Delimobil Holding S.A. - первое в мире IPO каршеринга

Инвестиции в пионера каршеринга на российском рынке

Название компании: Delimobil Holding S.A.

Индустрия: каршеринг

Регион операций: Россия

Штаб-квартира: Люксембург

Год основания: 2015

Количество сотрудников компании: 1200

Дата IPO: 02.11.2021

Дата начала торгов: 03.11.2021

Биржи: NYSE

Тикер: DMOB

Диапазон размещения: $10-12

Выпуск: 20 млн ADS

Объём размещения: $220 млн

Оценка компании: $836 млн

Андеррайтеры: 7 андеррайтеров, включая BofA, Citi, VTB Capital, Renaissance Capital, Banco Santander, Sber CIB, Tinkoff

Инвестиции: $311,4 млн от двух инвесторов, включая VTB Capital

Проспект эмиссии (Форма F-1A)  

Официальный сайт компании

Рынок

Несмотря на связанные с пандемией коронавируса ограничения, по данным исследования Frost & Sullivan, глобальный рынок каршеринга в 2020 году вырос на 4%. Объем целевого для Delimobil Holding рынка, который состоит из персональных автомобилей, городского транспорта, транспорта из сферы shared mobility (такси, каршеринг, долгосрочная аренда) и корпоративного транспорта,  аналитики консалтинговой компании оценивают в 7,8 трлн руб. ($110 млрд) на 2020 год. При этом, по прогнозам, темпы роста ежегодно в среднем будут составлять 7,8%, и к 2025 году объем составит 11,8 трлн руб.  Для сравнения, прогноз рынка электронной коммерции в России на 2025 год, опубликованный DataInsight, составляет 10,9 трлн руб. Проникновение каршеринга, по прогнозам Frost & Sullivan, к 2025 году вырастет до 21% с 5,3%. Потенциал роста обусловлен увеличением количества молодых людей (основных пользователей каршеринга) в возрасте до 24 лет, которое к 2030 году в России увеличится на 29%.

В России работает более 20 операторов каршеринга, обслуживающих парк из 45,3 тыс. автомобилей в 26 городах. На Москву приходится 25 тыс. автомобилей из этого парка, что делает российскую столицу лидирующим в мире по этому показателю городом. В 2025 году размер парка должен составить 49 тысяч машин. Значительный импульс рынку дал московский проект каршеринга, когда власти субсидировали удешевление парковки для каршеринговых автомобилей на 90%. Субсидии операторам такси и каршеринга от правительства Москвы составляли 300 млн руб. в 2021 году и 280 млн руб. в 2020 году. Каршеринговый парк Санкт-Петербурга составляет 9,6 тыс. автомобилей, прогноз на 2025 год составляет более 16 тыс. автосредств.

Бизнес-модель

Delimobil Holding S.A. (далее - "Делимобиль") предоставляет услуги каршеринга в 11 крупных российских городах: Москве, Петербурге, Екатеринбурге, Казани, Краснодаре, Нижнем Новгороде, Новосибирске, Ростове-на-Дону, Самаре, Тольятти и Туле. По данным исследования Tiburon Brand Health Research, по состоянию на конец 2020 года "Делимобиль" -  наиболее известный в России бренд в индустрии каршеринга.

По данным Департамента транспорта Москвы, на август 2021 года на "Делимобиль" приходилось 44% от всех каршеринговых поездок в Москве. В отчете Bank of America отмечается, что по итогам 2021 года финансового года, закончившегося в июне, "Делимобиль" обогнал "Яндекс.Драйв" и стал лидером столичного рынка каршеринга. За год доля компании по числу поездок в Москве выросла с 37,1 до 40,5%, в то время как доля "Яндекс.Драйв" сократилась с 48,7% до 39,9%.

Мобильные приложения "Делимобиль" и Anytime Prime позволяют подписаться на услуги, выбрать и зарезервировать автомобиль и оплатить маршрут или аренду. У компании 7,1 млн зарегистрированных пользователей мобильных приложений, за год их число выросло на 78%. Данные о пользователях анализируются при помощи проприетарной технологии анализа данных.

Автопарк "Делимобиля" включает 18,4 тыс. машин для краткосрочных поездок и 600 автомобилей для долгосрочной аренды. Парк состоит в основном из автомобилей экономкласса, включая VW Polo, Fiat, Hyundai Solaris, Renault Kaptur and Kia Rio. Направление долгосрочной аренды Anytime Prime использует премиальные бренды и модели, в том числе Mercedes-Benz, BMW и Porsche. Для управлениям парком используется собственная технология Smart Mobility Management (SMM). Около 600 специалистов заняты ремонтом, заправкой, мойкой автомобилей. Персонал использует платформу управления парком автомобилей Guido.

