Дивидендные возможности "Ленты" будут ограничены ввиду потенциально высоких капитальных вложений

Лента опубликовала ожидаемо слабые результаты за 4К и 2022 год. EBITDA в 4К22 снизилась на 15% г/г при марже 6,5% (-1,2 п.п. г/г). В результате EBITDA за 2022 год снизилась на 17% г/г, маржа составила 6,1% (-2 п.п. г/г), что соответствует нашим ожиданиям. Цифры подтверждают наше мнение о том, что Лента больше других ритейлеров страдает от слабого спроса в условиях высокой инфляции и снижения реальных располагаемых доходов. 

Обострившаяся ценовая конкуренция на рынке и отток трафика из гипермаркетов (80% выручки Ленты) в магазины малых форматов усугубляют ситуацию. Эти факторы, вероятно, продолжат оказывать давление на маржу EBITDA Ленты в ближайшие годы – мы не ожидаем, что она превысит 6%. Компания может ускорить развитие магазинов малого формата в 2023 году и далее. Однако, на наш взгляд, потребуется время, чтобы формат продемонстрировал успехи, учитывая высокую конкуренцию в этом сегменте. 

В то же время мы считаем, что дивидендные возможности компании в ближайшие годы ограничены ввиду потенциально высоких капитальных вложений. Таким образом, мы сохраняем наш осторожный взгляд на акции Ленты. Акции торгуются на мультипликаторе 3,7x EV/EBITDA 2023П, на 12-21% ниже средних уровней за 2-5 лет, но на одном уровне с Магнитом и  с 28% премией к X5, что, на наш взгляд, неоправданно.

Выручка в 4К22 выросла на 0,6% г/г до 148,2 млрд руб., что привело к росту выручки по итогам 2022 на 11% г/г до 537,4 млрд руб., как сообщалось ранее.

EBITDA за 4К22 снизилась на 15% г/г до 9,7 млрд руб. при марже 6,5% (-1,2 п.п. г/г). Это обусловлено инвестициями в цены и рост доли товаров с более низкой маржей в структуре продаж, что привело к снижению валовой маржи на 1,5 п.п. г/г. Это было частично компенсировано экономией на операционных расходах, главным образом на персонале (-1,1 п.п. г/г). В результате EBITDA в 2022 году снизилась на 17% г/г до 32,6 млрд руб. (маржа 6,1%, -2 п.п. г/г).

Чистая прибыль в 4К22 снизилась на 95% г/г до 0,2 млрд руб. Это обусловлено теми же факторами, что и снижение EBITDA, а также убытком от переоценки в 2,3 млрд руб., связанным с активами Утконоса. Чистая прибыль за 2022 год составила 4,9 млрд руб., что на 64% ниже г/г.

В 4К22 компания сгенерировала свободный денежный поток (СДП) на уровне 10,7 млрд руб., на 35% меньше г/г из-за роста капитальных вложений в 2,9 раза г/г. СДП за 2022 составил 2,9 млрд руб., что на 5% выше г/г. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1,6x на конец 2022 (против 1,4x на конец 2021 и 1,8x в 3К22).