Delta Airlines увеличила выручку на треть
13 апреля сезон отчетов авиакомпаний открыла Delta Airlines (DAL). Выручка эмитента оказалась чуть ниже ожиданий аналитиков, составив $11,8 млрд без учета доходов НПЗ. Скорректированная EPS на уровне $0,25 также недотянула до консенсус-прогноза. При этом, согласно GAAP, компания показала убыток на акцию в размере $0,57. Отметим, что фактические показатели соответствуют мартовским заявлениям менеджмента и полученные результаты не стоит интерпретировать как негативные или существенно отклоняющиеся от ожидаемой траектории. В сравнении с прошлым годом компании удалось существенно сократить убыток на акцию (в 2,5 раза). Операционная маржа также подросла (+6,2 п.п.), однако все еще остается в отрицательной зоне преимущественно из-за новых трудовых соглашений, заключение которых привело к повышению заработной платы сотрудников. В итоге Delta Airlines сейчас может похвастаться одними из лучших условий труда в отрасли.
Наиболее заметное улучшение пропускной способности наблюдается в транстихоокеанских направлениях, где она выросла почти вдвое. Смягчение антиковидных ограничений в Китае способствовало росту выручки от перелетов в страны АТР в 3,5 раза за год, до $441 млн, однако ее уровень все еще на 24% ниже показателя доковидного периода. Второе место занимает трансатлантическое направление с ростом пропускной способности на 67%, что поддерживается относительно стабильным travel-сентиментом в Европе (согласно данным UNWTO). Перелеты внутри США и в Латинскую Америку значительно сократились после активного роста в начале цикла восстановления. Общий пассажирский трафик за год увеличился на 28%, что на фоне более медленного роста пропускной способности (на 18%) провоцирует повышение укомплектованности рейсов: за отчетный квартал показатель составил 81%, что на 1,7 п.п. меньше доковидного значения, однако результат можно оценивать, как достаточно позитивный. Проблема нехватки авиадиспетчеров в аэропортах будет поддерживать высокие коэффициенты : по итогам отчетного квартала компания консолидировала операции в аэропорту Кеннеди (в нем проблема дефицита подтверждена), где теперь открыты 10 новых выходов на посадку в вестибюле А. За счет роста пассажирской активности выручка от перевозки грузов существенно сократилась как на фоне общей рыночной конъюнктуры, так и (преимущественно) за счет истощения возможностей перемещения грузов совместно с пассажирским багажом.
В разрезе пассажирских классов отметим, что темпы восстановления в премиальном сегменте выглядит сильнее, чем в эконом-секторе: за год выручка от премиум-кабин выросла на 58% против 51% в эконом-сегменте. Структура выручки все больше смещается в сторону премиальных продуктов: по итогам отчетного квартала 43% продаж без учета программ лояльности приходились именно на этот сектор. Программа лояльности также показывает значительные улучшения: рост за год составил 37%. Компания отметила, что в течение отчетного периода было зарегистрировано 3 млн новых участников SkyMiles, что стало новым квартальным максимумом: достигнут рекордный объем использования бонусов American Express и приобретения кобрендовых карт, при этом увеличилась доля приобретений премиальных карт. За январь-март отложенная выручка поднялась на 37%, что подчеркивает сильный спрос со стороны потребителей (в прошлом году рост данной строки баланса был более сдержанным отчасти за счет смещения активной фазы повышения тарифов).
Хотя бизнес НПЗ показал снижение выручки и небольшой операционный убыток, за счет этого направления компания способна регулировать цену потребляемого топлива. Если сравнить с гайденсом от AAL, которая сообщила о средней цене в $3,35 за галлон, то для DAL этот показатель составляет $3,01 (на 10% ниже).
Компания ожидает, что в следующем квартале скорректированная операционная маржа составит 14–16%, что близко к доковидному показателю. Темпы роста выручки останутся на прежнем уровне 15–17% относительно значений годом ранее. При этом за полный 2023 год DAL ожидает увеличения продаж на 15–20% и скорректированную EPS на уровне $5-6, что соответствует форвардной (на базе прибыли за 2023 год) средней оценке P/E на уровне 6x. Такая низкая оценка в последний раз наблюдалась в марте 2020-го и летом 2012-го. FCF прогнозируется на уровне $2 млрд, что пока ниже результатов 2019 года, однако выше показателей 2018-го.
Несмотря на макроэкономические факторы риски, а также некоторую неопределенность в связи с поставками новых самолетов, мы повышаем таргет по бумаге DAL на горизонте 12 месяцев до $52. Рекомендация — «покупать».