Дебют Уорша. Что решит ФРС?

В среду, 17 июня, завершится первое заседание ФРС под председательством Кевина Уорша. Рынок почти на 100% уверен в сохранении ставки в текущем диапазоне 3,5-3,75%, но ждет, какой будет риторика ФРС. Последние статистические данные противоречивы: инфляция растет, рынок труда стабилен. Также к заседанию появилась новая вводная – соглашение между США и Ираном может быть подписано уже в пятницу. Этот фактор может несколько успокоить ястребов, полагают эксперты.

В любом случае мягкости от ФРС сейчас никто не ждет. Наоборот, появились ожидания возможного повышения ставки в будущем. На днях такое решение принял ЕЦБ, повысив процентные ставки впервые почти за три года. Как поступит ФРС и как отреагируют рынки? Узнали у экспертов.

Решение ФРС, безусловно, отразится на динамике финансовых активов за океаном. Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» дает квалифицированным инвесторам возможность торговать американскими акциями, фьючерсами и опционами на биржах NYSE, NASDAQ, CBOE, CME Group.

Макроэкономические факторы

Инфляция в США в мае ускорилась и впервые за 3 года превысила 4%. Однако показатель базовой инфляции при этом вырос меньше, чем прогнозировалось. В то же время рынок труда в США сохраняет устойчивость, безработица остается на низком уровне. «Слабый рост базовой инфляции указывает на преобладание разовых факторов. ФРС пока может не повышать ставку, но риторику могут ужесточить до нейтральной», - считает финансист Евгений Коган.

Инфляция (CPI) сейчас вдвое выше цели ФРС, напоминает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». Однако, стоит отметить, что ФРС таргетирует не потребительскую инфляцию, а дефлятор потребительских расходов (PCE). «С другой стороны, показатели рынка труда США в последние 3 месяца усилились и оказались значительно сильнее ожиданий рынка, то есть риски со стороны рынка труда пока невысоки и не требуют от ФРС смягчения ДКП. Эти данные повлияли на настроения рынка в начале июня в сторону укрепления шансов повышения ставки ФРС до конца года. Сейчас рынок рассматривает это как сценарий с наибольшей вероятностью, тогда как в начале года закладывался на 2 или более снижения ставки ФРС в 2026 году», - добавляет Ольга Беленькая.

Последние данные показывают стабильность рынка труда, но колебания предложения рабочей силы определяют большую неопределенность относительно будущей динамики, считает Юрий Ичкитидзе, макроэкономист Freedom Global. «Чистый найм в последние три месяца достаточно сильный (оценка по данным обследований бизнеса, платежные ведомости). Возможно, большая часть нового чистого найма связана с наймом на вторую работу, в т.ч. временную подработку. Населению трудно из-за роста цен на бензин, это могло стать поводом для неожиданного роста чистого найма. В данных по опросам домохозяйств этот дополнительный чистый найм не прослеживается, что говорит о том, что со стороны рынка труда нет инфляционного давления», - рассуждает эксперт.

Юрий Ичкитидзе в июне ждет снижения общей инфляции в США за счет снижения цен на бензин: «Наш прогноз 0% по общему CPI м/м. Базовая инфляция также остается скромной, наш прогноз на июнь 0,24% м/м по базовому CPI». Рынок сейчас преувеличивает инфляционные риски, считает эксперт. «Со стороны доходов населения наблюдается сдерживающее инфляцию влияние, поэтому мы не видим инфляционной угрозы в перспективе как причины для повышения ставки ФРС», - отмечает он.

