Дискуссия о новых контурах бюджетного правила пока не спешит сказываться на валютном рынке

Банк России вступил в дискуссию по новому контуру бюджетного правила. В конце прошлой недели регулятор опубликовал аналитическую записку, посвященную параметрам бюджетного правила – обсуждение его контуров сохраняет интенсивность в правительстве, однако спектр альтернатив, вероятно, не очень широк. По меньшей мере, об этом говорит базовая предпосылка Банка России, основанная на сигналах министра финансов А.Силуанова о выборе в качестве базы расчета объема добычи 9.5 млн барр./сутки и цены отсечения сырьевых котировок на уровне $60/барр. за марку Urals.

Основной посыл заметки Банка России – рекомендация отказаться от столь консервативных предпосылок по объемам добычи и цене нефти для расчета базовых объемов нефтегазовых доходов (НГД) в целях сохранения "контрциклической" функции правила. До начала марта правило по расчету базовых НГД опиралось на фактические объемы добычи и цену Urals вблизи $40/барр. с условием ее ежегодной индексации на 2%. Это позволяло быстро адаптировать бюджет к изменению сырьевой конъюнктуры, особенно в период пандемии.

Новые предложенные Минфином параметры могут не только снизить темпы накопления резервов, но подвергнуть бюджет структурным рискам в случае роста предельных издержек добычи нефти, а также в случае падения ее добычи в России в ситуации ограниченного доступа к новым технологиям ее извлечения.

В подобных обстоятельствах даже незначительное падение цен на нефть ниже $60/барр. будет осложнять процедуру балансирования бюджета, и может привести к большей волатильности показателей макроэкономического развития (в случае сокращения расходов) или к ускорению заимствований (в случае большего уклона в сторону заимствований для финансирования расходов). Вероятно, также будет снижено структурное влияние правила на реальный эффективный курс ввиду потенциального снижения спроса Минфина на резервные валюты.

Эффект от возобновления дискуссии о новых контурах бюджетного правила пока не спешит сказываться на валютном рынке и переломить влияние активной фазы налогового периода. Пары доллар-рубль и евро-рубль консолидировались к началу недели вблизи отметки 60.0, а пара юань-рубль достигла равновесия вблизи 8.75. Возможно, выплата последних налоговых обязательств (29 августа выплачивается налог на прибыль) сможет обратить внимание на внешнюю конъюнктуру, во главе которой с начала прошлой недели вновь встал крепкий доллар США. Мы полагаем, что подобного фона будет достаточно для возврата доллар-рубля и евро-рубля в интервал 60.0-62.0.