Дефицит бюджета, ликвидности банков и оптимизма инвесторов

Валютный рынок

Рубль на этой неделе продолжил падение, достигнув отметки 12,50 к юаню – это нижняя граница торгового диапазона 2024 года и минимумы марта 2026 года. При этом дефицита юаня в банковском секторе не наблюдается: RUSFAR CNY = 0,51%, а торговый баланс рекордный за последние 3,5 года, таким образом, экономических причин для столь быстрого падения не было.

Однако, ЦБ раскрыл интригу в дополнительных приложениях к обзору финансовых рисков, показав, что 29 крупных компаний почти не продавали валютную выручку, хотя в июле был собран рекордный объем нефтегазовых доходов за последний год. Налоги, вероятно, заплатили в кредит. Все это выглядит как валютная интервенция, проведенная правительством за счет подотчетных компаний и такой вывод подтверждают слова президента о проблемах от крепкого рубля для экспортно-ориентированных компаний. Вместо сложной работы по сокращению персонала и повышению производительности труда крупные экспортеры решают свои проблемы за счет девальвации.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

Индекс RGBI за неделю снижался от 115,5 пунктов. С одной стороны, негатив от ослабления рубля мог надавить на участников рынка рублевого долга, с другой стороны, вышли данные о значительном дефиците бюджета в июле, составившем 724 млрд руб. несмотря на рекордные за год нефтегазовые доходы и увеличение сборов инфляционного НДС. Кроме того, неделя за неделей увеличивается дефицит ликвидности в банковской системе, использующей ОФЗ, в том числе как буфер ликвидности. Нет свободных денег – нет покупок ОФЗ, приходится либо занимать ликвидность у ЦБ под КС+1%, либо продавать ОФЗ. Вероятно, банки используют оба этих способа, а также повышают ставки по депозитам в надежде замедлить отток средств со счетов. Для любителей банковских депозитов – это неплохо, для инвесторов же повышает альтернативную доходность и давит на котировки активов.

Единственный позитив за неделю – это движение кривой ROISfix к отрицательному наклону, характерному для цикла снижения ключевой ставки. Банки медленно, но снижают вероятность повышения ключевой ставки в будущем.

Рынок акций

Ключевой уровень для рынка акций 900 по RTSI так и не поддался, в результате падения рубля и котировок акций индекс вновь оказался на минимумах за 2 года. Отчетности почти не оказывают влияния на котировки акций, в настроениях инвесторов преобладают страхи перед геополитикой. Акции остаются очень дешевыми по историческим меркам, отражая риски продолжения СВО до 2030 года, мобилизацию, падение рубля, подъем налогов, закрытие предприятий, массовую безработицу и т.п. На мой взгляд такие ожидания выглядят избыточными.

Подробнее с материалами еженедельного обзора рынка можно ознакомиться в презентации на моем Мах-канале.