Динамика финансовых результатов Alibaba продолжает выглядеть слабо, но оценка остается привлекательной

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по ADS Alibaba и сохраняем целевую цену на уровне $98,1. Апсайд составляет 10,7%. Вышедшая квартальная отчетность показала, что темпы роста выручки у Alibaba остаются ниже двузначных значений, а прибыльность — под давлением повышенных инвестиций. В то же время оценка компании по-прежнему низкая — EV/EBITDA 2025E составляет всего 5,8. Кроме того, значительная чистая денежная позиция позволяет Alibaba проводить активный обратный выкуп акций с форвардной доходностью около 8%, что может свидетельствовать об уверенности менеджмента в текущей недооценке компании.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 95,9. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 11,1%.

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы. 

Alibaba представила умеренно негативный отчет за 3 месяца, закончившиеся в сентябре 2024 г. Выручка компании выросла на 5,2% г/г, до RMB 236,5 млрд, однако скорр. EBITDA снизилась на 3,9% г/г, до RMB 47,3 млрд. Скорр. чистая прибыль на акцию уменьшилась на 3,6% г/г, до RMB1,88. Скромные темпы роста выручки преимущественно связаны с низкой инфляцией в Китае в начале года и ростом конкуренции в секторе. При этом уменьшение маржинальности менеджмент объясняет увеличением инвестиций в привлечение новых клиентов. В то же время позитивным моментом является рост маржинальности облачного подразделения.

Свободный денежный поток за прошедший квартал снизился на 69,6% г/г, до RMB 13,7 млрд. Во многом снижение FCF объясняется ростом инвестиций в инфраструктуру для облачного подразделения — капитальные затраты выросли в 3,5 раза г/г. Чистая денежная позиция составила RMB 352 млрд, сократившись за год на 23,1%.

Значительная чистая денежная позиция позволяет Alibabaпроводить довольно активный байбэк. В прошедшем квартале компания выкупила свои акции на $4,1 млрд, что соответствует снижению на 30,5% относительно высокой базы прошлого квартала и доходности 2,0%. На наш взгляд, наличие чистой денежной позиции позволит Alibaba и дальше выкупать свои акции повышенными темпами. Ожидаем, что на горизонте 12 месяцев доходность байбэка составит не менее 8%.

Позитивом для бизнеса Alibaba могут стать недавние экономические стимулы в Китае. Мы допускаем, что они позволят умеренно нарастить потребительскую активность, что позитивно скажется на объеме розничных онлайн-продаж в стране. Также у Alibaba все еще достаточно низкая оценка по мультипликаторам — EV/EBITDA2025E составляет 5,8.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае, при оценке по международным аналогам мы использовали дисконт 20%. 

Ключевой риск для Alibaba — возможность дальнейшего замедления темпов роста китайской экономики и дефляции. Также на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления и конкуренция.

Аналитический от 17 января 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.11.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.