Дивидендов от ЮГК в ближайшее время ждать не стоит

29 августа ЮГК отчитается за I полугодие по МСФО. Мы ждем хорошей динамики относительно I полугодия 2024 г. (г/г). Выручка, по нашим оценкам, вырастет на 36% г/г. EBITDA увеличится на 24%.

- Ждем, что выручка вырастет на 36% г/г до 46 млрд руб. Мы видим следующие катализаторы: восстановление производства (+10% г/г), рост цен на золото в I полугодии 2025 г. (+39%). Однако частично эти факторы компенсировал крепкий рубль (-4% г/г).

- EBITDA увеличится на 24% до 18 млрд руб. Несмотря на крепкий рубль и растущие издержки, удорожание золота (+39% г/г) дало сильную динамику EBITDA. Рентабельность составит 38%.

- Скорректированная чистая прибыль, на наш взгляд, не изменится г/г и составит 6 млрд руб., несмотря на рост чистых процентных расходов. Рентабельность будет равна 12%.

- Свободный денежный поток останется в умеренно отрицательной зоне (-1 млрд руб.) Основными причинами здесь выступают рост капитальных затрат (+15% г/г), а также процентных расходов.

- Несмотря на умеренно отрицательный денежный поток, чистый долг может снизиться на 5% относительно II полугодия 2024 г. до 72 млрд руб. из-за укрепления рубля и переоценки валютной части долга. Чистый долг/EBITDA составит 1,9х против 2,2х во II полугодии 2024 г.

Влияние

Мы ждем сильную отчетность. Рост объемов производства и цен на золото увеличит EBITDA. Но чистая прибыль останется на уровне I полугодия 2024 г.: а это ставит под вопрос выплату дивидендов. С начала публичных торгов ЮГК ни разу не делала выплат акционерам. Исходя из политики компании, дивидендная база опирается на чистую прибыль. В случае выплат за I полугодие 2025 г. доходность могла бы составить 2,7%. Но в ближайшее время дивидендов не ждем.

Оценка

Сохраняем «Позитивный» взгляд. На данный момент Р/Е компании в спотовых ценах составляет 4,9х, для сравнения Полюс сейчас торгуется на уровне 9,9х. Считаем дисконт P/E ЮГК к Полюсу в 50% неоправданно высоким. Исторический дисконт (25–30%) более обоснован.