Дивидендный потенциал TCS невысок

TCS (TCSG RX: выше рынка; РЦ – 4 700 руб.) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К23. Чистая прибыль составила 23,6 млрд руб. - на 16% выше к/к и на 13% выше консенсус-прогноза. Основной драйвер – рост ЧПД на 16% к/к (на 4% выше консенсуса) за счет роста кредитного портфеля на 12% за квартал (против +13% к/к в 2К23). Стоимость риска немного выросла и составила 6,2% в 3К23 против 5,7% в 2К23, при этом доля неработающих кредитов продолжила снижение (-0,6п.п. к/к). 

Расходы выросли на 12% к/к и на 52% г/г за счет роста расходов на привлечение клиентов, персонал и IT. При этом соотношение расходы/доходы немного снизилось с уровня 2К23 и составило 53,6%. В течение 2К23 количество активных клиентов TCS выросло на 6% к/к (+34% г/г) и составило 26 млн. Достаточность капитала Н1.1 на конец 3К23 составила 10.9%, что превышает целевой уровень ЦБ на 2,9 п.п. 

Учитывая итоги 3К23, мы считаем, что прибыль банка за 2023П, вероятно, превысит наш прогноз и ожидания рынка (~75 млрд руб.). Расписки TCS Group выросли на 36% с начала года, отстав от индекса IMOEX (+50%) и других банков (+54-147%). Бумаги TCS торгуются на мультипликаторах 1,84x P/BV 2024П (35% дисконт к историческим уровням). Новости по возможной редомициляции банка могут стать позитивным катализатором. В то же время, дивидендный потенциал банка невысок, на наш взгляд, с учетом амбиций по росту и ужесточения регуляторных требований к капиталу.