Соглашение с Ираном – поменяется ли позиция ФРС

Что касается постепенной нормализации ситуации на Ближнем Востоке, Ольга Беленькая полагает, что влияние этого фактора на инфляцию не будет быстрым. «На новостях о согласовании США и Ираном меморандума о взаимопонимании и анонсированном открытии Ормузского пролива цены на нефть Brent снизились до минимальных значений с начала войны, что, весьма кстати для Трампа, перед заседанием ФРС может рассматриваться как уменьшение инфляционных рисков. С точки зрения мировой экономики ключевое значение сейчас имеют сроки снятия блокады Ормузского пролива и условия безопасного прохода судов, и пока неопределенность здесь остается очень высокой. Но в любом случае восстановление довоенного трафика судоходства и прежних объемов поставок потребует значительного времени – вероятно, нескольких месяцев, и для разворота инфляции вниз потребуется время», - отмечает эксперт.

Иранская сделка может смягчить позицию ФРС, считает начальник отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс» Павел Веревкин, но это произойдет не сразу. «Здесь важно учитывать, что детали сделки пока не раскрыты, а переговоры по ядерной программе Ирана еще впереди. Сам факт снижения цен на нефть на этих новостях однозначно уменьшает инфляционный импульс в глобальной экономике и косвенно снижает вероятность повышения ставки. Но эффект от снижения нефтяных цен в CPI проявится с лагом — в лучшем случае в июле–августе. До декабрьского заседания ФРС остается достаточно времени, поэтому регулятору нет необходимости резко менять риторику уже сейчас», - поясняет эксперт.

Юрий Ичкитидзе считает, что соглашение с Ираном вряд ли повлияет на позицию ФРС, хотя общий фон вокруг заседания оно смягчило.

Алексей Головинов, главный аналитик по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал», напротив, думает, что соглашение США и Ирана скорее усилит ястребиный сценарий на ближайшем заседании ФРС. «Соглашение США и Ирана, на наш взгляд, парадоксальным образом работает скорее против смягчения позиции ФРС, а не в его пользу. Сделка обвалила нефть — фьючерсы на американскую WTI просели ниже $80 за баррель, на ожиданиях разблокировки Ормузского пролива. Снятие геополитической премии и удешевление энергоносителей снижает проинфляционное давление, но именно это убирает аргумент в пользу осторожности и развязывает Уоршу руки для борьбы с базовой инфляцией, которая остается выше цели Федрезерва. Иными словами, деэскалация на Ближнем Востоке скорее усиливает ястребиный, а не голубиный сценарий», - поясняет эксперт.

Какое решение примет регулятор

Эксперты солидарны с рынком и не ждут изменения процентных ставок на заседании ФРС в среду. По данным CME FedWatch на 16 июня, вероятность паузы оценивается в 98,6%.

Основная причина таких ожиданий — усиление инфляционного давления на фоне роста цен на нефть, отмечает Павел Веревкин. «CPI за май вырос на 4,2% г/г, что стало максимумом с апреля 2023 года. При этом две трети месячного прироста обеспечила энергетика: цены на бензин взлетели на 40,5%, что стало прямым следствием конфликта с Ираном и блокады Ормузского пролива. Базовая инфляция, без учета волатильных компонентов, выглядит более сдержанной — core CPI составил 2,9% г/г. Рынок труда при этом остается устойчивым, но его структура уже не выглядит однородной. С одной стороны, в мае было создано 172 тыс. рабочих мест, уровень безработицы третий месяц подряд удерживается на отметке 4,3%, а среднечасовая зарплата выросла на 3,4% г/г. С другой стороны, значительная часть найма сосредоточена в секторах отдыха и гостеприимства (+70 тыс.) и госсекторе (+52 тыс.), тогда как доля долгосрочно безработных, находящихся без работы 27 недель и более, выросла до 27,5%», - рассказывает эксперт.

Также Павел Веревкин обращает внимание на еще один фактор, который будет оцениваться ФРС: это высокая стоимость обслуживания долга США. «Она все сильнее вынуждает искать компромисс в денежно-кредитной политике. Мы полагаем, что, если сделка с Ираном будет соблюдаться, а энергетический компонент уйдет с рынка как основной инфляционный драйвер, ФРС на ближайших заседаниях предпочтет взять паузу, но затем все равно перейдет к снижению ставки», - отмечает эксперт.

