Денежный рынок: за внешним спокойствием сохраняются структурные дисбалансы

Прошедшая неделя (12-16 октября) прошла в режиме хрупкого равновесия. Рублёвая ликвидность остаётся дешевле ключевой ставки, валютный рынок замер около 12,5 за юань, а облигации предприняли техническую попытку отскока после перепроданности. Но за внешним спокойствием сохраняются структурные дисбалансы.

Ключевые наблюдения

Рублевые ставки (RUSFAR): устойчиво ниже ключа, волатильность снизилась

Диапазон: 13,67-13,83%

Экспертная оценка: Ставка оставалась ниже ключевой (14,25%) - фактически в зоне 13,7-13,8%. Обороты торгов снизились, внутридневная волатильность уменьшилась. Это указывает на временный избыток рублёвой ликвидности: бюджетные потоки и снижение спроса на короткое фондирование давят на ставку. Однако важно понимать: такой дисконт к ключу неустойчив. Как только спрос на ликвидность вернётся (налоговый период, крупные размещения, сезонные факторы), ставка быстро подтянется к ключу или выше. Рынок не получил нового сигнала от ЦБ - он просто адаптировался к текущему притоку средств.

Ставки в юанях (RUSFARCNY): равновесие сохраняется

Диапазон: 0,36-0,68%

Экспертная оценка: Рынок юаневой ликвидности остаётся в состоянии равновесия. Ставка ниже 1%, обороты умеренные. После праздников в Китае и всплесков конца сентября рынок вернулся в нормальный режим. Дефицита валютной ликвидности нет, но и избыточного спроса на юань для арбитража также не наблюдается.

Валютный рынок (CNYRUB): боковик около 12,5

Динамика: Движение в боковом диапазоне, курс около 12,5 рублей за юань.

Экспертная оценка: Боковик сохраняется. Покупки валюты Минфином поддерживают курс от чрезмерного укрепления рубля, но общий настрой участников рынка говорит о невозможности выхода выше 13 рублей за юань. Триггеров для более слабого рубля сейчас недостаточно: нефть стабильна, экспортная выручка не проваливается, а Минфин действует предсказуемо. В то же время и для укрепления рубля нет драйверов — Минфин жёстко выступает против сильного рубля. Итог - продолжение боковика 12,4-12,7 до появления новых вводных.

Рынок облигаций (RGB, RUCBCPNS): технический отскок на фоне перепроданности

Динамика: Попытка отскока после длительного снижения.

Экспертная оценка: На фоне перепроданности рынок предпринял попытку восстановления. Однако это именно технический отскок, а не смена тренда. Драйверов для устойчивого роста нет: ставка остаётся высокой, бюджетный дефицит сохраняется, инфляционные риски не сняты. Рынок находится в равновесном состоянии, но равновесие это хрупкое. Любой негативный сигнал (рост доходностей, слабое размещение ОФЗ, ухудшение геополитики) может быстро вернуть распродажу.

Инвестиционный вывод

Рублёвая ликвидность дешевле ключа - это временное явление, а не новый тренд. Валютный рынок замер в боковике, и без новых триггеров пробой 13 маловероятен. Облигации пытаются отскочить, но фундаментальных оснований для роста нет. В такой среде депозит с Центральным контрагентом сохраняет привлекательность: доходность вблизи ключевой ставки с ежедневной ликвидностью и нулевым процентным риском. Для валютной диверсификации - структурные продукты с защитой капитала.

Итог: Ликвидность дешевле ключа, но это ненадолго. Рубль в боковике, облигации - технический отскок без драйверов. Сохраняем рублёвую ликвидность в депозитах с ЦК и валютную диверсификацию. Следим за уровнями 110 по RGB и 99 по RUCBCPNS.