требует ее пересмотра. По словам Колычева, среднесрочно бюджет нужно сбалансировать по более низкой цене на нефть, поскольку ожидается, что «равновесная цена в мире, наверное, средне- и долгосрочно ниже, чем наши текущие параметры».

Тем не менее неожиданное повышение цен на энергоресурсы из-за ближневосточного конфликта дают Минфину больше возможностей маневра в определении сроков и масштабов снижения цены отсечения и соответствующего сокращения расходов. В частности, вчера В. Колычев сообщил, что сейчас обсуждается пересмотр бюджетного правила, начиная с 2027 г. Если этот вариант будет принят, это может означать, что на текущий год конфигурация бюджета не меняется. Риски, что придется сокращать уже утвержденные расходы бюджета на этот год, существенно ослабевают (такое сокращение могло бы привести к дополнительному вычету из и без того слабых темпов роста экономики). Ожидания более слабой траектории курса рубля, возникшие после февральского заявления А. Силуанова об обсуждении ужесточения бюджетного правила,  в том числе и на текущий год, уже корректируются в обратную сторону. Для Банка России (по крайней мере, на перспективу ближайших месяцев) ослабевает один из важных факторов  неопределенности, обозначенных им по итогам мартовского заседания, то есть может стать меньше рисков проведения более жесткой ДКП, чем предполагалось в его февральском базовом прогнозе. Но при этом задача балансировки бюджета при более низкой цене нефти не исчезает, а переносится на перспективу будущего года и следующего 3-летнего бюджета.

Из-за низкой цены на российскую экспортную нефть в январе-феврале (средняя цена Urals за два месяца 2026 г. $42,77/барр. при заложенной в бюджет среднегодовой $59/барр.) и крепкого курса рубля в начале года нефтегазовые доходы в январе-феврале оказались на 335,4 млрд ниже базового уровня. На фоне ускоренного роста расходов (опережающее авансовое финансирование контрактов) и сдержанного роста ненефтегазовых доходов дефицит бюджета за два месяца 2026 г. (3,45 трлн руб.) приблизился к годовому плану (3,79 трлн руб.). Исходя из сохранения на весь год примерно тех же параметров цен на нефть и курса рубля можно было ожидать, что дефицит по итогам года может составить 6-7 трлн руб.

С марта ситуация на мировом рынке энергоресурсов резко изменилась, на фоне военного конфликта на Ближнем Востоке. По нашим оценкам, увеличение среднегодовой цены Urals на $1/барр.  соответствует примерно 150 млрд руб. только нефтегазовых доходов бюджета. То есть, итоговый дефицит бюджета может приблизиться к плановому, но это все зависит от длительности сохранения высоких цен на нефть.

Тем не менее риски большего, чем заложено в параметры бюджета, структурного дефицита по итогам года связаны и с возможно более медленным увеличением ненефтегазовых доходов (зависящих от темпов роста экономической активности) и с возможным превышением предусмотренного в бюджете темпа роста госрасходов (2,9%, то есть ниже прогнозной инфляции). В макроэкономические параметры бюджета заложен прогноз роста ВВП в этом году на 1,3%, пока динамика идет ниже (мы ожидаем по году рост экономики на 0,7-1%). В этом случае может появиться структурный дефицит, для финансирования которого могут потребоваться дополнительные заимствования / сокращение расходов / поиск источников дополнительного увеличения ненефтегазовых доходов, но риски здесь ниже, чем если бы уже в этом году произошло снижение цены отсечения без соответствующего сокращения расходов.

Решения Банка России во II квартале 2026 г. в нашем базовом сценарии предполагают продолжение снижения ключевой ставки в апреле и в июне по 50 б.п., однако в случае ослабления обозначенных регулятором новых факторов неопределенности (последствия ближневосточного конфликта и возможные изменения бюджетных параметров на текущий год) он сможет снижать ключевую ставку более уверенно и может появиться возможность для более «широкого» шага. По нашей оценке, текущий базовый прогноз Банка России по средней ключевой ставке в этом году (13,5-14,5%) предполагает ее широкий диапазон на конец года (10-14%). Наш текущий прогноз ключевой ставки на конец года составляет сейчас 12%, на конец II квартала 2026 г.  14%. Со временем (к концу года и в 2027 г.), как ожидается, снижение ключевой ставки должно привести к оживлению экономической активности. В случае более медленного снижения ключевой ставки возвращение экономики к более высоким темпам роста может отдалиться на более поздний срок.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».