Дивидендный потенциал TCS невысок

TCS опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2К23. Чистая прибыль составила 20,4 млрд руб. - на 25% выше к/к и на 24% выше консенсус-прогноза. Основной драйвер – рост ЧПД на 14% к/к (на 6% выше консенсуса) за счет роста кредитного портфеля, который ускорился в 2К23 (+13% к/к против +11% к/к в 1К23). При этом стоимость риска продолжила снижаться – 5,7% в 2К23 против 7% в 1К23, и также оказалась лучше ожиданий рынка, на фоне снижения доли неработающих кредитов (-1.1п.п. к/к). 

Расходы выросли сопоставимо с ростом доходов – соотношение расходы/доходы осталось на уровне 1К23 (55,5%). В течение 2К23 количество активных клиентов TCS выросло на 7% к/к (+35% г/г) и составило 24.5 млн. Достаточность капитала Н1.1 на конец 2К23 составила 10.3%, что превышает целевой уровень ЦБ на 2п.п. (и соответствует исторически комфортному уровню для менеджмента банка).

Мы ожидаем, что банк заработает рекордную прибыль в 2023 году (более 65 млрд руб.). При этом 2П23 может оказаться менее благоприятным для банка за счет удорожания фондирования и ужесточения регуляторных требований к капиталу в сегменте потребкредитования. Расписки TCS Group выросли на 41% с начала года, отстав от индекса IMOEX (+48%) и других банков (+72-188%). 

При этом бумаги TCS торгуются на мультипликаторах 2,7х / 2x P/BV 2023-24П, что уже не так дешево (10-30% дисконт к историческим уровням). Новости по возможной редомициляции банка могут стать позитивным катализатором. В то же время, дивидендный потенциал банка невысок, на наш взгляд, с учетом амбиций по росту и ужесточения регуляторных требований к капиталу.