Дисконт Urals постепенно будет сужаться

Дисконты на российскую нефть сохраняются на уровне $26/барр. уже полтора месяца. Это говорит о том, что санкции, введенные США в октябре 2025 г. против двух ключевых российских нефтяников Роснефти и ЛУКОЙЛа, оказались гораздо более действенными, чем ограничения, принятые в январе 2025 г. в отношении менее крупных игроков Сургутнефтегаза и Газпром нефти. Это видно как по тому, насколько сильно изменился дисконт, так и по тому, сколько времени рынку требуется, чтобы адаптироваться к новым реалиям.

Тем не менее, если смотреть на более широкий контекст, текущий дисконт далек от максимумов 2022–2023 гг. За последние 4 года дважды скидки приближались к $34 — весной 2022 г., когда международные трейдеры отказались от работы с российскими компаниями, и в начале 2023 г., когда вышли новости о введении ценового потолка на российскую нефть.

Мы ожидаем постепенного снижения скидки на российскую нефть. Наш прогноз среднегодового дисконта в 2026 г. — $17. Ждем Urals для целей налогообложения на уровне $46, Brent — $63. Отмечаем вероятность кратковременных всплесков нефтяных котировок из-за ситуации вокруг Ирана, как это было в 12-дневный период обстрелов со стороны Израиля и США в июне 2025 г.

Рублевая цена Urals оттолкнулась от минимумов

Текущая рублевая цена нефти Urals уже на 13% выше среднего значения декабря 2025 г. Предыдущие локальные минимумы наблюдались в декабре 2022 г. – январе 2023 г. Напомним, давление на цену в этот период оказывали следующие факторы: расширение дисконта из введения ценового потолка G7, морское эмбарго со стороны ЕС и крепкий рубль (средний курс доллара США в эти месяцы был 67,3 руб.).

С начала 2026 г. Urals заметно подорожала и в долларах США: котировка выросла с $36,5 на 7 января до $45,1 на 18 февраля.

Текущая цена (3,5 тыс. руб./барр.) и прогноз на 2026 г. (3,8 тыс. руб./барр.) ниже, чем в предыдущие два года. Напомним, средняя цена Urals за 2024 г. составила 6,3 тыс. руб./барр., за 2025 г.  — 4,7 тыс. руб./барр. Ждем, что в 2026 г. факторами поддержки выступят сужение дисконта и ослабление курса национальной валюты. Однако  у большинства представителей сектора ожидаем регресса основных финансовых показателей относительно 2025 г.

Добыча нефти в России продолжает сокращаться

По итогам января объемы нефтедобычи в РФ снижаются уже четвертый месяц подряд. Для РФ действует установленная квота на уровне 9,57 миллиона баррелей в сутки (мбс). Но даже до этой отметки пока не дотянули — образовался разрыв в размере почти 0,5 мбс.

Причину видим в невысоком свободном денежном потоке при сложившихся нефтяных ценах. Кроме того, нефтяников может сдерживать отсутствие уверенности в том, что нефть гарантированно удастся продать. Запасы в танкерах несколько подросли, а Индия пока не обозначила четкой позиции по поводу приобретения российского сырья.  

Учитывая наш прогноз роста рублевых цен и перестройку товарных потоков, ожидаем выполнения текущей квоты и увеличения объемов производства жидких углеводородов на 5% в годовом выражении, до 537 млн т. В январе 2026 г. объемы превысили показатель января 2025 г. на 1,5%. 

Сегмент добычи тактически выглядит сейчас интересней 

Рентабельность в секторе нефтепереработки в настоящее время резко ухудшилась: сказываются внутренние цены на нефтепродукты, особенно, на топочный мазут. С мазутом ситуация неопределенная: котировки минимальных и максимальных значений месяца могут разниться в несколько раз. При биржевой котировке 13 тыс. руб./т средняя цена на франка-терминалах НПЗ доходит до 20 тыс. руб./т.

Отметим, что при цене мазута 13 тыс. руб./т рентабельность НПЗ в спотовых ценах будет на уровне 6,3 тыс. руб./т. Если исходить из фактической цены января 19,6 тыс. руб./т, рентабельность составляет 8,7 тыс. руб./т.

Таким образом, тактически сектор добычи (преобладает Роснефть, Сургутнефтегаз, ЛУКОЙЛ) становится перспективнее нефтепереработки (Газпром нефть, Татнефть, Башнефть), где рентабельность НПЗ с осени сокращается.

На горизонте года мы отдаем предпочтение Роснефти: у компании есть возможность наращивать объемы при реализации проекта «Восток Ойл». В сегменте переработки интересно выглядит Газпром нефть, учитывая прогноз низких рублевых цен на сырую нефть и низкую долю мазута в корзине нефтепродуктов. У нас «Позитивный» взгляд на обе акции.