Дивиденды "ВСМПО-АВИСМА" по итогам 2024 года могут составить 676,6 рубля

По данным ведущих российских СМИ, рост котировок ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (42160,77 руб./ао.; 10%; «держать») совпал по времени с поступлением на рынок новостей о том, что производитель авиатехники Boeing якобы планирует вернуться на российский рынок, разрешив авиакомпаниям закупать самолеты и наладить поставки запчастей в обмен на поставки титана. Об этом написал Telegram-канал SHOT без указания источника. Других сведений об этом пока нет. Кремль не располагает информацией о возможном возвращении Boeing в Россию, соответственно, «здесь какие-то рассуждения вряд ли уместны», сказал в четверг официальный представитель Дмитрий Песков. У корпорации Boeing было соглашение о поставках титана с «ВСМПО-АВИСМА», но в марте 2022 г. авиапроизводитель объявил о приостановке закупок.

С учетом проведенных в последние месяцы корректировок среднесрочных прогнозов динамики курса рубля и учитывая наметившееся снижение внешних рисков для бизнеса корпорации, мы улучшили ряд ключевых среднесрочных оценок финансовых показателей эмитента. 

Прогноз чистой прибыли и EBITDA компании по итогам 2024 г. составляет 22,2 млрд руб и 52 млрд руб против 20,6 млрд руб. и 48 млрд руб. ранее, прогноз EBITDA эмитента на следующий год повышен на данный момент с 48,6 млрд руб. до 55,9 млрд руб. 

Прогноз дивидендных выплат на акцию ВСМПО по итогам 2024 года составляет 676,6 руб./ао против 624 руб./ао ранее, что по-прежнему эквивалентно низким для российского рынка 2% доходности. На рынке, для сравнения, ожидают дивидендов от ВСМПО за 2024 г в размере порядка 540 руб./ао против порядка 600 руб./ао в октябре 2024 г.

В перспективе 2025 – 2030 гг. по-прежнему рассчитываем на ускорение прироста мировых цен на титан, которые значительно отстали в темпах повышения как от широкого сегмента цветных металлов, так и от ведущих индексов, отражающих динамику цен в потребительском секторе мировой экономики. Для примера, в частности, в 2012 – 2021 гг. среднегодовое изменение цен на титан и ИПЦ США составило, соответственно, -2% и +2%(г/г). Была, таким образом сформирована существенная дивергенция в динамике данных показателей. В 2022 и 2023 гг цены на титан на крупнейших мировых рынках выросли на 18% и 4%. 

По итогам 2025 г., после периода относительной стабильности, ожидаем их роста на 15%. 

Закрытие для компании рынков развитых стран традиционно, как представляется, формирует опасения дефицита титановой продукции (ВСМПО-Ависма производит порядка 95% российского титана - слитков и всех видов полуфабрикатов из титановых сплавов, а доля на мировом рынке составляет около 25%) и поддержит наметившийся в рамках широкой тенденции сырьевого сегмента тренд на повышение цен продукции компании.

На фоне прогнозов целевого уровня производства компании в 2029 г., равного 47 тонн, и с учетом значительного отставания цен на титан от стоимостных показателей ключевых инструментов мирового товарного рынка и ИПЦ ведущих экономик, закладываем в прогнозы по-прежнему высокий для бумаг в нашем покрытии ожидаемый среднегодовой уровень прироста выручки эмитента в 2024 – 2029 гг., равный порядка 24%, против 21% в 2005 - 2012 гг. и порядка 10% 2013 -2021 гг.

Фактором среднесрочных рисков выступает ускорение прироста инвестиций ВСМПО, в I пг. 2024 г. увеличение объема приобретение основных средств составило порядка 40% г./г. до 5,3 млрд руб. 

Отмечаем на этом фоне возобновившийся рост чистого долга к EBITDA компании, до порядка 1,9х по итогам I пг. 2024 г. и негативное для средне- и долгосрочных оценок повышение расчетной стоимости долга с учетом высокой порядка 80% краткосрочных заимствований в условиях значительного ухудшения кредитных условий. 

В оценках мы также традиционно для бумаг в нашем покрытии принимаем во внимание риски, связанные с ужесточением налоговой политики.

В то же время, отмечаем позитивный характер данных вложений на долгосрочные оценки справедливой стоимости бумаг эмитента. Отмечаем сохраняющийся потенциал повышения наших операционных прогнозов деятельности ВСМПО с учетом информации о планах развития отечественного авиапрома.

В марте 2024 г. ВСМПО запустила новую производственную линию с российским оборудованием на горно-обогатительном комбинате «Ильменит» в Томской области. Предприятие в прошлом году закрывало порядка 7% потребностей крупнейшего в мире производителя титана - корпорации «ВСМПО-Ависма» в ильменитовом концентрате. Денис Мантуров, первый заместитель председателя Правительства Российской Федерации, отмечал в связи с данным событием, что перед предприятием поставлена задача «выйти на закрытие 50% потребности всей страны в ильменитовом концентрате. И собственно на 100% закроется потребность основного титанового производителя. Это масштабная задача, которой нужно заниматься, и мы готовы всячески подставлять свое плечо».

Позитивным фактором для оценки справедливой стоимости ВСМПО является сохраняющаяся эластичность бизнеса компании к санкционным шокам.

С учетом проявленной эластичности бизнеса к шокам, но принимая во внимание сравнительно низкую «прозрачность» операционно – финансовых данных эмитента и неопределенность в перспективах влияния на бизнес эмитента санкционного давления, диконт – поправку на риски вложений в бумаги ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» сохраняем на уровне 20%.