Дивидендные доходы позволили Минфину свести бюджет с профицитом в августе

Предварительные данные Минфина об исполнении бюджета за январь-август 2026 г показали ожидаемое временное сокращение накопленного дефицита, который остается значительно выше значений, утвержденных на этот год в законе о бюджете. По итогам 8М26 накопленный дефицит федерального бюджета составил почти 5,8 трлн руб. или 2,5% ВВП, сократившись с июльского максимума (6,45 трлн руб., 2,8% ВВП), но остается на 53% выше годового плана (3,8 трлн руб. или 1,6% ВВП). Впрочем, изменения, внесенные в Бюджетный кодекс Федеральным законом от 26 июня 2026 г. № 195-ФЗ позволяют правительству увеличивать расходы и государственный долг без принятия дополнительных поправок в закон о бюджете. По нашим оценкам исходя из данных Минфина, раскрываемых накопительным итогом с начала года, в августе бюджет был сведен с профицитом 660 млрд руб. Этому способствовали доходы от уплаты дивидендов (691 млрд руб.). В целом можно отметить сильную динамику ненефтегазовых доходов в этом году в результате повышения ставки НДС с 20 до 22%, расширения круга плательщиков, отмены льгот по НДС по ряду продуктов, более высокой инфляции, чем было заложено в бюджетные прогнозы. За 8М26 ненефтегазовые доходы увеличились на 18,1% г/г, в т.ч. НДС на 26,3% г/г. В то же время нефтегазовые доходы остаются под давлением из-за возросших дисконтов экспортной цены к цене Brent, простоев НПЗ из-за «внеплановых ремонтов» и крупных выплат нефтяным компаниям по демпферу. Расходы бюджета продолжают идти заметно выше траектории прошлых лет (8М26 +14,7% г/г) и плановых значений, при этом в абсолютном выражении (3,16 трлн руб.) в августе они были на минимальном уровне с начала года.

Траектория бюджетных расходов и дефицита сейчас идет выше, чем было заложено в закон о бюджете. Это поддерживает более высокий уровень внутреннего спроса и выпуска в отдельных отраслях обрабатывающей промышленности, но с другой стороны – вносит вклад в рост денежной массы, который сейчас складывается выше годового прогноза Банка России. Расхождения в новых оценках Минфина по срокам достижения нулевого структурного первичного дефицита (2029 г) с прежними оценкам стало одним из факторов, из-за которых Банк России сократил оценку пространства для снижения ключевой ставки на июльском заседании. Главным фактором неопределенности параметров бюджета на этот год сейчас является величина расходов, а на следующие 3 года – новая цена отсечения в бюджетном правиле (как сообщали СМИ и недавно подтвердил вице-премьер А. Новак, власти обсуждают ее снижение до $50/барр) и структурный первичный дефицит. Банк России заложил в июльский базовый прогноз следующее предположение по траектории структурного первичного дефицита бюджета: 2% ВВП в 2026 г., 1% ВВП в 2027 г., 0,5% ВВП в 2028 г. и 0% ВВП – с 2029 г. Ожидается, что правительство внесет в Госдуму проект закона о бюджете на 2027-29 гг в конце сентября, и эти данные будут учтены Банком России в новом макропрогнозе на октябрьском опорном заседании. Отклонение официальных бюджетных проектировок от действующей рабочей гипотезы Банка России в ту или другую сторону может повлиять на оценку пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки.

В целом в последние месяцы динамика ненефтегазовых доходов складывается с опережением бюджетного плана, и это может компенсировать вероятное отставание нефтегазовых доходов. Основным фактором, влияющим на размер дефицита бюджета, является в этом году динамика расходов. Традиционно, их пик приходится на декабрь, и в отсутствие каких-либо актуальных официальных ориентиров неопределенность в этом вопросе пока остается высокой. Исходя из предположения, что за оставшиеся 4 месяца динамика расходов стабилизируется примерно на уровне аналогичного периода прошлого года, можно очень упрощенно оценить, что расходы могут составить около 46-47 трлн руб., а дефицит – 6-6,5 трлн руб.

По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за январь-август 2026 г сведен с дефицитом 5,795 трлн руб. или 2,5% ВВП. Это на 53% выше планового дефицита на весь 2026 г (3,8 трлн руб. или 1,6% ВВП) и на 48% выше дефицита за 8М25.

За 8М26 доходы федерального бюджета составили 25,9 трлн руб. и их положительная динамика (+9,2% г/г) постепенно ускоряется за счет уверенного роста ненефтегазовых доходов и сокращения отставания нефтегазовых доходов (НГД). Минфин сообщает, что «в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов как федерального бюджета (+18,1% г/г), так и бюджетной системы в целом (+12,7% г/г) наблюдается положительная динамика».

