Динамика рентабельности "Норникеля" указывает на хорошую работу менеджмента

«Норникель» (GMKN) отчитался за первое полугодие 2026 года, и результаты оказались достаточно сильными. Выручка компании в годовом выражении увеличилась на 28%, EBITDA выросла на 50% г/г, а чистая прибыль подскочила на 138% г/г. Основная причина роста показателей — благоприятная конъюнктура профильных рынков (медь, платиноиды, никель).

Главный итог для инвесторов: компания объявила, что рассматривает возможность вернуться к выплатам промежуточных дивидендов. Отличные новости! Впрочем, забегать вперед пока не будем.

️Возвращаясь к отчетности, нельзя сказать, что все составляющие внешнего фона складывались в пользу ГМК. Давление оказывали и крепкий рубль, и рост налоговой нагрузки (выплаты по НДПИ), и сложная логистика, и рост инфляции. Тем ценнее тот факт, что «Норникель» улучшил результаты и увеличил рентабельность и по EBITDA, и по чистой прибыли. Здесь мы видим плоды 3-летней программы повышения эффективности бизнеса. Кстати, это произошло несмотря на рост операционных расходов на 9% г/г.

️Отдельно отметим работу с долгом. Реструктуризация долгового портфеля сократила финансовые расходы на 37% год к году. При этом чистый долг/EBITDA снизился до 1,3х. Это более чем комфортная долговая нагрузка.

Да, свободный денежный поток ГМК сократился в годовом выражении. Это произошло на фоне роста оборотного капитала из-за перестройки логистики, что, в свою очередь, вызвано фактором геополитики. Тем не менее, компания ожидает, что во 2 полугодии оборотный капитал существенно сократится. CAPEX также незначительно вырос, а по итогам 2026 г. инвестиции, по прогнозу «Норникеля», составят порядка 240 млрд руб.

Переходим к выводам.

• Отчетность сильная, несмотря на всем известные общие негативные факторы. 
• Отлично сработал менеджмент, что наглядно демонстрирует динамика рентабельности. 
• Из рисков отметим потенциально продолжение роста налоговой нагрузки.