Действительно ли рецессия близка?

Кривая доходности американских казначейских бумаг продолжает испытывать давление на фоне роста интереса к защитным активам со стороны инвесторов. На последнем аукционе казначейство США продало 2-летних бумаг на 40 млрд долларов. Это был первый аукцион с 2008 года, когда доходность по 2-летним бумагам оказалась выше доходности по 10-летним бумагам.

Доходность по 10-летним бумагам на неделе снижалась до 1,45% - минимальное значение за 3 года и всего лишь в 13 бп от исторического минимума в 1,32%. Аналогичная ситуация с 30-летним долгом. Доходность по нему опустилась ниже психологически важной отметки в 2% и достигла своих исторических минимумов.

Спрэд между 2-ух и 10-летними бумагами на этой неделе достигал 6 бп – наибольшее значение с 2007 года. Медиа в последнее время много внимания уделялось этому феномену, который считают предвестником рецесссии. Так с 1955 года перед каждой рецессией экономики США кривая доходности принимала инверсную форму, т.к. инвесторы ожидают начало нового цикла снижения ставок ФРС, чтобы стимулировать экономику США. Для инвесторов в краткосрочные облигации это означает реинвестиционный риск в бумаги с более низкой доходностью и поэтому основной фокус смещается в сторону долгосрочных инструментов, доходность по которым в результате снижается более быстрыми темпами. Таким образом инвесторы меньше беспокоются о текущей инфляции, ожидая снижения темпов роста экономики или ее рецессии.

Одним из секторов на который в первую очередь отрицательно скажутся низкие процентные ставки – банковский. Кредитное агенство Moody's в своей недавней публикации выразило опасения по поводу инверсной кривой и приняло решение понизить рейтинг ряду региональных американских банков в связи с ожиданием более низких процентных доходов.

График спрэда между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями США

_{Источник: Washington Post, “Recession watch: What is an ‘inverted yield curve' and why does it matter?”}

Однако не все согласны с тем, что и в этот раз инверсная кривая приведет к рецессии. Рабочий рынок США остается крайне сильным, и экономика в целом по-прежнему показывает хороший рост. Даже если данный индикатор окажется верным, исторически в среднем требовалось 18 месяцев для вступления экономики в фазу рецесии после появления инверсной кривой.

Другой интересный феномен, который сформировался на рынке из-за падения доходности облигаций – разница между дивидендной доходностью компонентов индекса S&P 500 впервые за несколько лет превзошла доходность по 10-летним казначейским облигациям Казначейства США. С одной стороны, это сигнализирует о том, что инвестиции в акции в моменте - более привлекательная стратегия, но с другой стороны, нас может ожидать массовый пересмотр прогнозов по прибыли корпоративного сектора в сторону понижения, который приведет к снижению дивидендных выплат и цен на акции. В некоторой степени парадоксальным выглядит прогноз на 2020 год роста прибыли компаний из индекса S&P 500 в 10,5%. В то время как в 2019 году, рост составляет всего 1% по итогу нескольких кварталов с практически отсутствием роста прибылей. Согласно Matthew Miskin из John Hancock Investment Management, одним из ключевых рисков для фондового рынка являются неадекватные прогнозы роста прибыли компаний в следущем года, что повышает рыночную оценку и без того дорогих акций.

График дивидендной доходности индекса S&P 500 и 10-летним казначейских облигаций США

_{Источник:Bloomberg}