Денежный дождь продолжается

Минфин России опубликовал предварительные итоги исполнения бюджета в апреле. Дефицит, накопленный с начала года, составил 5,9 трлн руб., в апреле — 1,3 трлн руб., доходы за этот месяц — 3,4 трлн, на 5,8 % больше год к году (г/г), на фоне недобора по нефтегазовым доходам (НГД).  

Влияние. НГД чистыми составили 0,86 трлн руб., т. к. вместе НДПИ и НДД дали 1,18 трлн, а компенсации нефтепереработчикам достигли 0,36 трлн. Ненефтегазовые доходы выросли на 19,6% г/г в основном за счет НДС — как через повышение ставки, так и через отмену льгот.

Расходы за месяц взлетели до 4,7 трлн руб., или до 17,6 трлн с начала года, на 15% больше прошлогоднего уровня. Три четверти прироста в апреле — госзакупки. С начала года они выросли на 41% г/г, за 4 месяца бюджет профинансировал госзакупки на 56% от планового уровня этого года. Часть авансовых платежей будет компенсирована налогом на сверхприбыль, уплата которого ожидается осенью.

Полагаем, что в мае бюджетные расходы будут постепенно приходить в норму. Бюджетный импульс (или скорость исполнения госрасходов) объясняет ускорение денежной массы в последние пару месяцев, компенсируя слабую кредитную активность.

Оценка. Банк России в своих коммуникациях активно смещает фокус в сторону бюджетного фактора, подчеркивая его важность для стабилизации инфляции. В текущей ситуации нет оснований надеяться на быстрое снижение ставки. Бюджетный фактор, скорее, за торможение цикла снижения ставки.

ЦБ будет принимать решение на основе всей поступающей статистики: инфляция и инфляционные ожидания, бюджет и кредитный импульс, заработные платы.

Наш базовый сценарий — сокращение ставки на 50 базисных пунктов (б.п.) на июньском заседании и замедление темпов ее снижения до 0,25% с июля.