Денежный рынок сигнализирует о скрытых рисках

Неделя с 3 по 9 августа станет проверкой для мировых рынков после насыщенного событиями конца июля. ФРС сохранила ставку без изменений, однако инвесторы так и не получили четкого сигнала о сроках следующего смягчения политики. Теперь внимание полностью переключается на макростатистику. В понедельник рынки оценят производственные индексы PMI Китая и США, которые покажут, насколько устойчив мировой промышленный цикл. В середине недели выйдут данные ADP и индексы деловой активности в секторе услуг США, а кульминацией станет пятничный отчет по американскому рынку труда.

Дополнительным источником волатильности остаются заявления представителей американской администрации о возможных изменениях в работе ФРС, рост объемов государственных заимствований США и продолжающееся давление на рынок Treasuries, где доходность десятилетних бумаг закрепилась вблизи многолетних максимумов. Не снижается и геополитическая премия за риск. Вашингтон продолжает использовать жесткую санкционную риторику в отношении России, одновременно сохраняя пространство для переговоров по украинскому конфликту. Любые изменения санкционной повестки способны моментально изменить аппетит к риску на развивающихся рынках.

В течение недели инвесторы также будут внимательно следить за корпоративной отчетностью крупнейших мировых компаний. Отчеты Palantir, AMD, Toyota, HSBC, Eli Lilly, Novo Nordisk, Disney, SoftBank, Nintendo и Berkshire Hathaway способны существенно повлиять на настроения в технологическом, банковском и фармацевтическом секторах. Особое внимание привлечет первая публичная отчетность SpaceX и последующая разблокировка крупного пакета инсайдерских акций, что может стать одним из самых волатильных событий мирового фондового рынка августа.

На сырьевых площадках ситуация становится значительно интереснее, чем показывает динамика самого Brent. Несмотря на колебания котировок в диапазоне 83–85 долларов за баррель, рынок нефтепродуктов остается крайне напряженным. Запасы дизельного топлива в Европе находятся на низких уровнях, стратегические нефтяные резервы США продолжают сокращаться, а логистические ограничения на Ближнем Востоке сохраняют высокий риск ценовых всплесков. Рынок фактически живет в условиях дефицита нефтепродуктов при относительно спокойной цене сырой нефти, поэтому любое обострение вокруг Ирана или транспортных маршрутов способно быстро вернуть Brent выше 90 долларов. Для золота главным драйвером остается неопределенность вокруг американской денежно-кредитной политики и геополитические риски. Промышленные металлы будут реагировать прежде всего на китайские PMI: слабая статистика усилит давление на сектор, тогда как признаки восстановления экономики КНР способны вернуть интерес к циклическим активам.

Российский рынок входит в новую неделю после технического восстановления, однако фундаментально пространство для устойчивого роста остается ограниченным. Снижение ключевой ставки Банком России до 14% уже практически полностью учтено в ценах, а дальнейшее движение будет зависеть от скорости охлаждения инфляции и сигналов регулятора. Особое внимание инвесторов будет приковано к публикации еженедельной инфляции и резюме Банка России по последнему заседанию. Если данные подтвердят дальнейшее замедление роста цен, рынок вновь начнет закладывать еще одно снижение ставки уже осенью. В противном случае ожидания смягчения политики быстро скорректируются.

При этом денежный рынок продолжает сигнализировать о скрытых рисках. Формально структурный дефицит ликвидности банковской системы оценивается примерно в 2,3 трлн рублей, однако фактическая потребность банков в фондировании уже достигает 5–6 трлн рублей. Это означает, что стоимость привлечения ликвидности остается выше клиентского фондирования, что ограничивает скорость снижения ставок по кредитам и поддерживает привлекательность инструментов денежного рынка. Пока Банк России удерживает контроль над RUONIA, системных угроз нет, однако рост спроса на ликвидность способен вновь подтолкнуть депозитные ставки вверх и ограничить потенциал переоценки акций.

Наиболее устойчиво по-прежнему выглядят бумаги качественных эмитентов с сильными финансовыми результатами. Ozon подтвердил статус одной из самых быстрорастущих публичных компаний: рост выручки почти на 47%, существенное увеличение EBITDA и сохранение прогноза по прибыли делают бумаги фундаментально привлекательными, хотя после сильного роста пространство для переоценки постепенно сокращается. Яндекс также демонстрирует сильную операционную динамику, улучшает денежный поток и сокращает долговую нагрузку, сохраняя статус одного из наиболее качественных представителей технологического сектора. Сбербанк вновь подтвердил способность стабильно генерировать рекордную прибыль даже в условиях высоких ставок, оставаясь одним из главных бенефициаров постепенного смягчения денежно-кредитной политики. ВТБ остается значительно более рискованной историей: несмотря на рост доходов, давление на прибыль и рентабельность сохраняется. Среди экспортеров сохраняется преимущество нефтегазового сектора благодаря более слабому рублю, тогда как металлурги остаются чувствительными к слабому мировому спросу и динамике цен на сырье.

Российский рынок сохраняет потенциал движения выше текущих уровней только при одновременном выполнении нескольких условий: дальнейшее замедление инфляции, отсутствие нового санкционного давления, стабильный рубль и сохранение нефтяных котировок выше бюджетных ориентиров. Пока же рынок остается в режиме выборочной покупки сильных компаний, тогда как широкого роста большинства бумаг ожидать преждевременно. Вероятнее всего, неделя пройдет под знаком высокой волатильности у текущих уровней. 

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.