Дивиденды "Газпрома" под вопросом

Газпром в последние дни апреля должен раскрыть отчетность по МСФО за IV квартал и весь 2024 г. Ниже представлены наши прогнозы ключевых показателей.

IV квартал традиционно сильный с точки зрения продаж газа. Кроме того, за этот период цены на газ в Европе выросли на 30% в рублевом эквиваленте. Поэтому мы ожидаем, что выручка за IV квартал 22% выросла на до 2,9 трлн руб., а за 2024 г. — на 22% до 10,4 трлн руб.

По нашим оценкам, EBITDA в IV квартале выросла на 33% до 907 млрд руб., а по итогам года увеличилась на 73% до 3 трлн руб. Во II полугодии 2023 г. Газпрома были бумажные строки, негативно повлиявшие на данный показатель.

Скорректированную чистую прибыль за 2024 г. мы оцениваем в 1,26 трлн руб., что служит базой для оценки годовых дивиденда в размере 26 руб. на акцию. Низкая прибыль в III квартале была связана с ростом отложенных налоговых обязательств из-за увеличения ставки налога на прибыль до 25%.

Свободный денежный поток, по нашим расчетам, будет немного отрицательным: минус 45 млрд руб. в IV квартале и минус 120 млрд руб. за весь 2024 г.

Коэффициент Чистый долг/EBITDA оцениваем в 2х по сравнению с 2,5х на конец III квартала.

Оценка

В фокусе фактический уровень EBITDA, свободного денежного потока и долговой нагрузки. Мы полагаем, что для рынка будет важно сравнить с консенсусом именно эти показатели. В конце декабря 2024 г. Газпром уже озвучил предварительные цифры: EBITDA — не менее 2,8 трлн руб., Чистый долг/EBITDA — 2,1х. Наши оценки несколько оптимистичнее.

Влияние

Для инвестиционной истории важны дивиденды, а их определят в мае-июне. Несмотря на достаточно высокие расчетные дивиденды, мы сомневаемся, что их выплатят. Одна из ключевых причин — в федеральном бюджете соответствующие платежи от компании не запланированы. Совет директоров рассмотрит рекомендацию по дивидендам в мае, а годовое общее собрание акционеров, где контролирующий акционер — государство, состоится в июне. Внешнеполитическая риторика сейчас полна крайностей — от сотрудничества с США по поставкам газа в Европу до дорожной карты ЕС по отказу от российского газа. У нас «Нейтральный» взгляд на акции Газпрома.