Дивидендные перспективы по бумагам "Роснефти" улучшаются

«Роснефть» («ПРОДАВАТЬ»). Мы повышаем целевую цену по акциям Роснефти на 17% до RUB 550/акц. и снижаем рекомендацию до «ПРОДАВАТЬ». Наши прогнозы дивидендов и оценка повышены, так как ослабление рубля улучшает прогнозы прибыли, но недавняя динамика котировок уже перекрыла позитив.

Взгляд на компанию. На прогноз одновременно влияют слабость рубля и налоговые риски. Из позитивных факторов отметим ослабление курса рубля (>RUB 80/$) и рост цен на нефтепродукты на внутреннем рынке, из негативных — снижение демпферных выплат и перенос налоговых льгот для выработанных месторождений на три года. В целом прогноз для российских вертикально интегрированных нефтяных компаний нейтрален: хотя совокупная рентабельность и снизилась в сравнении с повышенными уровнями 2022 г., но показатель в целом должен совпасть с долгосрочными средними уровнями.

Динамика котировок Роснефти против индекса МосБиржи

_{* приведено к цене акций, данные на 30 июня}

_{Источник: БКС Мир инвестиций}

Драйверы роста. Долгосрочная история роста по-прежнему актуальна. Флагманский проект Роснефти «Восток Ойл» должен начать добычу в 2024 г., нефть будет отправляться напрямую в Азию по Северному морскому пути, что обеспечит значительный рост и диверсификацию экспорта. Отметим, что активное бурение в России (рост на 8% г/ в 2022 г.) предполагает, что этот проект будет реализован в соответствии с графиком при условии снятия ограничений ОПЕК+.

Дивидендные перспективы улучшаются. Наши прогнозы дивидендов на 2023 г. повышены на 40% до RUB 48/акц. (дивдоходность около 10%) после снижения рубля более чем до RUB 80/$. Наш прогноз дивидендов на 2024 г. снижен на 9% до RUB 56/акц., но по-прежнему подразумевает привлекательную доходность около 12%.

Динамика добычи Роснефти

_{Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций}

Ключевые риски. Усиление санкционных рисков. Государственная Роснефть как лидер нефтедобычи в России играет важную роль в российской экономике, поэтому несет больше рисков, чем другие российские компании.

Налоговые риски, возможно, еще не исчерпаны. При добавлении $2/барр. налога на сверхприбыль в 2024–26 гг. оценка EBITDA на 2024 г. снижается на 3%, целевая цена — на RUB 20/акц. Дополнительные меры для восполнения бюджета могут привести к дальнейшему снижению рентабельности в российском нефтяном секторе.

Основные изменения. Повышение дивидендов, улучшение прогноза на 2023 г. Улучшение прогноза по прибыли и дивидендам на акцию в 2023 г. связано с ослаблением рубля и ростом внутренних цен на нефтепродукты. Снижение в 2024 г. обусловлено повышением налогов. Наш прогноз немного более оптимистичный по сравнению с консенсусом на 2023 г. и 2024 г.

Динамика EBITDA и дивидендов Роснефти

_{Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций}

Оценка и рекомендация. Повышаем целевую цену с ослаблением рубля, теперь «ПРОДАВАТЬ». Мы повышаем целевую цену Роснефти по DDM на 17% до RUB 550/акц. в результате снижения прогнозов по рублю и улучшения дивидендных перспектив. С учетом избыточной доходности в -8% мы снижаем нашу рекомендацию до «ПРОДАВАТЬ» с «ДЕРЖАТЬ». Наши ожидания по дивидендам в размере RUB 48/акц. (дивдоходность 10%) умеренно благоприятные.

Роснефть — ключевые изменения прогнозов

_{Источник: БКС Мир инвестиций}

Роснефть — прогнозы БКС против консенсуса

_{Источники: СПбМТСБ, БКС Мир инвестиций}