Дешев ли российский рынок?
Индекс обнулил весь рост за год. Но каков дисконт в оценке индекса?
1. Если смотреть по FWD 2025 P/E 5,8, то рынок оценен на уровне среднего последних 5 лет — верхней границы периода после СВО. Так что рынок никак не получается назвать дешевым. В этом году собран уникальный карт-бланш из негативных факторов.
Почему прибыль компаний снизилась
- Падение цен на нефть. Прибыли нефтяников снизились, но котировки некоторых из отрасли не упали так быстро, как нефть, что повышает оценку. Нефтегаз — это 45% индекса.
- Укрепление рубля в 2025 году также повлияло на снижение прибылей экспортеров, составляющих основу IMOEX (50–60% индекса). То есть основное ухудшение для индекса — “на совести” нефтегаза и крепкого рубля.
- Высокая ставка ЦБ. Компании увеличивают долговую нагрузку, из-за чего вновь падают прибыли.
- Повышение налога на прибыль.
Как следствие, дивидендная доходность индекса — 6,6%, минимум с 2022 года. Всё то же следствие падения прибылей и отмены дивидендов. Главное снижение — в нефтегазе.
Что может изменить картину в 2026 году
Но это 2025 год. А если смотреть на 2026, то есть три основных фактора, которые могут сделать рынок наоборот крайне дешевым по текущим уровням:
- Ослабление рубля — многие экспортеры смогут увеличить прибыль на 15–25%, так как прибыль у них растет нелинейно при росте выручки.
- Адекватная скорость смягчения ДКП — сейчас рынок закладывает крайне медленную траекторию.
- Окончание СВО — тут пояснять не нужно.
2. Понятно, что большинство секторов сейчас погружаются в долги и растущие налоговые отчисления. Если исключить это влияние, то EV/EBITDA IMOEX — 3,3, что близко к минимумам последних 5 лет.
Итог
Рынок дорог в моменте, но может быстро стать дешевым. При этом все три ключевых драйвера — в руках правительства. Хотя бы два из трёх уже создадут благоприятную конъюнктуру.
P.S. Возможный обмен активами может заметно снизить оценку рынка за счёт падения котировок. А в случае реализации двух из трёх ключевых факторов в 2026 году — и вовсе сделать её экстремально низкой. Обмен активами пока остаётся основным X-фактором на рынке.
