Дивиденды "ФосАгро" под вопросом

ФосАгро представила слабые финансовые результаты за 2-й квартал 2026 г. Компания нарастила квартальную выручку, однако EBITDA продемонстрировала значительное падение на фоне роста затрат на сырье вследствие атак на ключевые российские предприятия химической промышленности.

Мы полагаем, что во второй половине 2026 г. Фосагро преодолеет проблемы с сырьем и сконцентрируется на сокращении долговой нагрузки. На этом фоне мы ожидаем рекомендацию дивидендов либо за 9 месяцев, либо по итогам всего 2026 г., при этом их размер может оказаться ниже уровня 2025 г. В то же время мировые цены на удобрения остаются на комфортных уровнях, а недавнее ослабление рубля играет на руку компаниям-экспортерам. Наша рекомендация для бумаг Фосагро – «Покупать» с целевой ценой 8 742 руб.

Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2026 г. выручка ФосАгро увеличилась на 7,7% г/г, до 149,9 млрд руб., благодаря росту мировых цен на удобрения. При этом квартальная скорректированная EBITDA сократилась на 26,4% г/г, до 36,8 млрд руб., с рентабельностью 24,5% против 36,0% годом ранее, в основном, вследствие двукратного роста затрат на серу и серную кислоту, что, в свою очередь, оказалось вызвано дефицитом сырья в результате атак на крупнейшие химические предприятия России в первой половине текущего года. В то же время, несмотря на значительное снижение операционной рентабельности и рост CAPEX на четверть, свободный денежный поток ФосАгро во 2-м квартале 2026 г. удержался в положительной зоне и составил 10,5 млрд руб. 

Долговая нагрузка. Чистый долг ФосАгро на конец июня 2026 г. увеличился на 25,8% г/г, до 309,2 млрд руб., с достаточно высоким значением чистый долг/EBITDA 2,2x. Мы отмечаем, что при росте общего долга на четверть компания во 2-м квартале 2026 г. сократила проценты уплаченные на 5,4% г/г, до 6,5 млрд руб., что свидетельствует об эффективном управлении заемным финансированием.

Дивиденды. При текущем уровне долговой нагрузки ФосАгро распределяет акционерам не более 50% свободного денежного потока, что по итогам 1-го полугодия 2026 г. может обеспечить дивиденд в размере до 61 руб. на акцию. Однако рекомендация полугодовой выплаты кажется нам маловероятной на фоне проблем с сырьем и ощутимого роста чистого долга. На наш взгляд, в текущем году компания сконцентрируется на сокращении долговой нагрузки, а дивиденды буду объявлены в лучшем случае за 9 месяцев 2026 г. при условии, что руководство сочтет благоприятной будущую динамику доходов.