Дивидендные гэпы - угроза или шанс для инвестора?

В России стартовал сезон дивидендных гэпов. На этой неделе десятки российских компаний проведут отсечки. “Корпоративный центр ИКС 5”, “Газпром нефть”, “Совкомбанк” и другие эмитенты готовятся закрыть реестры. Как это повлияет на рынок и к каким активам стоит присмотреться инвестору?

Дивидендный марафон

Днем в понедельник, 7 июля, российский рынок снижается в пределах 1,5% - до отметки 2761,38 пункта по индексу МосБиржи. С большой долей вероятности, подобраться к заветной цифре 2800 бенчмарку в ближайшее время не удастся. Дивидендные гэпы за две предстоящие недели могут увести индекс МосБиржи к 2720 и ниже.

Только на этой неделе дивидендные отсечки проведут десятки компаний, включая таких тяжеловесов, как “Газпром нефть” и ИКС 5. А на следующей неделе в числе тех, кто закроет реестр акционеров с правом на дивиденды за 2024, значатся “Сургутнефтегаз” и “Сбербанк”.

Для инвесторов, желающих получить дивиденды от этих и других компаний, важно приобрести акции именно под дату отсечки. День, когда определяется список лиц, имеющих право на получение дивидендов, заранее объявляет сама компания. При этом попасть в реестр и получить дивиденды можно, успев купить акцию минимум за день до даты отсечки. Если сделать это позже, то выплат не будет. Более того, после отсечки цена акции, вероятно, снизится примерно на сумму выплаченных дивидендов. Это явление и называется дивидендным гэпом.

Например, сегодня первый день без дивидендов торгуются акции МТС. Снижение в них доходило до 16%. Бумаги - в лидерах падения. С одной стороны, это хороший шанс нарастить позиции, с другой - нужно учитывать риски, связанные с дивидендным гэпом.

“Покупать акции МТС в расчете на быстрое закрытие дивидендного гэпа мы не рекомендуем - на это могут уйти многие месяцы, если не несколько лет”, - указал Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования “Алор Брокер”.

Таблица 1. Список компаний, вступающих в сезоне дивидендных отсечек

При этом, как обращают внимание в “Цифра брокер”, в составе индекса МосБиржи значительный вес среди бумаг, по которым будут выплаты, имеет только “Сбербанк” - доля акций (с учетом привилегированных) составляет порядка 15,6%, дивидендная доходность - около 9,6% (за вычетом налогов). Соответственно индекс может просесть на 1,5% вместе с дивидендным гэпом в бумагах главного банка страны. А самая крупная выплата дивидендов в ближайшее время ожидается от ИКС 5 и ВТБ с доходностями 16,7% и 22,7%, тем не менее их влияние на рынок минимально - 0,34% только на долю ВТБ (1,51% в индекс), тогда как акции ИКС 5 пока находятся в листе ожидания на включение в индекс, добавили в “Цифра брокер”.

Альберт Короев, начальник отдела экспертов по фондовому рынку “БКС Мир инвестиций, также напомнил, что многие бумаги с высокой дивидендной доходностью сейчас не входят в индекс МосБиржи, в частности, ИКС 5, “Газпром нефть”, “Ростелеком” п, “Башнефть” п, “ЕвроТранс”. А его оценка потерь индекса МосБиржи “за счет выхода дивидендов” - около 3%.

“Сезон дивидендных отсечек традиционно сопровождается техническим снижением котировок в день, следующий за закрытием реестра акционеров, когда акции торгуются после дивидендного гэпа. При этом сила коррекции зависит от масштабов дивидендных выплат и веса соответствующих бумаг в индексах. В июле 2025 года рынок может показать умеренное снижение, так как по моим оценкам, дивидендные гэпы в акциях “Газпром нефти”, МТС, ВТБ и Сбербанка могут временно “съесть” до 1-1,5% от значения индекса МосБиржи, если учитывать кумулятивный эффект. Однако в истории прошлых лет видно, что такие просадки часто выкупаются в течение 1-3 недель после отсечки, особенно в случае “дивидендных историй” с сильными фундаментальными показателями. Лето 2021 и 2023 годов демонстрировали аналогичную картину, когда техническая просадка сменялась стабилизацией и постепенным восстановлением. Но я не думаю, что текущим летом рынок быстро выкупит дивидендные просадки из-за жесткой денежно-кредитной политики Банка России и высоких двузначных доходностей у безрисковых активов с фиксированным доходом. Если же говорить про конкретные ориентиры, то индекс Московской биржи текущим летом на фоне дивидендного сезона может упасть до 2700 пунктов, а индекс РТС опуститься до 1050-1070 пунктов”, - прокомментировал Владимира Чернова, аналитика Freedom Finance Global.

