Дисконт ММК к "Северстали" составляет около 30%

ММК (MAGN: RX; E/W) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1П23. Выручка группы снизилась на 12,5% г/г до 352,7 млрд руб. из-за снижения цен на сталь, частично компенсированного ростом объема продаж. Показатель EBITDA в 1П23 составил 88,1 млрд руб. (-14,5% г/г), что отражает рентабельность по EBITDA в размере 25%. ММК продолжает генерировать свободный денежный поток (СДП) в размере 9 млрд руб. (- 48,3% г/г), в то же время реализует амбициозную программу капитальных вложений, тем самым стимулируя рост. 

Поскольку компания прекратила выплачивать дивиденды с 2022 года, чистая денежная позиция (net cash) достигла 84 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA -0,6х в 1П23. ММК прогнозирует благоприятную ситуацию на рынке стали в 3К23 благодаря положительной динамике в строительном секторе. 

С точки зрения оценки, предполагая, что EBITDA компании сохранится на уровне первого полугодия, можно оценить ММК на уровне 3х EV/EBITDA по результатам 2023 года. Дисконт к Северстали составляет около 30%, что несколько выше среднего исторического уровня по циклу около 15- 20%. 

Уверенный рост в российском сталелитейном секторе возможен либо тогда, когда крупнейшие российские сталелитейные компании возобновят выплату дивидендов, либо в случае значительного роста цен на сталь на зарубежных рынках, вызванного инфляционным давлением и/или китайскими стимулирующими мерами и инвестициями в инфраструктуру.