Дивиденды "НОВАТЭКа" могут вырасти вдвое

"НОВАТЭК" (NVTK RX: ВЫШЕ РЫНКА, РЦ 1 999/акцию) вчера представил сильные финансовые результаты за 4К21, которые оказались существенно выше ожиданий рынка по всем ключевым статьям отчетности. Так, в 4К21 компания продемонстрировала уверенную динамику выручки, которая увеличилась на 34% к/к до 371 млрд руб., опередив наш прогноз на 7,1% и оказавшись также на 7,8% выше консенсус-прогноза, подготовленного агентством "Интерфакс". Таким образом, помимо увеличения объёмов реализации СПГ на 16% к/к и запуска Харбейского месторождения (Северо-русский кластер) в 4К21, дополнительную поддержку росту выручки оказал двукратный рост доходов от торговли жидкими углеводородами, который, в свою очередь, был смягчен опережающим ростом операционных расходов (+42% к/к), отражающих увеличение закупок и дальнейший разгон инфляции. В результате нормализованная EBITDA дочерних обществ компании в 4К21 выросла только на 11,6% в квартальном выражении и достигла 94,7 млрд руб., , что в целом соответствует ожиданием рынка и немного ниже нашего прогноза на уровне 95,7 млрд руб.

Тем не менее, EBITDA на уровне группы вплотную приблизилась к отметке 260 млрд руб. в 4К21, продемонстрировав значительный квартальный рост (+43% к/к) и опередив наши ожидания на 12,2%. Это стало возможным благодаря исключительной динамике финансовых результатов проекта Ямал СПГ в 4К21, существенный вклад которого в совокупную EBITDA группы составил рекордные 130 млрд руб, что на 33% выше наших ожиданий и в целом соответствует годовым показателям компании, которые составили 131 млрд руб. по итогам 2020 г. Таким образом, протестировав различные сценарии в нашей финансовой модели, мы пришли к выводу, что столь значительный рост доходов Ямал СПГ может быть обусловлен изменением структуры продаж СПГ в пользу значительного увеличения доли продаж СПГ на спотовом рынке, которая по предварительным расчётам могла вырасти вплоть до 25% от общего объёма реализации.

В результате нормализованная EBITDA совместных предприятий группы достигла 165 млрд руб., прибавив более 70% в квартальном выражении, что неизбежно нашло отражение в прибыли за 4К21. Так, рост чистой нормализованной прибыли во многом соответствовал росту совокупной EBITDA группы компаний, подскочив на 45% к/к до 152 млрд руб., что на 5,7% выше нашего прогноза.

Вкупе с результатами за 9М21 чистая нормализованная прибыль на 2,0% превысила наши ожидания, составив чуть более 421 млрд руб., что, в свою очередь, предполагает расчётные дивиденды в размере 70,18 руб. на акцию за 2021 г. Что касается генерации денежных средств, СДП НОВАТЭКа остался практически неизменным на уровне 46 млрд руб. в 4К21, продемонстрировав незначительное снижение к/к. В результате генерация свободных денежных средств достигла рекордного уровня 228 млрд руб. в 2021 г., что в целом соответствует нашей оценке (223 млрд руб.) и полностью закрывает потребности компании в вопросе выплаты дивидендов, которые, в свою очередь, позволяют рассчитывать на их почти двукратный рост.

Несмотря на то, что дивидендная доходность акций НОВАТЭКа, судя по всему, остается весьма умеренной (не более 4,4% в текущих ценах) на фоне значительного роста доходности других российских нефтегазовых компаний за 2021 г., мы считаем, что дивиденды СП и будущий вклад проекта Ямал СПГ в СДП компании могут потенциально быть направлены на рост доходов акционеров либо в форме дивидендов, либо в форме дальнейшей актуализации программы обратного выкупа акций, что предполагает существенный потенциал роста капитализации компании в среднесрочной перспективе.

В ходе телефонной конференции мы ожидаем услышать комментарии менеджмента по вопросам продвижения ESG-повестки, а также предварительную информацию о проекте по улавливанию углекислого газа и его долгосрочному хранению на Обском и Тадебяяхинском лицензионных участках мощностью 600 млн т CO2 каждый, приобретённых компанией в конце 2021. Мы также рассчитываем, что менеджмент представит предварительные результаты продолжающегося FEED-study в области производства водорода, аммиака и других стратегических инициатив в области зеленой энергетики на базе проекта "Обский ГХК".

Помимо этого, мы ожидаем, что менеджмент затронет тему предстоящего обновления стратегии, продвижения строительства перевалочного комплекса, а также сообщит о перспективах программы обратного выкупа акций. Что касается дивидендных ожиданий, мы надеемся услышать мнение менеджмента в отношении перспектив увеличения дивидендных выплат проекта "Ямал СПГ", который показал рекордно высокие финансовые результаты за 4К21.