Дивидендная доходность акций "Сбера" за 2026 год может быть на уровне 15,8%

Сбер получил в 2025 г. рекордную чистую прибыль в размере 1,7 трлн руб., показав рост на 8% на фоне снижения прибыли всего сектора на 6,6%. На фоне ужесточения риторики ЦБ, падения Индекса МосБиржи и сектора финансов Сбер показывает динамику лучше рынка сразу за счет нескольких факторов: это сильные отчеты, стабильные дивиденды и независимость от внешнеэкономических факторов. В 2026 г. мы ожидаем чистую процентную маржу (NIM) на уровне 6% и рост чистых процентных доходов на 12,1%, до 3,99 трлн руб. Чистые комиссионные доходы в условиях конкуренции и стремления удержать клиентов вырастут на 2%, до 852 млрд руб. На фоне замедления темпов снижения ключевой ставки и более жесткой риторики ЦБ, а также из-за растущей просрочки во всем секторе мы ожидаем повышенные расходы на резервы в течение всего года. В 2026 г. расходы на резервы вырастут на 5,8%, до 684 млрд руб., а стоимость риска составит 1,35%. Чистая прибыль банка вырастет на 10%, до 1,88 трлн руб., что обеспечит дивиденды за 2026 г. размере 41,48 руб. на акцию. Учитывая динамику процентных доходов за 6 месяцев 2026г. выше наших предыдущих ожиданий и повышения прогноза по процентной марже, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до 406 руб. за акцию.

Динамика акций Сбера и отраслевого фондового индекса

Банковский сектор. В июне 2026 года чистая прибыль банков выросла на 3,3% м/м до 362 млрд руб. Совокупный результат был значительно ниже и составил 234 млрд руб. из-за отрицательной переоценки долговых бумаг. Основная прибыль рухнула в июне на 15,5% м/м, до 348 млрд руб. из-за доначисления резервов. Во втором полугодии мы ожидаем ослабление рубля, что окажет поддержку банкам и их крупнейшим заемщикам, ориентированным на экспорт. По нашей оценке, банковский сектор в 2026 г. повторит рекорд 2024 г. и заработает 3,8 трлн руб. чистой прибыли.

Корпоративные кредиты за месяц прибавили 1,3% и достигли 100,2 трлн руб. Ситуацию омрачает ежемесячно растущая с декабря 2025 г. просрочка, которая достигла 3,6% от корпоративного портфеля. Причиной стал спад экономики в первом квартале и налоговая реформа, повлекшая значительное увеличение нагрузки на бизнес. Замедление темпов снижения ставки ЦБ не позволит в ближайшее время сломить тренд на рост просрочки как в корпоративном, так и в розничном сегменте: соответственно, банки будут вынуждены повышать отчисления в резервы. Розничные необеспеченные кредиты в июне выросли на 1,3%, до 13 трлн руб.

Восстановление объема потребительских ссуд происходит на фоне резкого роста ставок, которые по долгосрочным кредитам достигли 19%, а по краткосрочным превысили 32%. Ипотечные выдачи в июне росли на фоне ожидания ухудшения условий по льготным программам, задолженность населения в июне выросла на 1%, до 24,6 трлн руб. Ипотека останется главным драйвером роста портфеля розничных кредитов. В целом по сектору стоимость привлечения средств падает быстрее, чем стоимость кредитования, что поддерживает чистую процентную маржу банков выше 5%. На последнем заседании ЦБ снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. вместо ожидаемых рынком 0,5 п.п. и допустил более высокую траекторию ставки по сравнению апрельским прогнозом. По нашей оценке, далее ЦБ будет более осторожен и к концу года ставка будет не ниже 13,25%. Сдержанная политика ЦБ положительно отразится на NIM Сбера, поскольку его маржинальность положительно связана с уровнем ключевой ставки. В 2026 г. мы прогнозируем среднюю NIM на уровне 6%.