Куда бежать инвестору

В разгар сезона дивидендных отсечек инвесторам важно правильно выстроить стратегию. При снижении индексов на фоне дивидендных гэпов можно как удачно зайти в акции, цены на которые резко снизятся, так и присмотреться к другим активам. Делая ставку на первый вариант, необходимо учитывать перспективы компаний в частности и отраслей в целом. Например, можно выбирать бумаги эмитентов, которые исправно платят дивиденды, такие как “Газпром нефть”, или тех, чье положение на рынке нельзя подвергнуть сомнению - продуктовый ритейл или фондовые биржи будут зарабатывать в любые времена.

В этом контексте, например, у аналитиков БКС в плане перспектив на горизонте 12 месяцев сохраняется позитивный взгляд на ИКС 5, “ЕвроТранс”, “Роснефть”, “Транснефть”, “Ростелеком” п, “Сургутнефтегаз” ао и нейтральный - по ВТБ, “Газпром нефти”, “Совкомбанку”, “Сберу”, “Ростелекому” ао.

Аналитики ФГ “Финам”, в свою очередь, предлагают присмотреться к “префам” “Ленэнерго”, которая может благодаря летней индексации тарифов увеличить чистую прибыль по итогам 2025 года и размер дивиденда до 29,2 рубля на акцию.

Кроме того, по их мнению, интересным смотрится «Хэдхантер», который направляет весь свободный денежный поток акционерам. Ожидаемый дивиденд в ближайшие 12 месяцев составляет 450 рублей на акцию, говорят эксперты.

И, конечно, аналитики советуют не забывать про “Сбер”, который благодаря сильному бренду и эффективной бизнес-модели может показать позитивную динамику прибыли в нынешнем непростом для сектора году, а прочная капитальная позиция ему позволит продолжать платить щедрые дивиденды. На таком фоне в “Финаме” рассчитывают, что бумаги банков смогут довольно быстро закрыть предстоящие дивидендный гэп. Целевая цена - 376,7 рубля для АО и АП, апсайд около 20%.

“Также по-прежнему позитивно смотрим на акции “Ренессанс Страхования”, ожидая, что благодаря высокой степени цифровизации и развитию быстрорастущих MedTech-сервисов компания сможет расти быстрее страхового рынка РФ в ближайшие годы. Мы также рассчитываем, что продолжающееся постепенное снижение процентных ставок в стране приведет к дальнейшей положительной переоценке ценных бумаг на балансе компании, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. Целевая цена - 152,2 рубля, апсайд 21%. Привлекательными остаются и акции ИКС 5, в том числе благодаря новой дивидендной политике с выплатами дважды в год. Лидерство в отрасли, ожидаемое снижение ключевой ставки в 3-4 кварталах 2025 года и апсайд от текущей целевой цены в 17% усиливают инвестиционный кейс. Выделим также “Газпром”, который после снижения акций, по нашим расчетам, оценивается всего в 2,5 прибыли 2025 года. На фоне отмены дополнительного НДПИ, индексации внутренних цен на газ и контроля за капитальными затратами газовый гигант с текущего года может перейти к более устойчивой генерации положительного FCF, что позволит компании продолжить снижать долговую нагрузку, а в более долгосрочной перспективе и вернуться к дивидендам. Кроме того, “Газпром” имеет планы по постепенному восстановлению экспорта за счет сотрудничества с Китаем, Ираном и Средней Азией, а также реализации проектов в сфере СПГ. Наша целевая цена по акциям “Газпрома” составляет 179,4 рубля”, - перечислили аналитики “Финама”.

