Дивиденды "Полюса" за 2024 год могут составить 913 рублей на акцию
Полюс (15731,55 руб./ао; 28%; «покупать») продал золоторудное месторождение Дегдеканское рудное поле в Магаданской области алмазодобытчику АЛРОСА. Сделка была завершена 21 июня, однако её стоимость не раскрыта, по данным АЛРОСа, впрочем, первоначальные инвестиции в проект оцениваются в 24 млрд руб., что соответствует, полагаем, приблизительной величине уплаченной покупателем суммы. Разведанные запасы золота в этом месторождении оцениваются в 100 тонн, включая 38 тонн балансовых запасов по категориям С1 и С2 (разведанные и оцененные запасы). Содержание золота в руде составляет 2,2 г/т. Данное месторождение не учитывалось Полюсом в оценке доказанных и вероятных запасов по данным на 31.12.2022 г. Оценки стоимости золота на II – IV кварталы были нами повышены в мае с $2300 до $2450 за унцию. Прогноз данного показателя на 2025 г. составляет по-прежнему $2600 за унцию.
На этом фоне мы пересмотрели с повышением прогнозы финансовых результатов Полюса в 2024 г. и увеличили размер ожидаемых дивидендов компании с 846 руб./ао до 913 руб./ао. Рыночный прогноз в данном случае, по нашим данным, равен по-прежнему порядка 800 руб./ао.
В то же время, в перспективе 2025 – 2030 гг. мы ухудшили прогнозы доходов и денежных потоков компании. Учитываем в оценках, в данном случае, негативный эффект от налоговых новаций правительства, в том числе – от возможного, по нашему мнению, введения НДПИ на золото в размере 10% от превышения мировой цены над уровнем $1900 за унцию. Мы повысили ожидаемый эффект налоговых новаций правительства с 5% -10% до 8% -11% чистой прибыли ведущих российских отраслевых эмитентов за 2025 г. и в среднесрочном периоде.
В дальнейшем, впрочем, возможно восстановление оценок справедливой стоимости эмитента или даже их повышение за счет долгосрочных прогнозов, поскольку, как показывает практика последних десятилетий, регуляторное давление на инвестиционный спрос в добывающих, перерабатывающих отраслях ведет к опережающему динамику потребления снижению предложения, что формирует риск дефицитов и значимого итогового роста отраслевых цен.
Расчетное значение справедливой стоимости компании незначительно снижено, оценка дисконта – поправки на риски вложений в акции Полюса составляет по-прежнему невысокие для бумаг в нашем покрытии 15%.
В перспективе ближайшие недели бумаги Полюса – не в числе потенциальных лидеров спроса по нашим оценкам. Улучшение ожиданий в отношении перспектив смягчения политики ФРС, полагаем, способно подтолкнуть вверх спрос на золото и усилить интерес рынка к акциям золотодобытчиков. Однако, в среднесрочном периоде, с учетом, значимых дисбалансов на рынке сырья – прежде всего, исходя из оценок ОПЕК, на рынке нефти - ожидаемого и начавшегося ослабления кредитной политики ЦБ ведущих зрелых экономик, а также последних социально – политических событий в ЕС и США, связанных с ослаблением позиций правящих политических партий, ожидаем нового значимого ускорения инфляции в конце 2024 - 2025 гг. В частности, обращает на себя внимание данные письма 16-ти экономистов, лауреатов Нобелевской премии, составленном известным экономистом Джозефом Стиглицем, согласно которому, смягчение налогового и ужесточение иммиграционного законодательства и условий внешнеторговой деятельности в рамках экономических приоритетов кандидата в президенты Дональда Трампа «повторно подстегнет» инфляцию.
На этом фоне, ожидаем в перспективе до середины 2025 г. повышение интереса инвесторов к вложениям на широком сегменте товарных активов в целях хеджирования инфляционных рисков и реализации формирующихся, с учетом, в том числе, наметившейся смены политического вектора в развитых странах, инвестиционных возможностей. При этом, полагаем, «донором» данного процесса в обозначенных условиях традиционно станут инвестиции на рынке драгметаллов. Ожидаем, в данной связи, к середине следующего года – в рамках базового сценария - роста соотношения цен барреля нефти брент и тройской унции золота с текущих 3,7% до 4% - 4,5%.