Дефолт "Полипласта" нельзя назвать неизбежным, но фундаментальные причины есть
Облигации Полипласта продолжают дешеветь, а доходность отдельных выпусков уже превысила 60% годовых. Например, сегодня выпуск ПолиплП2Б5 торгуется около 88,5% номинала с 62,5% YTM.
Такие уровни уже сложно объяснить обычной рыночной волатильностью. Инвесторы закладывают серьезные риски для кредитоспособности эмитента. Разберемся, насколько обоснованны опасения.👇
Что произошло?
- 7 октября АКРА присвоило рейтингу «Полипласта» A(RU) статус «под наблюдением» из-за необходимости переоценить риски ликвидности и экспортных поставок.
- 26 октября НКР пошло дальше: понизило рейтинг с A.ru до BBB+.ru и установило статус «на пересмотре с возможностью понижения».
Причины — ухудшение прогнозных финансовых результатов, рост долговой нагрузки и неопределенность относительно рефинансирования обязательств.
Парадокс: бизнес прибыльный, но денег не хватает
По МСФО в 2025 году выручка увеличилась почти на 70%, до 236,4 млрд рублей, а чистая прибыль составила 17,3 млрд рублей.
В первом полугодии 2026 года выручка выросла еще на 22%, до 116,4 млрд рублей, чистая прибыль достигла 11,2 млрд рублей.
Однако главная проблема компании — не рентабельность, а долговая нагрузка и ликвидность.
За последние годы Полипласт реализовал масштабную инвестиционную программу, профинансировав всё за счёт долга.
На 30 июня 2026 года:
- Кредиты и займы — 277,6 млрд рублей.
- Денежные средства — всего 2,4 млрд рублей.
- Краткосрочные обязательства — 261,9 млрд рублей при оборотных активах 170 млрд рублей.
- Дефицит чистого оборотного капитала — почти 92 млрд рублей.
При этом за первое полугодие операционный денежный поток составил 18,5 млрд рублей. На приобретение основных средств направлено 17,1 млрд, а на уплату процентов по заемным обязательствам, аренде и факторингу — еще около 24,7 млрд рублей.
Таким образом, после этих платежей образовался денежный дефицит примерно 23 млрд рублей, который приходится покрывать заёмным финансированием.
Почему ситуация резко ухудшилась именно сейчас?
Дополнительным ударом стали ограничения экспортных поставок через Азовское и Черное моря.
Полипласт столкнулся с проблемами привычных логистических маршрутов, а перенаправление продукции требует времени и дополнительных затрат.
Масштаб проблемы может оказаться существенным. НКР сообщает, что, по оценкам компании, выручка по итогам 2026 года способна сократиться примерно на 30%.
Учитывая сильные результаты первого полугодия, такой прогноз предполагает падение выручки во втором полугодии примерно на 65% год к году.
Есть и вопрос к структуре экспорта: руководство публично оценивало его долю примерно в 70% выручки, тогда как по географической разбивке покупателей в МСФО за первое полугодие на покупателей, расположенных за пределами России, приходится 10,5% выручки.
Наш взгляд
Мы пока не считаем дефолт неизбежным. Однако нынешняя распродажа облигаций имеет фундаментальные причины, а не объясняется исключительно паникой.
Основной риск сосредоточен на рубеже 2026–2027 годов, когда компании предстоят крупные погашения облигаций и оферты. Одновременно необходимо обслуживать значительный банковский долг.
До появления конкретных условий рефинансирования и большей ясности по экспортным поставкам мы бы очень осторожно относились к облигациям Полипласта.
Доходность выше 60% может показаться очень интересной, но риски здесь очевидны, и на таком рынке их лучше всё же сокращать.
Если у вас они уже есть в портфеле, возможно, стоит подумать о том, чтобы их доля не была больше 2%.
Комментарии