Дефицит не страшен для растущей экономики

Интервью с Валерием Мироновым, ведущим экспертом фонда экономических исследований Центр развития

Валерий Викторович, несмотря на безудержный рост нефтяных цен, в Минфине опасаются, что бюджетный дефицит может вернуться уже в следующем году. Таким образом, вопрос увеличения цены отсечения по нефти для Стабфонда превращается не в способ изыскания средств для финансирования приоритетных направлений и инфраструктурных проектов, а в способ избежать дефицита. Означает ли это, что благоприятный момент для модернизации и диверсификации экономики уже упущен?

Действительно, несмотря на благоприятную ситуацию с бюджетом в этом году, на рост профицита федерального бюджета в феврале до 2 с лишним процентов против 1% в феврале прошлого года, в среднесрочном плане профицит может быть потерян в связи с необходимостью монетизации льгот, ростом связанных с этим выплат и т.д. В связи с этим, под вопросом и цена отсечения, на основе которой формируется Стабфонд. В соответствии с Бюджетным кодексом, она скоро будет составлять примерно $23, но обсуждается ее дальнейшее повышение, что вызовет уменьшение темпов роста Стабфонда. Возможно, что какую-то часть размороженных средств при резком снижении цены отсечения по-прежнему можно будет направлять на совместные инвестиционные проекты государства и бизнеса (а не только на социалку). Вопрос в том, что увеличение цены отсечения сверх $23, может иметь неблагоприятные инфляционные последствия. Инфляция уже и так в этом году вышла из запланированных рамок. И тут важно, чтобы рост спроса корреспондировал с увеличением инвестиционной активности. При этом последняя, видимо, сильно связана с темпами экономического роста. Поэтому первое, что наверное важно для диверсификации– это поддерживать высокие темпы экономического роста.

Если все же средства для госинвестиций будут съедены неожиданным ростом расходов на монетизацию и социальные нужды, значит, для стимулирования диверсификации нужно более эффективно и изощренно использовать те средства, которые есть у частного сектора, в том числе у иностранного капитала.

Резервы для увеличения инвестиций во внутренние активы в российской экономике весьма велики (от 5 до 7% ВВП), так как инвестиционный капитал российской экономии (национальные сбережения) поглощается не только инвестициями в основной капитал внутри России (около 17% ВВП в 2003-2004гг.), но также инвестициями в финансовые активы (26-27% ВВП) и оттоком капитала за рубеж (около 5% ВВП). Конечно, для формирующихся российских ТНК необходимы вложения и в зарубежные активы, однако при стабильном и благоприятном инвестиционном климате в России, их нормальный объем должен составлять величину гораздо меньшую, чем 10% ВВП существующего в последние годы разрыва между сбережениями и инвестициями во внутренние активы.

Таким образом, свободные средства есть в экономике, и чтобы их привлечь нужно, развивать финансовые технологии и улучшать инвестиционный климат. Проблема не в деньгах, а в механизмах их привлечения.

В то же время, здесь есть проблемы. Если посмотреть структуру инвестиций, то в прошлом году неожиданно для экономики страдающей голландским синдромом снизились доля инвестиций в добычу полезных ископаемых, примерно на 2% за 2004 год по сравнению с 2003. Кроме того, упала склонность к инвестированию – например, соотношение инвестиций балансовой прибыли. Как результат, доля инвестиций по отношению к ВВП снизилась в прошлом году до 13%, против 13,4-13,5% в предшествующие два года. Это говорит о том, что улучшение инвестиционного климата – это резерв диверсификации экономики.

Наконец, более эффективно расходовать ресурсы, имеющиеся в экономике для той же диверсификации позволит увеличение кредитного и фондового мультипликатора. Например, фондовый рынок. Высококонцентрированному промышленному сектору российской экономики в ряде случаев выгоднее привлекать ресурсы не у мелких по мировым меркам российских банков, а напрямую с фондового рынка (выпуская облигации или размещая акции, в том числе на основе IPO). Почему-то забывают, что, хотя фондовый рынок действительно не является основным источником инвестирования в большинстве стран, однако это основной источник для выхода на рынок новых предприятий, в том числе тех, динамика которые не кореллируют с общей тенденцией экономического роста, в частности роста, связанного с сырьевым экспортом. Т.е. это резерв диверсификации. Если денег не дают банки или государство, то предприятия выходят на фондовый рынок и сами создают новые отрасли и новые сектора через фондовый рынок. АФК Система в прошлом году за 1 день привлекла почти полтора миллиарда долларов – это пример диверсификации через IPO за рубежом. У нас все инвестиции в 2004 году составили 73 млрд., это почти 2% за 1 день. То же самое можно сказать и о банковском секторе, он тоже может финансировать новые отрасли, более активно кредитуя мелкий и средний бизнес. Просто нужно развивать механизмы кредитования – при тех же ресурсах деньги будут крутиться в два раза быстрей.

Таким образом, возникшие в последние месяцы тактические сложности вовсе не отменяет курса на диверсификацию экономики, несмотря на неожиданное увеличение бюджетных расходов и действительно реальную перспективу потери профицитного бюджета в ближайшие 2-3 года. Дефицит не страшен для растущей экономики, если она обеспечена растущими инвестициями и диверсифицируется. Можно пойти и на расширение заимствований, уточнив в силу необходимости долговую стратегию – ведь у нас уровень долга к ВВП намного ниже уровня, необходимого для получения инвестиционных рейтингов.

Развитие фондового рынка может быть и способом развития частно-государственного партнерства, важность которого подчеркивается в предпоследнем докладе Всемирного экономического форума и в недавнем докладе Мирового банка. Он же может использоваться для проведения политики инновационного шанса. В частности, при осуществлении эмиссий акций перспективных (с точки зрения госорганов) компаний для повышения цены размещения могут использоваться бюджетные средства для гарантий по выкупу акций в форме опциона - выкуп по цене размещения плюс проценты на уровне ставки госбумаг. Выступая в качестве продавца опциона правительство может вводить лимиты на выплату дивидендов, зарплат и бонусов топ-менеджеров компании. Могут быть использованы и гарантии крупнейших частных компаний, которые за активное участие в политике инвестиционного шанса и за инициирование разработки соответствующих опционных механизмов могут тем или иным образом стимулироваться. Для диверсификации экономики возможно использовать и целый ряд других мер, кроме тех которые названы выше. Важно найти правильную комбинацию этих мер, повысить взаимосогласованность, не допустить внутренней противоречивости.

Opec.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (C)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	С (B)
ПОЛИТИКА
Дума приняла закон об Общественной палате	D
На следующей неделе Путин собирается встретиться с предпринимателями	D (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (B)
Уровень мировых цен на металлы	A (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Правительство в ближайшее время решит вопрос о приватизации Связьинвеста в 2005 году	D (A)
Арестованы счета Московского НПЗ	A
Греф: Юганскнефтегаздет отдельной госкомпанией	C (B)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный