"Детский мир" - интересный, но недешевый актив

Инвестиционная идея

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2016 г около 80 млрд руб.. Сейчас сеть насчитывает 521 магазин, и до конца 2020 г. руководство планирует открыть еще около 250 новых торговых точек. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Мы присваиваем акциям Детского Мира рекомендацию "держать" с целевой ценой 101,1 руб., что выше текущей цены на 4,5%.

• За последний год было открыто 92 магазина. Выручка в 1К 2017 выросла на 28,3% г/г, до 21,06 млрд руб. EBITDA составила 0,827 млрд руб. (+2,6% г/г). Чистый долг – 15,8 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA – 1,9х.
• Финальный дивиденд за 2016 г. рекомендован в размере 3,48 руб. на бумагу, что дает 3,6%-ую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра – 17 июля. С учетом дивидендов за 9 мес. 2016, суммарно за 2016 г. будет выплачено около 5,7 млрд руб. при чистой прибыли 3,82 млрд руб. по МСФО и 5,7 млрд руб. по РСБУ.
• Главный риск для акций мы сейчас видим в судебном иске Роснефти к АФК Система.
• Проведенная нами оценка по мультипликаторам показала, что акции Детского Мира торгуются примерно на медианном уровне зарубежных аналогов.

Краткое описание эмитента

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 1К 2017 сеть включала в себя 521 магазин на территории России и Казахстана. По состоянию на конец 2016 г. Детский Мир являлся лидером на рынке специализированных детских универмагов с долей 44%. Доля на рынке розничных продаж детских товаров составляла 17%. Детский Мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн - доля в выручке последних составила лишь 3,5% в 2016 г. составила, но показывает довольно быстрые темпы роста (4,3% в 1К 2017).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 74,09%, находится у АФК Система. Внешэкономбанк владеет 34% акций. Free-float – 34%. Рыночная капитализация компании составляет 71,5 млрд руб. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб.

Финансовые результаты

Последние консолидированные операционные и отдельные финансовые показатели представлены за 1К 2017.

Рост сопоставимых продаж составил 11,2% г/г, что было обеспечено увеличением количества чеков на 13,3% г/г. Средний чек при этом снизился на 1,9% г/г. Выручка показала рост на 28,3% до 21,06 млрд руб. Онлайн продажи в 1К 2017 практически удвоились до 900 млн руб., а их доля возросла до 4,3% с 3% годом ранее.

EBITDA повысилась на 2,6% г/г до 0,83 млрд руб. Чистый убыток 89 млн руб. компания объяснила бонусами менеджменту в размере 289 млн руб. в рамках программы долгосрочной мотивации. Без учета этого фактора скорректированная чистая прибыль составила 137 млн руб. (+34% г/г).

За последний год компания открыла 92 новых магазина. На конец 1К 2017 торговая сеть насчитывала 521 магазин, а торговая площадь достигла 596 тыс.кв.м. (+20,4% г/г). На этого год запланировано расширение сети еще на 70 супер- и гипермаркетов. Всего в 2017-2020 гг. Детский Мир собирается открыть ~250 магазинов. Новые торговые площади станут главным драйвером роста доходов Детского Мира. С восстановлением экономики можно также ожидать небольшого увеличения числа чеков и их среднего размера. В 2017 году выручка компании может достичь нового рекорда 100 млрд руб., а EBITDA – 10 млрд руб. В 2020 году выручка компании ожидается на уровне 157,7 млрд руб., а EBITDA – 16 млрд руб.

Главный риск для акций мы сейчас видим в судебном иске Роснефти к АФК Система.

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании.}

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский Мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд за 9м 2016 составил 4,22 руб. на 1 акцию, финальный дивиденд за 2016 г. рекомендован в размере 3,48 руб. на 1 бумагу. Всего за 2016 г. будет выплачено около 5,7 млрд руб. при чистой прибыли 3,82 млрд руб. по МСФО и 5,7 млрд руб. по РСБУ.

Текущая дивидендная доходность акций Детский мир составляет 3,6%. Закрытие реестра состоится 17 июля.

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей, применив к ним страновой дисконт 25%. Биржевая оценка по выбранным мультипликаторам предполагает, что в настоящий момент акции Детского Мира торгуются примерно на уровне аналогов. Мы присваиваем акциям DSKY рейтинг "держать" и определяем целевую цену на уровне 101,1 руб., что выше текущего курса на 4,5%.

Нам нравится бизнес Детского мира – низкая чувствительность продаж к экономическим циклам и динамика доходов - историческая и ожидаемая, существенно недооцененным этот актив мы сейчас назвать не можем. Если акции есть в портфеле, то имеет смысл сохранять длинные позиции на перспективу как минимум несколько лет. Открывать лонги имеет смысл на ценовых коррекциях.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Техническая картина акций

Акции Детского мира следуют растущему тренду и недавно установили исторический максимум 104,19. Сейчас котировки консолидируются после ценовой коррекции выше локальной поддержки 96,5. Сопротивлением выступает уровень 103.

_{Источник: Thomson Reuters}