Дивиденды "Газпрома" под вопросом

Группа «Газпром» опубликовала финансовые результаты за II квартал 2026 г. Демпферные выплаты и курсовые разницы обеспечили рост чистой прибыли на 50% в квартальном сопоставлении (к/к) до 519 млрд руб. В условиях сезонного снижения продаж газа на внутреннем рынке группа показала стабильную в квартальном сопоставлении EBITDA в размере 980 млрд руб. На размере свободного денежного потока сказался рост оборотного капитала на 339 млрд руб. В результате свободный денежный поток сложился в размере лишь 8 млрд руб., а следовательно, чистый долг увеличился на 285 млрд руб. до 6,1 трлн руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA на конец I полугодия 2026 г. составляет 1,8х.

Влияние

Нейтрально — отчетность считаем смешанной. С одной стороны, EBITDA и чистая прибыль в отчете о прибылях и убытках на 11% и 17% соответственно лучше консенсус-оценки рынка. Показатель же свободного денежного потока без процентных платежей в 8 млрд руб. за II квартал и 633 млрд руб. за I полугодие не порадовал, что не позволяет, на наш взгляд, пока надеяться на возобновление дивидендных выплат, а долговая нагрузка в абсолютном выражении может продолжать расти. Уплаченные проценты за I полугодие 2026 г. из отчета о движении денежных средств достигли почти 500 млрд руб.

Влияние

«Нейтральный» взгляд на горизонте года. На этой неделе состоится Восточный экономический форум во Владивостоке — в фокусе потенциальные комментарии о развитии проекта «Сила Сибири – 2». Мы также прогнозируем рост газовых котировок в Европе в будущие два месяца из-за низкой заполненности подземных хранилищ газа (64% сейчас; отставание на 15 п.п. от кризисного 2022 г). Это может позитивно сказаться на настроениях рынка к газовым компаниям из РФ. На горизонте же двух лет ожидаем снижения экспорта газа в Европу с 40 до 23 млрд кубометров в год. У нас сейчас «Нейтральный» взгляд на акции «Газпрома» с целевой ценой 100 руб./акц.