Дивидендная доходность акций "АЛРОСА" за 2024 год может составить не менее 8%
Приближающийся сезон праздничных распродаж на ключевых рынках сбыта ювелирной продукции должен поддержать процесс дестокинга запасов в гранильном сегменте Индии, что позволит алмазодобытчикам перейти к активным продажам. В сочетании с оптимизмом, транслированном ранее главой GJEPC (Совет, созданный Правительством Индии (GOI) с целью продвижения индийской ювелирной промышленности и ее продукции), это позволяет говорить об улучшении ситуации в отрасли. Акции АЛРОСА (ALRS: RX), которые с начала года подешевели на 30% (российский рынок акций в целом – на 15%), на наш взгляд, на текущих уровнях обладают 23%м потенциалом роста, до 59 руб. за акцию, что соответствует тактической рекомендации "выше рынка". Для оценки этих бумаг мы применяем дисконтирование денежных потоков на пятилетнем горизонте, а также сравнительный анализ по мультипликаторам EV/EBITDA 2025П (4x) и PE 2025П (5x).
Данные торговой статистики Индии говорят о накоплении запасов у огранщиков. Согласно нашему анализу официальной торговой статистики Индии запасы в Индии росли с конца 2020, достигнув после цикла дестокинга в 2023 году порядка 25 млн карат в 1П24 года, что соответствует 2-3 месяцам продаж. С 3К20 по 4К22 чистый импорт алмазов в страну превысил 40 млн карат, что соответствует четырем месяцам мировой добычи в 2023 г. Если торговую статистику из Индии экстраполировать на финансовые показатели алмазодобывающих компаний, можно получить представление о фактической динамике выручки в отрасли и предположить, какие факторы на нее повлияли.
Так, мы наблюдаем рост выручки на объемах реализации и спросе на бриллиантовую продукцию после «пандемийного» 2020, когда мировая экономика получила искусственный стимул от бюджетных вливаний. На волне активных продаж алмазный рынок столкнулся с дефицитом алмазного сырья, что продолжило двигать цены вверх. Сформированные на фоне 40%-го роста цен на алмазы товарные запасы в мидстриме к началу 2023 года стали тяжелым финансовым бременем для гранильного сектора, после кратного роста ставок на финансирование оборотного капитала. Гранильный сектор перешел к снижению размеров оборотного капитала и сокращению закупок алмазов.
По нашим оценкам, к концу 2024 года цикл дестокинга сменится на период устойчивых уровней продаж. Мы ожидаем снижения выручки отрасли по 2024 году на около 16% до $ 12.4 – 14 млрд. на фоне более низких объемов и смягчения цен и видим предпосылки роста в 2025 году за счет высвобождения запасов у огранщиков и роста цен.
Финансовое положение АЛРОСА остается устойчивым. АЛРОСА продолжает находиться под санкциями, в связи с чем уровень операционной прозрачности остается низким. Несмотря на влияние неблагоприятных внешних факторов компания продолжает демонстрировать высокий уровень финансовой устойчивости и достаточности капитала.
Наш прогноз по EBITDA АЛРОСА за 2024 год находится в диапазоне 90-103 млрд рублей, что находится в соответствии с общей динамикой рынка, которая характеризуется снижением объемов реализации алмазодобытчиков и относительно стабильных ценах. Мы ожидаем, что запасы в гранильном сегменте Индии постепенно придут к нормализованному уровню по итогам решающего сезона распродаж в северном полушарии, что позволит выручке алмазодобытчиков вырасти в 2025 на дополнительных объемах и восстановлении цены на алмазы.
АЛРОСА исторически демонстрировала высокий уровень маржи по EBITDA выше 40%, против около 19% в среднем по отрасли. Дальнейшее ослабление рубля также создает предпосылки для роста выручки в 2025 году.
Дивидендная история. Компания объявляла дивиденды на полугодовой основе в 2023 и за 1П24, продолжая придерживаться своей дивидендной политики. Дивиденды за 1П24 были объявлены в размере 2,49 руб. на акцию, на общую сумму 18,3 млрд руб., что предполагает доходность около 5%. Дата «отсечки» намечена на 19 октября. Компания подает сигналы, что наметившееся восстановление алмазного рынка подкрепляет ожидание финальных дивидендов за 2024 год, объявление которых стоит ждать весной 2025 года. По нашей осторожной оценке, дивидендная доходность акций АЛРОСА за 2024 год (в привязке к финансовым результатам за аналогичный период) может составить, как минимум, 8%, а за 2025 г. – 9%. Сильная рыночная позиция, достижение ценового дна рынком, а также готовность компании возвращать денежные средства акционерам, служит позитивным драйвером для акций АЛРОСА.