Компания активно работает с молодежной аудиторией. По данным Департамента транспорта Москвы, средний возраст пользователя "Делимобиля" составляет 19 лет (у "Яндекс.Драйва" - 21 год). В августе 2020 года компания в 13 регионах снизила возрастную планку водителя до 18 лет и перестала требовать наличие стажа.

Финансовые результаты компании

По итогам всего прошлого года выручка "Делимобиля" выросла в годовом выражении на 28,6% до 6,449 млрд руб. Валовая прибыль компании в 2020 году составила 72 млн руб. против убытка в 476 млн годом ранее. Маржинальность валовой прибыли в 2020 году составила 1,1%.

В I полугодии 2021 года выручка "Делимобиля" взлетела в годовом выражении на 120% до 4,9 млрд руб., почти сравнявшись с этим показателем за весь 2019 год, а убыток сократился на 44% до 1 млрд руб. Валовая прибыль достигла 1 млрд. руб., свидетельствуя об накоплении компанией опыта в управлении издержками.

Затраты на маркетинг в 2020 году составили 436 млн - на 2,1% меньше, чем годом ранее. Относительно небольшие затраты на маркетинг, безусловно, свидетельствуют о высокой узнаваемости бренда и привлекательности для пользователей новой услуги.

На общие и административные расходы 2020 году было потрачено 1,1 млрд - на 11.9% больше, чем годом ранее (983 млн). Операционные убытки в 2020 составили 3,475 млрд руб. против 4,150 млрд в 2019 году.  За первые шесть месяцев 2021 года операционные убытки составили 959 млн рублей.

Объем обязательств компании составляет 22,1 млрд руб.  У "Делимобиля" 4,3 млрд руб. наличных средств.

Планы по использованию привлечённых средств

Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $197,8 млн при размещении по средней цене диапазона  и $228 млн в случае исполнения опциона андеррайтерами, на выплату долга, общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX.

Долг перед акционерами (Mikro Kapital Group) на 30 июня 2021 года составлял 5,7 млрд руб. ($79 млн), процентная ставка - между 17% и 18%. Также выплаты требует долг от 27 апреля 2021 года в объеме 49 млн руб., занятый под 14%. Эти долги будут погашены немедленно после проведения IPO.

Оставшиеся средства могут быть использованы для поглощения компаний приобретения технологий, сервисов и компонентов.

Факторы привлекательности

• Объем целевого для "Делимобиля" рынка в России составляет 7,8 трлн рублей, при этом к 2025 году этот показатель может вырасти до 11,8 трлн руб., превзойдя объемы рынка е-commerce.
• По прогнозам, проникновение каршеринга в среднем по России к 2025 году вырастет в четыре раза - до 21% с 5,3% в 2020 году. Валовая прибыль достигла 1 млрд рублей, свидетельствуя о накоплении компанией опыта в управлении издержками.

Основные риски

Риски компании изложены на 54 страницах проспекта эмиссии. Кратко перечислим наиболее важные риски:

• В России у "Делимобиля" более 20 конкурентов, среди которых экосистемы, обладающие значительными ресурсами. В отличие от "Делимобиля", которому придётся найти окупаемую модель работы, для конкурентов каршеринг может быть второстепенным направлением бизнеса и служить, например, источником данных о пользователей.
• Компания систематически несёт операционные убытки. Валовая маржинальность в предшествующие IPO шесть месяцев составляет 20%.
• Риск запрета на деятельность каршеринговых операторов уже реализовывался во время локдаунов и может реализоваться повторно.
• Бизнес-модель компании в значительной степени зависит от страхования ущерба и может пострадать в случае изменения условий страховыми компаниями.
• Компания не имеет собственных дата-центров и зависит о партнёров, предоставляющих облачные сервисы.
• Негативные пользовательские отзывы могут вредить репутации компании.
• Глобальные аналоги компании выходят на биржу через слияния с бланковыми компаниями (SPAC). Это означает, что вложения в них сопряжены с более высокими рисками, чем в традиционные IPO. Так, 25 августа стало известно, что через слияние с бланковой Altitude Acquision Corp на биржу собирается выйти американский оператор каршеринга Getaround. Через слияние с бланковой Alimter Growth Corp. намерен стать публичным и сингапурский агрегатор такси, позиционирующийся как суперапп, компания Grab.
• Компания не планирует выплачивать дивиденды в обозримом будущем. Все средства будут направлены на развитие бизнеса.