Снижение нефтегазовых доходов накопленным итогом с начала года постепенно сокращается, но еще остается значительным (-16,7% г/г). Как объясняет Минфин, это произошло «преимущественно вследствие снижения среднего обменного курса доллара за отчетный период, а также снижения цен на нефть в IV кв. 2025 г. и I кв. 2026 г., учитываемых при уплате НДД в текущем году». За 8М26 нефтегазовые доходы составили 5 трлн руб., лишь 56% от годового плана (8,9 трлн руб.). В 1кв26 отставание фактических НГД от базового уровня составило почти 570 млрд руб., что было в основном профинансировано за счет продажи валюты/золота из ФНБ. Однако повышение мировых цен на нефть вследствие военного конфликта на Ближнем Востоке позволило заработать с начала года 123 млрд руб. дополнительных (по отношению к базовому уровню) нефтегазовых доходов. Тем не менее, динамика остается слабой – как упоминалось в обзоре аналитиков «Финам», августовский показатель НГД в 424 млрд. руб. является минимальным с 2020 г. (кризис COVID-19), когда бюджет получил порядка 405 млрд. руб. НГД августа формировались исходя из средней цены Urals июля ($59/барр при цене отсечения $59/барр), а в сентябре будет учитываться средняя цена Urals за август ($67,11/барр). Таким образом, в среднем за 8М26 средняя цена Urals составила $66,7/барр. По оценкам аналитиков «Финам», с мая дисконт средней цены Urals к Brent держится около $20/барр против в среднем $12/барр в 2025 г. Сдерживающее влияние на динамику НГД могли оказывать и ограничения физических объемов добычи нефти, переработки и экспорта нефтепродуктов (из-за атак БПЛА на инфраструктуру, временного запрета экспорта бензина и дизеля), а также большие возвраты нефтяным компаниям по демпферу для компенсации сдерживания внутренних цен на нефтепродукты при росте их стоимости на внешних рынках. По данным Росстата, годовой спад производства кокса и нефтепродуктов в июле составлял -19,3% г/г против -21,3% в июне. Как сообщает Reuters со ссылкой на неопубликованный проект прогноза социально-экономического развития, Россия ожидает сокращение добычи сырой нефти в текущем году до 494,2 млн тонн — это минимальный уровень с 2009 года. А. Новак сказал, что по итогам 2026 года объем российской нефтедобычи несколько ниже прогнозируемых значений из-за вынужденных простоев перерабатывающих мощностей. На величину расходов по демпферу могут влиять и импортные закупки бензина для компенсации его дефицита на внутреннем рынке. В августе объем выплат по демпферу составил 197,3 млрд руб. (+145,4% г/г), за 8М26 рост составил 33,7% г/г. Возвращение высоких мировых цен на нефть (стоимость Brent вновь достигла $100/барр) и ослабление курса руб.ля могут несколько улучшить ситуацию с нефтегазовыми доходами в ближайшие месяцы, однако, как видно по динамике предыдущих месяцев, возможность транслировать внешнюю благоприятную конъюнктуру в дополнительные нефтегазовые доходы остается ограниченной, поэтому выполнение годового плана в 8,9 трлн руб. сейчас выглядит труднореализуемым.

Ненефтегазовые доходы за 8М26 составили 20,9 трлн руб., увеличившись на 18,1% г/г (в августе, по нашей оценке, они составили 3,39 трлн руб., +16,7% г/г). Как сообщает Минфин, поступления НДС, в январе-августе 2026 года выросли на 26,3% г/г. Исходя из этих данных, по нашей оценке, поступления по НДС за август увеличились на 35,9% г/г. В доходах бюджета проявляется эффект от повышения ставки НДС с 20% до 22%, расширения круга плательщиков среди предприятий малого бизнеса на УСН, отмены льгот по НДС для ряда продуктов, мер по «обелению» импорта, а также более высокая инфляция, чем закладывалась в бюджет в сентябре прошлого года. Это пока компенсирует более слабую динамику экономической активности. По данным Минфина, в составе ненефтегазовых доходов в августе поступило доходов от уплаты дивидендов в объеме 691 млрд руб.лей. Ранее сообщалось, что от размещения средств ФНБ в обыкновенные акции Сбербанка в августе в федеральный бюджет поступили доходы в размере 425,08 млрд руб.лей, ВТБ - 36,51 млрд руб.лей.

Расходы бюджета в январе-августе составили 31,7 трлн руб. (+14,7% г/г). В августе, по нашим оценкам, расходы составили 3,16 трлн руб. (+16,5% г/г), в абсолютном выражении минимальное значение за месяц с начала года. Как объясняет Минфин, «опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-августе 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов». Такое объяснение по итогам 8 месяцев достаточно необычно – «авансирование отдельных расходов» обычно занимало несколько первых месяцев года, теперь же оно растянулось на большую часть года. За 8М26 Минфин профинансировал уже 72% от годового плана по расходам, что выше траектории 8М25 (64% от факта за прошлый год) и траектории первых 8 месяцев предыдущих 3 лет (в среднем в 2023-25 гг на январь-август приходилось около 60% фактических годовых расходов). Бюджетная роспись («Электронный бюджет») показывает оценку расходов по году на уровне 45,4 трлн руб. (против 44,07 в законе о бюджете), оценка доходов совпадает с бюджетным планом (40,28 трлн руб.).

В целом в последние месяцы динамика ненефтегазовых доходов складывается с опережением бюджетного плана, и это может компенсировать вероятное отставание нефтегазовых доходов. Основным фактором, влияющим на размер дефицита бюджета, является в этом году динамика расходов. Традиционно, их пик приходится на декабрь, и в отсутствие каких-либо актуальных официальных ориентиров неопределенность в этом вопросе пока остается высокой. Исходя из предположения, что за оставшиеся 4 месяца динамика расходов стабилизируется примерно на уровне аналогичного периода прошлого года, можно очень упрощенно оценить, что расходы могут составить около 46-47 трлн руб., а дефицит – 6-6,5 трлн руб.

Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.*

Источник – Минфин, расчеты ФГ "Финам"

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.