Потенциал роста акций "ЛУКОЙЛа" - 76%

Акции ПАО «ЛУКОЙЛ» за прошедшую неделю практически не изменились в цене, торгуются хуже рынка. С начала года они подешевели на 10%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 2%. 

Чистая прибыль компании по МСФО в 2024 году составила 848,5 млрд руб., что в 1,4 раза меньше по сравнению с 2023 годом. Данные оказались существенно ниже нашей оценки, равной 1 166 млрд руб. Выручка компании при этом увеличилась на 8,7% — до 8,6 трлн руб. 

В I полугодии 2024 года ЛУКОЙЛ сократил объем переработки нефти на собственных НПЗ на 15% — до 26,4 млн тонн (в 2023 г. — 31,2 млн тонн). Это снижение связано с продажей итальянского НПЗ ISAB и ремонтами российских производственных мощностей. Сделка по продаже ISAB была закрыта LITASCO 5 мая 2023 года. 

Операционные расходы составили 670,9 млрд руб. (против 647,4 млрд руб. в 2023 г.), а стоимость приобретённых нефти, газа и продуктов их переработки выросла с 2,9 млрд руб. до 3,3 млрд руб. На фоне ослабления динамики выручки рост затрат оказался более выраженным, что ожидаемо привело к снижению операционной рентабельности. Отдельное влияние оказала переоценка отложенных налоговых обязательств. 

По итогам 2025 года в базовом сценарии закладываем нулевой прирост добычи. Это связано с обязательствами РФ в рамках соглашения ОПЕК+ и подтвержденными прогнозами по добыче нефти в РФ на уровне 515–520 млн тонн (по итогам 2024 г. — 516 млн тонн, снижение на 2,8% г./г.). 

Среднесрочно сохраняем прогноз капитальных инвестиций в размере 9%–11% от выручки при среднегодовом приросте добычи около 1,5%. Отмечаем, что данный прогноз остаётся базово-оптимистичным. 

Ранее мы указывали, что снижение активности компании на европейском рынке будет в определенной степени компенсировано ростом операций в Ираке и других странах. В марте 2024 года компания получила одобрение на коммерциализацию запасов части месторождения Эриду с потенциальной добычей до 250 тыс. баррелей в сутки. 10 апреля 2025 года премьер-министр Ирака Мухаммед аль-Судани провёл переговоры с представителями ЛУКОЙЛа по планам увеличения добычи на месторождениях Западная Курна-2 и Эриду. Господин Судани поручил министерству нефти Ирака устранить барьеры, мешающие реализации проектов. 

С учетом вышеизложенного и слабых результатов по операционной рентабельности в 2024 г., наш прогноз EBITDA на 2025 г. составляет 2 011,8 млрд руб. (против предыдущего — 2 269,0 млрд руб.). По итогам 2026 года ожидаем восстановление EBITDA до 2 445,5 млрд руб. 

Прогноз суммарных дивидендных выплат по итогам 2025 года составляет 1 050,1 руб./ао. Пока не закладываем значительного изменения объёма денежных средств на счетах ЛУКОЙЛа: по итогам 2024 г. они выросли до 1 426,3 млрд руб. (с 1 179,7 млрд руб. в 2023 г.). 

Во II полугодии 2024 г. ЛУКОЙЛ выкупил собственных акций на сумму 101,6 млрд руб., из которых 53,3 млрд руб. направлены на программу премирования. 

Компания имеет отрицательный чистый долг в размере 1 046 млрд руб., что нивелирует для оценки справедливой стоимости риски, связанные с ростом стоимости заимствований. 

С учетом пересмотра с повышением оценок справедливая стоимость обыкновенной акции ЛУКОЙЛа снижена с 11 815,43 руб. до 11 498,70 руб., что предполагает потенциал роста на уровне 76% и сохраняет рекомендацию «покупать». На данный момент сохраняем дисконт – поправку на риски вложений в бумаги эмитента на уровне 15%, однако мы отмечаем рост шансов пересмотра данной оценки с повышением.