"Детский мир" - история роста и дивидендов

Инвестиционная идея

"Детский мир" - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 129 млрд руб. Сеть "Детский мир" насчитывает ~840 магазинов, в 2020–2023 гг. компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек.

Мы повышаем целевую цену до 122,4 руб. и рекомендуем "Покупать". Полная доходность с учетом дивидендов может составить 20% в перспективе года.

• Выручка выросла в 2019 г. на 16,1%, прибыль - на 11%, до рекордных 7,3 млрд руб., на фоне повышения сопоставимых продаж (+7,2%) и новых магазинов. В этом году DSKY, по прогнозам, выйдет на прибыль 8,4 млрд руб. (+15%).
• Инвестиционная программа направлена на увеличение торговых площадей, в том числе в новых форматах, расширение географии продаж, улучшение условий доставки для большего охвата потребительского рынка.
• Финальный дивиденд может составить 5,55 руб. на акцию, что предлагает инвесторам привлекательную доходность 5%. Годовой дивиденд, таким образом, достигнет рекордных 10,6 руб. с доходностью 10,1%.
• В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что экспансия сопровождается сохранением маржи EBITDA, ростом прибыли и дивидендов.
• Начала действовать новая мотивационная программа для менеджмента.
• Ритейлер станет бенефициаром политики правительства относительно увеличения социальных расходов в этом году.

Краткое описание эмитента

"Детский мир" - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 129 млрд руб. Сейчас сеть "Детский мир" насчитывает ~840 магазинов, в 2020–2023 гг. компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер - АФК "Система".

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК "Система". Free float - 34%. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Факторы привлекательности

- Акции "Детского мира" - редкое сочетание истории роста и дивидендов. Мы видим продолжающийся операционный рост, несмотря на сложные демографические, экономические и отраслевые тренды. Компания наращивает долю рынка за счет вытеснения конкурентов.
- Динамика сопоставимых продаж "Детского мира" значительно опережает показатели публичных продуктовых ритейлеров. В 2019 г. LFL-выручка выросла на 7,2%, по сравнению с +0,4% у "Магнита" и +4% у Х5.
- Инвестиционная программа направлена на увеличение торговых площадей, в том числе в новых форматах, расширение географии, улучшение условий доставки для большего охвата потребительского рынка. Текущие инвестпроекты включают:открытие свыше 300 магазинов в 2020–2023 гг. в России, Казахстане, Белоруссии;
- выход на рынок Кыргызстана в 2020 г.;
- увеличение ассортимента маркетплейса детских товаров (запущен в ноябре 2019 г.) с 20 тыс. наименований до 250 тыс.;
- ведение нового формата Detmir.ru площадью 130–170 кв. м в основном в небольших городах с населением до 40 тыс. человек;
- развертывание магазинов товаров для животных "Зоозавр".

Компания направляет на дивиденды практически всю прибыль, что транслируется в самую высокую дивидендную доходность в российском ритейле.

- Начала действовать новая мотивационная программа для менеджмента, которая предполагает выплату акциями и денежными средствами до 4,6% от размера увеличения рыночной капитализации. С 8 февраля 2020 г. по 7 февраля 2023 г. состоится обратный выкуп акций.

- Ритейлер станет бенефициаром политики правительства относительно увеличения социальных расходов в этом году. Кроме того, компания может сэкономить на рефинансировании кредитного портфеля.

Финансовые показатели и события

Ритейлер вышел на рекордные показатели годовой прибыли и выручки. В 2019 г. выручка выросла на 16,1%, почти до 130 млрд руб., чистая прибыль - на 11%, до 7,3 млрд руб. Главными драйверами остаются высокая динамика сопоставимых продаж (+7,2% за год), а также открытие новых магазинов. Свободный денежный поток составил 7,7 млрд руб., в сравнении с -0,3 млрд руб. годом ранее. Чистый долг без учета аренды снизился за год на 4%, до 17,5 млрд руб., или 1,3х EBITDA.

Торговая площадь увеличилась на 9,7% в сравнении с прошлым годом, количество магазинов выросло на 13,3%.

LFL-выручка повысилась в 2019 г. на 7,2% г/г в основном за счет притока покупателей (+8,5%), средний чек снизился на 1,2% на фоне конкуренции. Выручка онлайн повысилась на 65% г/г.

Согласно консенсусу Bloomberg, "Детский мир" сможет увеличить прибыль в 2020 г. на 15%, до 8,4 млрд руб.

Компания нарастила рыночную долю за счет конкурентов, сопоставимый приток покупателей составил в прошлом году 8,5%. В конце 2019 г. к экспресс-доставке компания добавила доставку онлайн-заказов на следующий день в 30 крупнейших городах России, что позволит привлечь больше покупателей, в том числе в областных населенных пунктах, и предложить более широкий ассортимент.
Рентабельность продаж по EBITDA осталась на уровне прошлого года - 10,7%, несмотря на высокую конкуренцию. Неблагоприятное влияние промо на торговую маржу (эффект 1 п. п. на валовую маржу) удалось компенсировать переходом на прямые контракты и увеличением ассортимента собственных торговых марок. Доля прямого импорта и СТМ в общем товарообороте повысилась на 5,7 п. п., до 41,6%. Позитивное влияние также оказала оптимизация операционных затрат по части аренды и маркетинга.

Основные финансовые показатели (МСФО 17)

^{Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, "Детский мир" распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.

По итогам 9 мес. ритейлер выплатил 5,06 руб. на акцию с доходностью 5,1% на дату закрытия реестра. Финальный дивиденд может составить 5,55 руб. на акцию, что предлагает инвесторам привлекательную доходность 5%. Годовой дивиденд, таким образом, достигнет рекордных 10,6 руб. с доходностью 10,1%.

По доходности и нормам выплат мы считаем акции DSKY лучшей дивидендной историей в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.

^{Источник: прогнозы ГК "ФИНАМ"}

Оценка

Мы повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" и целевую цену с 109 до 122 руб. По мультипликаторам акции торгуются с дисконтом в среднем 4% по отношению к аналогам с таргетом 116,5 руб. И это при том, что "Детский мир" заметно опережает российских продуктовых ритейлеров по динамике сопоставимых продаж, маржинальности продаж и дивидендным метрикам. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 128,3 руб. при среднем ожидаемом дивиденде DPS2019-2020П 11,4 руб. и целевой доходности 8,9%. Агрегированная оценка 122,4 руб. с потенциалом 9%. С учетом дивидендов инвестиции в акции DSKY могут принести прибыль 20% на горизонте года.

Экспансия в виде расширения торговых площадей, в том числе за рубежом, запуска новых форматов торговли и доставки позволит охватить больше покупателей и благоприятно сказаться на рыночных позициях эмитента, прибыли и дивидендах. Со стороны внешней среды бизнес получит поддержку от увеличения соцвыплат в этом году.

В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением рентабельности EBITDA, ростом прибыли и дивидендов.

Ниже приводим основные мультипликаторы:                                   

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Техническая картина акций

На дневном графике акции торгуются недалеко от исторических максимумов. В ближайшей перспективе мы допускаем сохранение коррекционных настроений, но в целом техническая картина выглядит положительно, последние ценовые просадки были быстро выкуплены. Лонги имеет смысл открывать в районе поддержек 105–108 руб.

^{Источник: Thomson Reuters}