Дивидендная доходность "ФосАгро" может достичь 12% в 2022 году

Краткая оценка финансовых показателей. "ФосАгро" продемонстрировала рост квартальной прибыли: выручка за 4К21 составила 127.9 млрд руб. (+10% кв/кв), EBITDA достигла 61.5 млрд руб. (+8% кв/кв), рентабельность EBITDA снизилась до 48% (-1 пп по сравнению с 3К21), чистая прибыль составила 45.1 млрд руб. (+14% кв/кв). "ФосАгро" получила свободный денежный поток в размере 22.9 млрд руб., некоторое давление на его величину оказали сезонный рост капзатрат и наращивание оборотного капитала. Показатели в целом соответствуют ожиданиям рынка, при этом чистая прибыль оказалась на 5% выше консенсус-прогноза.

Наши прогнозы по прибыли. В рамках нашего базового прогноза EBITDA компании за 2022 оценивается в 190 млрд руб. ($2.5 млрд, -1% г/г), FCF– в 90 млрд руб., что предполагает дивидендную доходность на уровне 12%. Наш прогноз можно назвать консервативным – на спот-ценах EBITDA прогнозируется на уровне $3.5 млрд.

"ФосАгро" – инвестиционный кейс. Акции "ФосАгро" предлагают весьма неплохую возможность для участия в позднем сырьевом суперцикле. Ралли в ценах на удобрения началось на 3-6 месяцев позже, чем в ценах на металлы, а предполагаемый дисконт к оценке по спот-ценам и курсу рубля для "ФосАгро" выше, чем для производителей стали и цветных металлов. Запасы удобрений находятся ниже обычного уровня, предполагая тем самым сохранение дефицита на мировых рынках и рост цен на зерно. Мы отмечаем возможный риск снижения мировых цен на удобрения со снятием запрета на экспорт удобрений из Китая этим летом. 

Оценка: консенсус и по спотовым ценам. "ФосАгро" торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 4.1x против собственного среднего исторического 5-летнего значения 6.3x. Средняя оценка мировых производителей калийных и азотных удобрений по мультипликатору EV/EBITDA составляет 6.5x. По спот-ценам и текущему курсу рубля Фосагро торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3.1x и дивидендной доходностью 23%.