Дивидендный фальстарт

Обычно охота на дивиденд начинается в феврале-марте, когда появляются первые намеки на финансовые результаты эмитентов. Считается, что на этот раз сезон начался со опережением, а поводом послужила новость о том, что госкомпании могут увеличить дивиденд до 50% от прибыли. Однако, на мой взгляд, это не более, чем устойчивый миф.

На самом деле, дивиденд слабо влияет на доходность инвестиций. Периодические выплаты в большинстве случаев составляют лишь ничтожную часть от доходности к первоначальным вложениям. Кроме того, стоит учитывать, что инвестор зарабатывает лишь если после выплаты дивидендов котировки, возобновили рост в ожидании улучшения финансовых показателей в будущем, и, как следствие, новых дивидендов.

Вот список самых доходных бумаг прошлого года (табл 1.). Видно, что, дивидендная доходность инвестора, купившего акции в начале года, еще до начала традиционного сезона охоты за дивидендом, в большинстве случаев, не превысила бы 5% от первоначальной цены. В то время как рост курсовой стоимости составил сотни процентов. Неужели кто-то полагает, что дивиденд в 2017 году вырастет в разы, а то и в десятки раз, чтобы обеспечить миноритариям доходность на уровне "выше облигаций"?

1. Лидеры по доходности, цены и дивиденды в рублях

Рост цены на нефть до $55 и укрепление рубля не увеличивают кратно прибыли большинства эмитентов. Помимо этого, Минфин отозвал свое предложение о выплате 50% прибыли госкомпаниями, т.к. оно встретило их мощные возражения. Скорее всего, после доработки норма прибыли, направляемая на дивиденд, будет существенно сокращена, а формулировки будут иметь обтекаемый характер, что позволит практиковать "индивидуальный подход". В СМИ уже появилось предположение, что "Газпром" заморозит дивиденд на уровне прошлого года, чтобы не увеличивать долговую нагрузку и не резать инвестпрограмму. Компании энергетики, скорее всего, будут лоббировать для себя аналогичные послабления, так как тарифы и цены в 2017 году повысились менее чем на 10%.

Вот как, по моему мнению, может выглядеть дивидендная доходность некоторых основных бумаг.

2. Ориентир по дивидендной доходности на 2017 год, цены в рублях

Прибыль соответствует консенсус-прогнозу, а доли прибыли взяты исходя из реалистичных предположений и последних новостей о том, сколько компании могут заплатить акционерам. При этом стоит отметить, что привязка дивиденда к прибыли вообще носит довольно условный характер. Прибыль – это бухгалтерская категория, отражающая изменение валюты баланса фирмы за год. Совершенно не учитывается, какой характер носили эти изменения. Возможно, компания нарастила долг и/или получила т.н. бумажную прибыль, т.е. от переоценки активов и обязательств. В свою очередь, дивиденд выплачивается из денежных средств, причем уже текущего, а не прошедшего года.

Поэтому частные компании стали чаще увязывать размер дивиденда к свободному денежному потоку. А он сильно просел, особенно в таких отраслях, как телекомы из-за снижения потребительской активности, колебания валютных курсов и роста долговой нагрузки. Снижение FCF у "Мегафона" и МТС во 2 кв.2016 года почти достигло 50%. На 35% сократился свободный поток в ГМК, причем, имеются сомнения, удастся ли поправить ситуацию в 1 квартале. Цена на никель упала на 15% от предыдущих максимумов, а рубль за это время укрепился примерно на 10%. Определяя размер дивиденда, совет директоров ориентируется не на прошлые достижения, а смотрит в будущее. Если к середине второго квартала, когда обычно составляется годовая отчетность и верстаются прогнозы на год, в том числе и по дивидендам, ситуация с продажами улучшается, компания может увеличить выплаты по сравнению с предыдущим годом, кварталом или полугодием. При этом не стоит надеяться на кратный их рост, подобных примеров очень мало.

Так что, по моему мнению, те, кто участвует в ралли исключительно ради дивидендов, выбрал ложные ориентиры. Охоту за ними следует начинать позднее, когда акции, возможно, скорректируются после очередного обновления максимумов по индексам. Дивидендная доходность большинства бумаг в 2017 году будет низкой, даже если они скорректируются на 15-20%. Таким охотникам можно посоветовать облигации – их доходность сейчас начинается от 8% годовых. А интересные дивидендные акции появятся на горизонте, возможно, лишь через несколько лет, когда экономика встанет на ноги и прибыли компаний вырастут в 2-3 раза.