Дивиденды ММК под вопросом

ММК представил сильные операционные и слабые финансовые результаты за 2-й квартал 2026 г. Восстановление деловой активности обеспечило уверенный рост продаж металлопродукции, и данный тренд, согласно ожиданиям компании, сохранится и в 3-м квартале. Однако более низкие цены реализации стальной продукции обусловили снижение квартальной выручки и EBITDA ММК. В то же время свободный денежный поток компании во 2-м квартале 2026 г. оказался положительным, что позволило значительно нарастить запас финансовой прочности с денежной подушкой на конец июня 2026 г. в размере 135,6 млрд руб. Наша рекомендация по бумагам ММК находится на пересмотре.

Операционные результаты. Во 2-м квартале 2026 г. ММК нарастил выплавку стали на 4,8% г/г, до 2 747 тыс. т. Продажи стальной продукции увеличились на 11,4% г/г, до 2 775 тыс. т, на фоне восстановление активности бизнеса. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью составила 41,1% против 39,8% годом ранее. Выпуск угольного концентрата ММК во 2-м квартале 2026 г. практически не изменился г/г и составил 767 тыс. т, в то время как производство железорудного сырья упало на 15,8% г/г, до 377 тыс. т. Компания оптимистично смотрит на 3-й квартал, ожидая сохранение уверенного спроса на внутреннем рынке, который обеспечит высокую загрузку производственных мощностей с высокой долей премиальной продукции в портфеле продаж.

Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2026 г. выручка ММК снизилась на 1,1% г/г, до 153,3 млрд руб., вследствие более низких цен реализации металлопродукции. EBITDA компании упала на 27,0% г/г, до 16,1 млрд руб., с рентабельностью 10,5% против 14,2% годом ранее. Чистая прибыль ММК ушла в отрицательную зону на фоне бумажного обесценения активов угольного сегмента на 20,2 млрд руб. В то же время благодаря сокращению CAPEX и высвобождению оборотного капитала свободный денежный поток компании во 2-м квартале 2026 г. оказался положительным и составил 16,8 млрд руб. 

Долговая нагрузка. На конец июня 2026 г. чистый долг ММК упал до -80,7 млрд руб. против -69,7 млрд руб. годом ранее. Денежная подушка на балансе компании увеличилась до 135,6 млрд руб., что обеспечивает высокий запас финансовой прочности.

Дивиденды. Принимая во внимание тяжелую ситуацию на внутреннем рынке стали и околонулевой FCF в 1-м полугодии 2026 г. мы не ожидаем рекомендации промежуточных дивидендов ММК.