Детали IPO

Компания намерена разместить 20 млн американских депозитарных расписок (ADS) на бирже NYSE. Каждая расписка соответствует двум акциям компании. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 3 млн ADS. После IPO совокупное число акций составит 152 млн без учёта опциона андеррайтеров и 158 млн с учётом опциона.

В свободном обращении будет находиться 26,3% акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами - 29,1%.

После IPO крупными инвесторами станут MK Impact Finance (27,8%), Micro Fund (12,4%), D-Mobility Worldwide (9,9%).  Через эти фонды основатель "Делимобиля" Винченцо Трани, будет владеть 76,4 млн. акций (50,3% голосов). Инвестор Nevsky Property Finance Ltd (9,9%) представляет банк ВТБ, который в начале лета приобрёл 13% акций компании за $75 млн.

Диапазон размещения составляет от $10 до $12 за ADS, средняя цена - $11.

Объём размещения находится в диапазоне от $200 млн до $240 млн, в среднем составляя $220 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерам объём размещения увеличится и составит от $230 млн до $276 млн, в среднем - $253 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $760 млн до $912 млн, в среднем - $836 млн. C учётом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $790 млн до $948 млн, в среднем - $869.0 млн.

Оценка капитализации компании

Хотя в августе компания Turo Inc. и подала заявку на проведение IPO в SEC, в настоящее время  публичных компаний в индустрии каршеринга ещё нет. "Делимобиль" - первопроходец индустрии на фондовом рынке. Отметим, что мультипликатор P/S компании Avis Budget Group, Inc. (NASDAQ:CAR), которая приобрела известный американский каршеринг ZipCar, составляет 1.8. Однако этот бизнес характеризуется гораздо более низкими темпами прироста.

Мультипликатор P/S компании Uber Inc. (Uber) составляет 6,6, а EV/Revenue – 7,3.  С использованием мультипликаторов такого порядка и выручки за последние отчетные 12 месяцев (6,449 млрд руб.) компанию Delimobil Holding S.A. можно оценить в $608 млн. Если же исходить из прогноза выручки на 2021 год, то оценка поднимется до $920 млн.

Дополнительно проведём грубую альтернативную оценку капитализации Delimobil. Инвестор Nevsky Property Finance Ltd. в начале лета приобрёл 13% акций компании за $75 млн, что соответствует оценке компании в $576 млн. Наша статистика показывает, что медиана отношения оценки капитализации компаний на IPO к объёму инвестирования до IPO составляет 9.0. Такой подход даёт оценку компании в $675 млн, и это та сумма, на которую рассчитывают инвесторы.

Обсуждение перспектив IPO

На текущей неделе проводится большое число IPO, а объём привлечения средств должен превзойти $6 млрд. Энтузиазм рынка поддерживает хорошая отчётность гигантов хайтека, а новая волна пандемии сулит перспективы увеличения стимулирования экономики.  Размещение организуют семь андеррайтеров, во главе с BofA и Citi, а также VTB Capital. Определять успех размещения будут в основном американские инвесторы, с точки зрения которых Delimobil - это пионер каршеринга на ненасыщенном российском рынке. Исходя из этого, мы ожидаем благополучного исхода IPO по средней цене диапазона, хотя и не ожидаем в скором времени ажиотажного спроса на акции компании. Рост цены ADS можно будет ожидать, когда одна из российских экосистем, сейчас значительно отстающих от "Яндекса" на каршеринговом рынке, начнет рассматривать кандидатов на покупку. Поскольку "Делимобиль" обладает значительной долей рынка, это сделает компанию одним из вероятных кандидатов, и одна из экосистем может  приобрести крупный пакет в компании с премией к рыночной стоимости.

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Delimobil Holding S.A. принимаются через личный кабинет "ФИНАМа" до 17:30 мск 2 ноября 2021 года. Минимальная сумма покупки акций составляет 10 000 рублей, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 0,25% от суммы сделки.

Как узнать, какие еще компании и когда выходят на IPO?

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Участие в размещении доступно всем клиентам (ЕДП, моносчета с подключенной фондовой секцией), независимо от наличия статуса "Квалифицированный инвестор". Покупка акций с ИИС недоступна.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее – "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.