Помимо этого, по их словам, сейчас привлекательно смотрятся акции Henderson с учетом крепких операционных результатов в первые 5 месяцев 2025 года и “Аэрофлота”, который сохраняет доминирующее положение на российском рынке авиаперевозок и впервые за 6 лет выплатит дивиденды. Эксперты также отметили, что у Henderson сейчас низкая долговая нагрузка, что снижает риски в условиях волатильной макросреды и высоких ставок.

“На фоне расширения торговых площадей Henderson, роста высокомаржинальных онлайн-продаж и потенциальной стабилизации спроса во втором полугодии 2025 года, мы ожидаем опережающую сектор потребления динамику роста прибыли и дивидендных выплат. А про “Аэрофлот” добавим, что он планирует активно инвестировать в развитие инфраструктуры. Также рост доходных ставок и развитие международных направлений в дружественные страны могут стать драйверами роста для компании”, - рассказали аналитики.

Свои рекомендации озвучил и аналитик Чернов. Он, в частности, предложил обратить внимание на “префы” “Сургутнефтегаза” и МТС, но с оговоркой.

“На фоне дивидендных просадок интересны крупные устойчивые компании с высоким free-float и регулярной дивидендной политикой, например, “Сбербанк”, “Газпром нефть”, “Сургутнефтегаз”, “Корпоративный центр ИКС 5” или МТС. После отсечки они часто оказываются в зоне технической перепроданности, что создает хорошую точку входа для среднесрочных инвесторов. Также стоит присмотреться к ликвидным представителям телекомов, где сохраняются высокие дивидендные доходности и восстановительный потенциал. В то же время стоит избегать наращивания в бумагах, чувствительных к ключевой ставке рефинансирования и геополитике, где давление может быть более затяжным. Поэтому МТС из приведенного выше списка можно было бы пока исключить, но ожидаемое снижение ключевой ставки рефинансирования в июле способно поддержать стоимость их ценных бумаг, так как на этом фоне компания сможет снизить свою долговую нагрузку за счет рефинансирования прежних займов под меньшие процентные выплаты. Однако стоит учитывать, что в бумагах МТС исторически дивидендный гэп закрывается достаточно долго, в прошлом году на это ушло около 7 месяцев, да и ключевая ставка даже после ее снижения в июле все равно будет достаточно высокой, поэтому я, наверное, пока бы не стал наращивать позиции именно в МТС. Я также во втором полугодии ожидаю ослабления стоимости российского рубля, поэтому для меня будет интереснее нарастить объемы привилегированных акций “Сургутнефтегаза”, - сказал Чернов.

Ведущий аналитик “Цифра брокер” Наталия Пырьева добавила, что, если после отсечек инвесторы начнут выкупать бумаги без дивидендов, то в июле индекс МосБиржи уже может возобновить движение в направлении 2900 пунктов.

Единственное, принимая решение о покупке акций, “очищенных” от дивидендов, желательно такие покупки “разбить во времени”, советует Алексей Кузьмин, директор по развитию и стратегическому планированию АО “НФК-Сбережения”.

“При этом в зависимости от стратегий, можно сделать предпочтение в пользу дивидендных историй, в которых дополнительным индивидуальным драйвером послужит ожидание следующих выплат, также несколько увеличить долю компаний, больше ориентированных на внутренний рынок и сохранить осторожную политику в отношении экспортеров, - сказал собеседник Fnam.ru, добавив, что лично видит целесообразность покупки акций без дивидендов после отсечек. - Главный вопрос, существуют ли сейчас устойчивые предпосылки, которые могли бы оказать поддержку рынку, или, напротив, есть факторы, препятствующие росту. Продолжающееся укрепление рубля - это в целом фактор, который оказывает давление на цены. В то же время есть компании, которым это на руку. С другой стороны, курс на смягчение монетарных условий хотя и на максимально низкой скорости, но все же взят. Поэтому на среднесрочном горизонте рынок выглядит уже достаточно привлекательно, чтобы попытаться использовать идею дальнейшего постепенного снижения ключевой ставки”.