Дивиденд Positive Technologies может составить 37,9-75,6 рубля на акцию
Positive Technologies (POSI RX, ВЫШЕ РЫНКА, ЦЦ 2100 руб.) опубликовали предварительные финансовые показатели за 4К22 и 2022 ФГ, которые продемонстрировали продолжение высоких темпов роста отгрузок и выручки благодаря сильному спросу на ПО компании со стороны новых и существующих заказчиков, а также на ИБ-услуги. Рентабельность EBITDA в 4К23 достигла рекордных 63%, а по итогам всего года EBITDA ожидается на уровне 6,9 млрд руб. – на 2% выше нашего прогноза. Чистая прибыль без учета капитализации расходов в 2022 г. может достигнуть 5,0 млрд руб., что предполагает диапазон уровня годовых дивидендов 38-76 руб. на акцию с доходностью 2,3-4,5% к текущей рыночной цене. Компания представит итоговые консолидированные результаты и информацию о размере дивидендов за 2022 год, а также прогнозы на 2023 год 6 апреля. На наш взгляд, сильные предварительные результаты должны подтвердить оптимистичный взгляд инвесторов на перспективы POSI. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 2 100 руб. за акцию.
Рост отгрузок и выручки на 88-77% г/г. Объем отгрузок (ранее «Продажи») за 2022 год, по предварительным данным, увеличился на 88% г/г 14,5 млрд руб. Таким образом, компания подтвердила прогноз данного показателя, представленный в конце января. Увеличение отгрузок обусловлено ростом новых отгрузок (+5,1 млрд руб. г/г), продлением действующих лицензий (+1,1 млрд руб. г/г) и увеличением объема ИБ-услуг и расширенной технической поддержки (+0,6 млрд руб. г/г). В разрезе продуктов наиболее впечатляющую динамику показали MaxPatrol VM (+1,3 млрд руб. г/г), PT Application Firewall (+1,1 млрд руб.), PT Network Attack Discovery (+0,8 млрд руб. г/г), а также MaxPatrol SIEM (+2 млрд руб. г/г). Рост отгрузок в 4К22 также составил 88% г/г до 7,87 млрд руб. Хотя темпы роста замедлились по сравнению с 3К22 (+105% г/г), учитывая высокую сезонность в конце года, прирост отгрузок г/г в 4К22 достиг 3,7 млрд руб. по сравнению с 1,8 млрд руб. кварталом ранее. Выручка по итогам 2022 г. ожидается на уровне 13,8 млрд руб. (+94% г/г), по итогам 4К22 она может достигнуть 6,8 млрд руб. (+77% г/г).
Рекордная рентабельность. EBITDA в 2022ФГ, как ожидается, составит 6,9 млрд руб. (2,55 раза г/г), а рентабельность достигнет 50% (+12пп г/г), включая рекордные 4,3 млрд руб. и 63% в 4К22. Таким образом, наш текущий прогноз EBITDA может быть превышен на 3% по итогам 4К22 и на 2% по итогам года. Также начиная с 4К22 компания начала публиковать новый показатель рентабельности EBITDAC
– аналог EBITDA без учета капитализируемых расходов на R&D. По итогам 2022 г. он ожидается на уровне 5,2 млрд руб. (3,2 раза г/г).
Солидная база будущих дивидендов. Чистая прибыль без учета капитализации расходов (новый показатель, NIC) увеличилась с 1,2 млрд руб. в 2021 г. до 5,0 млрд руб. в 2022 г. (для сравнения - чистая прибыль за 2021 г. составила 1,9 млрд руб.). NIC станет ориентиром при оценке суммы будущих дивидендных выплат. Positive Technologies будет стремиться направлять на выплату дивидендов 50- 100% от показателя NIC при уровне долговой нагрузки ниже 1,5х (показатель на конец 2022 года составил 0,04х). Таким образом, мы оцениваем, что размер дивиденда за 2022ФГ может лежать в диапазоне 37,9-75,6 руб. на акцию. Учитывая, что базой выплаты двух траншей дивидендов, прошедших в 2022 г. (всего 19,56 руб. на акцию), был 2021ФГ, и выплаты были привязаны к прибыли 9М22 лишь технически, мы полагаем, что акционеры могут рассчитывать на дивиденды в указанном размере с доходностью в диапазоне 2,3-4,5% к текущей рыночной цене.