Ключевая ставка и проценты по долгосрочным кредитам и депозитам (%), ожидания пунктиром

Балансовые показатели. По итогам 1 кв. 2026 г. суммарные активы выросли на 15% г/г, до 69 трлн руб. Совокупно выданные кредиты и авансы выросли на 13% г/г, до 49 трлн руб. Корпоративный портфель прибавил 15% г/г, достигнув 26,9 трлн руб. В основном корпоративный портфель рос за счет проектного финансирования, которое за год выросло на 23%, до 10,9 трлн руб. Коммерческие кредиты юрлицам выросли на 10% г/г, до 16 трлн руб. Проводимая жесткая ДКП весь предыдущий год оказывала тормозящее воздействие на экономику. На фоне постепенного снижения ставок в 2026 г. мы прогнозируем рост портфеля корпоративных кредитов на 12%, до 29,4 трлн руб. Помимо снижения ставок, росту выдач поспособствует отложенный спрос на инвестиции в развитие и модернизацию производств. Розничный портфель рос преимущественно за счет ипотеки, которая достигла 12,7 трлн руб. (+15% г/г). 

После ужесточения условий льготной ипотеки с февраля 2026 г. на рынке начинает восстанавливаться рыночная ипотека, и этому дополнительно способствует снижение ставок. Стандартные потребительские займы остаются под давлением — помимо высоких ставок, которые сдерживают спрос, регуляторные лимиты ЦБ РФ ограничивают банки создавая дополнительную нагрузку на капитал. Поэтому в течение 2026 г. мы ждем, что НПС останутся под давлением и в лучшем случае покажут нулевую динамику, особенно учитывая риторику ЦБ о начале борьбы с обходом лимитов через секьюритизацию. В 2026 г. мы прогнозируем рост розничного портфеля кредитов на 10%, до 19,8 трлн руб.

Основной вклад внесет жилищное кредитование, как и в 2025 г.. Средства корпоративных клиентов, по нашей оценке, в 2026 г. прибавят 10%, до 17,5 трлн руб. Депозиты населения в 1 кв. 2026 г. выросли на 20% г/г, до 33,9 трлн руб., но к предыдущему кварталу рост был на скромные 1%. Пока ставка держится выше 10%, депозиты остаются привлекательными для размещения средств населения, особенно на фоне слабой динамики фондового рынка. По итогам 2026г. мы ожидаем рост средств физлиц на 14%, до 38,2 трлн руб.

Финансовые результаты за 2025 год стали рекордными для Сбера: чистая прибыль выросла на 8%, до 1,7 трлн руб., что составило 48% от прибыли всего сектора. В 1 кв. 2026 г. рост ускорился до 16,5% г/г, а прибыль за квартал достигла 507,9 млрд руб., обеспечив среднюю рентабельность капитала на уровне 23,6%. По итогам 2026 г. мы ожидаем рост чистой прибыли Сбера на 9,9%, до 1,87 трлн руб., что соответствует средней рентабельности капитала 21,4% (-0.9 п.п. г/г).

Чистая процентная маржа (NIM) в 1 кв. 2026 г. снизилась до 6,3% после рекордного значения 6,5% в конце 2025 г. Снижение маржинальности было ожидаемо, но банк движется по траектории выше нашего предыдущего прогноза благодаря тому, что стоимость привлечения средств падает быстрее, чем доходность от размещения. По итогам 2026 г. мы ожидаем среднее значение NIM 6% и незначительное снижение в долгосрочной перспективе, поскольку менеджмент заявил о намерении придерживаться нейтральности к ключевой ставке. 

Чистые процентные доходы в 1 кв. 2026 г. выросли на 18,2% г/г, до 984 млрд руб. По итогам 2026 года ЧПД составят 3,99 трлн руб., при этом мы ожидаем замедления темпа роста до 12,1% на фоне снижения NIM и роста активов, приносящих прибыль на 10,1% г/г. Чистые комиссионные доходы в течение 2025 г. показывали слабую динамику и в 2026 г. мы ожидаем рост на 2%, до 852 млрд руб. Высокая конкуренция, а также переход к модели, когда банк рассматривает совокупный доход от клиента, заставляют снижать и даже отменять часть комиссий ради удержания клиентов. Таким образом, за счет повышения лояльности частично доходы перераспределяются от комиссионных в процентные. В 2026 г. мы ожидаем рост операционных расходов на уровне 15%, до 1,4 трлн руб.

Превышение темпов над инфляцией является следствием крупных инвестиций в развитие ИИ и инфраструктуры. Соотношение расходы/доходы (CIR) в 2026 г. вырастет на 0,76 п.п. до 31%. C 2019 г. Сбер в среднем торговался на уровне 1,05Х по мультипликатору P/B, а текущий показатель 0,67Х предполагает потенциал роста на 50%. Оценка по мультипликатору, как и модель дисконтированных дивидендов, показывает текущую недооценку акций компании.

