"Детский мир" - рост есть, но темпы ниже

Инвестиционная идея

"Детский мир" – сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть "Детский мир" насчитывает 625 магазинов, и в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 250 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Ритейлер отчитался о росте прибыли в 1К на фоне органического роста и контроля за расходами, но хотя магазины и стали прибыльнее в 1-м квартале, сопоставимые продажи сбавили темпы роста до 5,1%. В целом результаты оказались в рамках ожиданий, но мы скорректировали целевую цену с 107,6 до 97,9 руб. после повышения странового риска и снижения оценки зарубежных аналогов по мультипликаторам. Акции торгуются на уровне аналогов, и мы сохраняем рекомендацию "держать". Потенциал в перспективе года 2%.

• Продажи выросли в 1К на 14%, до 24 млрд.руб. за счет расширения сети (+104 магазина) и увеличения сопоставимых продаж на 5,1%.
• Компания оптимизировала постоянные расходы, в том числе, аренду, и магазины стали прибыльнее: EBITDA на 1 магазин повысилась до 2,1 млн.руб. с 1,6 млн.руб. годом ранее. Всего EBITDA выросла на 56% до 1,3 млрд.руб., а чистая прибыль составила 336 млн.руб. против убытка 89 млн.руб. годом ранее.
• В этом году, благодаря органическому росту мы ожидаем рекордной выручки, в размере 114,4 млрд.руб., но отмечаем риск того, что темпы LFL к концу года могут быть ниже на фоне высокой конкуренции, снижения рождаемости и нестабильной экономики.
• Финальный дивиденд DSKY за 2017 год 3,88 руб. на акцию с доходностью 4%. Закрытие реестра 29 мая.

По форвардным мультипликаторам DSKY торгуется на паритете с компаниями-аналогами.

Краткое описание эмитента

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 2017 сеть магазинов "Детский мир" включала в себя 578 магазинов на территории России и Казахстана, вместе с ELC 622. Доля на розничном рынке детских товаров в России 20%. Детский мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн - доля в выручке последних составила лишь 4,8% в 2017 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (67% в 2017).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые результаты

Детский мир отчитался о росте выручки и прибыли в 1К благодаря органическому росту и повышению операционной эффективности. Сопоставимые продажи показали рост, но их замедление до +5,1% – слабый момент операционных результатов.

• Продажи Детского мира выросли в 1К на 14% до 24 млрд.руб. на фоне открытия новых магазинов и увеличения сопоставимых продаж. За последний год количество торговых точек увеличилось на 20% или 104 магазина. LFL выручка повысилась на 5,1% (+11,2% в 1К 2017) при росте траффика на 8,8%. Средний чек сократился на 3,4%.
• LFL продажи в плюсе, но смущает замедление темпов роста, и мы видим риск того, что рост LFL к концу года может быть ниже на фоне роста конкуренции, снижения рождаемости и нестабильности экономики.
• Детский мир стал прибыльнее также за счет оптимизации операционных расходов. Расходы на аренду, в частности, составили 9,9% выручки против 11,2% годом ранее. В рублевом выражении расходы на аренду практически не изменились, несмотря на открытие магазинов. В итоге EBITDA (по старым стандартам учета) в 1К 2018 подскочила на 57% до 1,29 млрд.руб., и маржа повысилась на 146 б.п. до 5,4%. EBITDA на 1 магазин в 1К составила 2,1 млн.руб. против 1,6 млн.руб. годом ранее.
• Чистая прибыль составила 336 млн руб. против убытка 89 млн.руб. годом ранее.
• В этом году Детский мир планирует открыть 70 магазинов, большинство из них в конце года. Недавно также появились слухи о выходе на белорусский рынок. Идея находится на стадии проработки, рассматриваются варианты органического роста и покупка местного игрока.
• В этом году мы ожидаем увеличения доходов за счет расширения сети и контроля за расходами. По выручке прогнозируется рост на 18% до рекордных 114,4 млрд.руб. EBITDA и чистая прибыль, по оценкам, могут составить 11,9 млрд.руб. (+21%) и 6,2 млрд.руб. (+29%) соответственно.
• Крупнейшие акционеры DSKY отложили проведение SPO 25% акций в марте. Допразмещение может состояться позднее в этом году, потенциально создав "навес" над акциями.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 4К 2017 Совет директоров рекомендовал выплатить 2,89 млрд.руб. или 3,88 руб. на акцию. Ожидаемая доходность финального дивиденда 4%. Закрытие реестра – 29 мая. Вместе с промежуточными дивидендами за 9 мес. 2017 выплаты составят 5,1 млрд.руб. (100% прибыли по РСБУ) с годовой доходностью 7,2%.

Оценка

При оценке мы ориентировались в большей степени на российский потребительский сектор, отдав ему вес 80% из-за общих ключевых драйверов - демографические тренды, покупательная способность, высококонкурентный рынок. Вес зарубежных ритейлеров детских товаров, соответственно 20%. Страновой дисконт мы повысили до 40%.

После актуализации оценки мы понизили целевую цену акций Детского мира с 107,6 до 97,9 руб., но сохранили рейтинг "держать". Снижение таргета в основном связано с сокращением мультипликаторов по группе зарубежных аналогов и повышением странового риска. Мы считаем, что акции Детского мира сейчас вполне справедливо оценены рынком. Потенциал роста ~2%.

К основным рискам для таргета относим дальнейшее замедление роста сопоставимых продаж, а также проведение SPO, которое в моменте создаст давление на акции.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции Детского мира тестируют верхнюю границу треугольника. Открытие лонгов с целью 110 целесообразно после пробития и закрепления выше локального сопротивления 98. Поддержка – 88.

Источник: charts.whotrades.com