Cнижение котировок Ozon на 10–15% после возобновления торгов выглядит логичным
Сегодня Ozon возвращается к торгам. Их остановили ещё 22 сентября, когда индекс был около 2700 пунктов. Теперь компания становится полноценной российской публичной историей, но возникает вопрос: как рынок отреагирует на переезд, учитывая, что раньше торговались расписки, среди которых была масса выкупленных со значительным дисконтом?
Момент выкупа расписок у разных инвесторов отличался, поэтому кто-то ждал полгода, а кто-то 2–3 года. И понятно, что многие, кто «сидел» в OZON всё это время, захотят зафиксироваться. А при учёте того, что прибыль на дистанции могла доходить до трёхкратного роста, давление продавцов в моменте будет серьёзным. OZON в начале своей публичной истории действительно стоил недорого, и те, кто заходил тогда, сейчас в хорошей прибыли.
Оценки возможного навеса бумаг колеблются от 40 до 70 млрд рублей — объём значимый, и игнорировать его нельзя.
Мы уже не раз наблюдали аналогичные истории редомициляции других компаний. Как правило, сценарий почти одинаковый: перед запуском торгов компания выкладывает на стол максимум позитива, чтобы сгладить давление продавцов. Но полностью избежать просадок это никогда не помогало. Обычно бумаги слегка проседали на 5–10%.
К этому нужно добавить, что с момента остановки торгов рынок упал, а OZON не успел «отыграть» это движение. Поэтому диапазон снижения 10–15% после старта торгов выглядит вполне логичным.
Теперь о том, что компания объявила перед возвращением на биржу. Дивиденды и байбек — в нашем случае чистая попытка стабилизировать цену. Это не фундаментальные решения, а инструмент смягчения старта. Тем не менее, упомянуть их надо: дивиденд — 143,55 рубля на акцию, всего около 3%. Это немного, но важно другое — это первые дивиденды в истории OZON. На американском рынке ситуация иная: когда компания роста начинает платить дивиденды — это часто сигнал, что этап бурного расширения завершён.
Байбек объявлен на 25 млрд рублей с исполнением до конца 2026 года. Вероятнее всего, его реализуют довольно быстро, чтобы уменьшить давление. Но на фоне возможного навеса в 40–70 млрд — этого мало. Тем не менее, поддержка котировки будет.
Теперь к операционным метрикам.
GMV вырос на 53% год к году, достигнув 1,1 трлн рублей. Для сравнения: раньше OZON показывал 80–100% прироста, теперь темпы ниже, но для российского рынка это всё равно мощный результат.
Скорректированная EBITDA выросла втрое — до 41 млрд рублей, что заметно выше наших ожиданий. Компания вышла на прибыль почти в 3 млрд рублей против убытка годом ранее. Это логичное следствие перехода от агрессивного роста к работе на финансовый результат — высокая ставка и текущие макроусловия вынуждают снижать темпы расширения и повышать эффективность.
Компания также улучшила прогноз на будущее — это положительный сигнал.
Если подводить промежуточный итог: отчёт сильный, но темп развития компании замедляется — и это сознательный выбор менеджмента. Рост стал менее агрессивным, зато появилась прибыльность. Однако продавцам это дало не только плюсы — за последний месяц маркетплейс повысил комиссии, что создаёт напряжение на их стороне.
Сегодня стартуют торги, и мы ожидаем повышенное давление на цену в течение ближайших 1–2 недель. В это окно будем наблюдать за динамикой и оценкой компании, чтобы понять, есть ли смысл заходить в бумагу.
Оценка OZON сейчас не выглядит дешёвой, но по своим результатам компания всё ещё выделяется среди аналогов, даже несмотря на замедление.
Вывод: по текущим ценам я покупать не планирую, нужен более существенный дисконт.