Качество кредитного портфеля и стоимость риска. Доля просроченной задолженности у Сбера в части корпоративных кредитов на конец 1 кв. 2026 г. составляла 3,2% — на 0,2 п.п. лучше, чем в среднем по сектору. При этом по отчетности ЦБ РФ в среднем по сектору с января ежемесячно на 0,1 п.п. растет доля просрочки в корпоративном кредитном портфеле. Доля проблемных корпоративных кредитов в 1 кв. 2026 г. достигла 11,6%, а прогноз стоимости риска (CoR) на год был повышен на 0,2 п.п., до 1,3-1,7%. Сбер фокусируется на более надежных заемщиках и поддержании качества портфеле. Вместе с тем макротренды свидетельствуют о трудностях в обслуживании долга, что в итоге приведет к росту отчислений в резервы. На фоне ужесточения риторики ЦБ и замедления темпов снижения ставки во втором полугодии мы ожидаем в лучшем случае стабилизацию уровня просрочки, однако снижение доли неплатежей без существенного снижения ставок и рефинансирования невозможно. 

В розничных кредитах ситуация обратная: у Сбера просрочка достигла 7,2%, в то время как в секторе средний уровень составил 5,6%. Но риски розничного сегмента в значительной мере ограничены благодаря проводимой центральным банком жесткой макропруденциальной политике. Средняя стоимость риска в 2026 г., по нашей оценке, составит 1,35%, а отчисления в резервы вырастут на 5,8%, до 684 млрд руб. В долгосрочной перспективе по мере смягчения ДКП мы ожидаем снижения уровня просроченной задолженности до исторических значений, в розничном сегментет — до 5%, в корпоративном — до 2,5%. Соответственно будут снижаться расходы на резервы и стоимость риска: в 2027 г. CoR, по нашим оценкам, снизится до 1,2%, а в 2028 г. — до 1%.

Оценка кредитного риска и резервы под возможные убытки. С момента нашего прошлого обзора структура кредитного портфеля по уровню риска существенно не изменилась. 84% портфеля приходится на кредиты с низким и минимальным риском. 10% составляют займы со средним риском и только 7% являются высокорисковыми и дефолтными. Если рассмотреть динамику за год, то относительные доли разных категорий изменялись в пределах 1 п.п., таким образом, в меняющихся внешних обстоятельствах банк успешно сохраняет стабильный уровень риска. В абсолютных цифрах в 1 кв. 2026 г. дефолтная задолженность выросла на 31% г/г, до 2,25 трлн руб. Совокупные резервы составили 2,47 трлн руб. и покрывают весь дефолтный долг и часть высокорисковых займов. 

Отдельного внимания заслуживает коэффициент покрытия резервами кредитов, по которым просрочка превышает 90 дней (NPL), — данный параметр падает с конца 2023 г. до текущих значений в 139%. Для сравнения, в среднем по сектору покрытие резервами проблемных кредитов физлицам 87,5%, юрлицам 68%. Тренд негативный, но параметр остается в безопасной зоне. В структуре кредитования в 1 кв. 2026 г. на физлиц пришлось 38% от всех выдач, доля с небольшими отклонениями держится с 2022 г. В корпоративном кредитовании основными секторами являются жилая недвижимость — 15,9%, нефтегаз — 8,2%, металлургия и горнодобывающая промышленность — 7,7% остальные сектора занимают долю менее 5%. Хотя наблюдается повышенная концентрация в жилой недвижимости, качество заемщиков поддерживается на высоком уровне и с проблемами сталкиваются около 3%.

Дивиденды. Основным критерием выплаты дивидендов у Сбера является достаточность общего капитала Группы (Н20.0) по РПБУ на уровне не менее 13,3%. Банк не испытывает проблем с достаточностью капитала и за 1 кв. 2026 г. нарастил показатель Н20.0 на 0,7 п.п., до 14,4%. После перерыва в 2022 г. Сбер стабильно направляет 50% чистой прибыли на дивиденды, а предсказуемость выплат является одним из важнейших факторов инвестиционной привлекательности компании. По итогам 2025 г. банк выплатит 37,64 руб. на акцию, что при цене акций до дивидендного гэпа предполагало 13,4% дивидендной доходности. По итогам 2026 г. мы прогнозируем чистую прибыль в размере 1,87 трлн руб., что обеспечит дивиденд в размере 41,48 руб. на акцию и дивидендную доходность 15,8%.