Дивидендов по акциям ММК за 3 квартал ждать не стоит

ММК отчиталась на уровне наших ожиданий, слабо на фоне кризиса в секторе. Не ожидаем дивидендов и сохраняем нейтральный взгляд на компанию – Р/Е в спотовых ценах выше 20х (крепкий рубль, низкие цены на прокат) против 6,6х, ожидаем восстановления отрасли не ранее 1-го полугодия 2026 г с началом нового стройсезона и более низких ставок.

• Выручка компании сократилась на 3% к/к и 19% г/г до 151 млрд руб. Это на уровне наших ожиданий (наш прогноз: 149 млрд руб.). Основными причинами здесь выступили сокращение продаж на 1% к/к до 2,5 млн тонн, а также падение цен на продукцию (г/к прокат упал на 11% к/к и 19% г/г).
• EBITDA сократилась до 19,4 млрд руб., (-12% к/к и –48% г/г), помимо падения выручки негативную динамику обусловила инфляция издержек. В целом EBITDA на уровне наших ожиданий, мы прогнозировали 19 млрд руб.
• Скорректированная чистая прибыль сократилась до 5,5 млрд руб. (-34% к/к и –74% г/г). Наш прогноз: 5,4 млрд руб.
• Денежный поток оказался выше наших ожиданий (-1 млрд руб.) и составил около 2 млрд руб. (2К25: -4 млрд руб.).
• Компания остается в чистой денежной позиции на уровне 72 млрд руб. (-1% к/к и –24% г/г). Чистый долг/EBITDA -0,9х.

Ожидаемо слабые результаты и несмотря на положительный денежный поток, не ждем дивидендов за 3 квартал. Считаем, что отрасль начнет восстанавливаться только с 1-го полугодия 2026 года, что позволит компании постепенно улучшить финансовые и операционные результаты.

На данный момент, мультипликатор Р/Е торгуется выше 20х против исторических 6,6х – по причине крепкого рубля и низких цен на прокат на фоне слабого спроса как в целом по году, так и по окончании строительного сезона. Ожидаем, что ослабление рубля к концу года будет ограниченным (наш прогноз: 89/$), как и снижение ключевой ставки (16% против текущих 17%), соответственно, отрасль начнет восстанавливаться в спросе и ценах лишь с 1-го полугодия и нормализация P/E к среднеисторическим уровням займет несколько кварталов.

У нас нейтральный взгляд на акции ММК, целевая цена - 31 руб.