Комментируя недавнее решение ЕЦБ повысить ставки, эксперт отмечает, что в Евросоюзе ситуация выглядит сложнее, чем в США, из-за большей энергетической зависимости от внешних источников. Поэтому инфляционное давление в Европе может сохраняться дольше, даже если нефтяные цены стабилизируются, подчеркивает эксперт.

Юрий Ичкитидзе, макроэкономист Freedom Global, тоже не ждет изменения ставок ФРС сейчас. Он ожидает от нового главы шагов в направлении его инициатив, в частности, по изменению коммуникаций с рынком и сокращению баланса ФРС.

Сдержанная динамика базовой инфляции, стабильные долгосрочные инфляционные ожидания и отсутствие ускорения роста зарплат пока позволяют ФРС сохранять паузу, ожидая дальнейшего развития событий, полагает Ольга Беленькая.

Главная интрига сейчас, по мнению Алексея Головинова, в том, что это первое заседание под руководством Кевина Уорша, который с одной стороны сторонник Трампа, который требует от ФРС снижения процентных ставов, но с другой - раньше занимал обычно жесткую позицию.

На своем первом заседании новый глава ФРС будет искать баланс между своими убеждениями и суровой реальностью, считает Егор Сусин, автор Telegram-канала TruEcon.

«Важное значение сейчас могут иметь сигналы в заявлении, новый макропрогноз, в том числе прогнозный график процентной ставки (dot plot) и пресс-конференция Уорша. Предыдущий макропрогноз ФРС был опубликован на мартовском заседании, и тогда большинство членов комитета по открытым рынкам ожидали снижения процентной ставки до конца текущего года на 25 б.п. и еще на 25 б.п. в 2027 г. Но с учетом влияния событий на Ближнем Востоке на инфляцию, эта перспектива сейчас не выглядит актуальной, о чем говорят и высказывания руководителей ФРС. В комментарии может быть сказано, что инфляция остается на повышенных уровнях и продолжает расти, и что риски со стороны инфляции усилились. Вероятно, формулировки сигнала и прогноз процентной ставки сместятся в сторону либо нейтральности (в будущем возможно как снижение, так и повышение процентной ставки), либо даже в сторону сигнала о возможном повышении процентной ставки, если инфляция останется высокой, а инфляционные ожидания будут расти», - считает Ольга Беленькая.

Что дальше

Эксперты ожидают дальнейшего роста цен в США, а это может подтолкнуть представителей ФРС к обсуждению возможного повышения процентных ставок в этом году. Фьючерсы на CME сейчас оценивают вероятность повышения ставки ФРС до конца года чуть ниже 60% (неделей ранее эта оценка была выше – почти 70%).

Вероятность хотя бы одного повышения до конца года выросла примерно до 70% против почти нулевой в начале года, отмечает Алексей Головинов. «Поэтому ключевыми будут обновленные прогнозы членов ФРС (dot plot) и риторика: медиана с одним повышением станет умеренно ястребиным сигналом, с двумя — выраженно жестким», - добавляет эксперт.

Юрий Ичкитидзе прогнозирует одно снижение ставки ФРС в самом конце 2027 года. «Это расходится с рынком фьючерсов, который закладывает как минимум одно повышение ставки в конце 2026-2027 годов. Но тут мы ждем комментариев от нового председателя ФРС – в числе его инициатив было снижение ставки ФРС, поэтому мы ждем прояснения его позиции и позиций членов FOMC в результате их совместного обсуждения. По итогам июньского заседания, возможно, мы оставим свой прогноз по одному снижению ставки ФРС в конце 2027 года, но есть вероятность, что поменяем его до нуля снижений. Аргументом в пользу повышения ставки ФРС может быть только желание ФРС «придавить» повышенную инфляцию, чтобы она быстрее снизилась до 2%. Но пока мы не видим для этого разумных оснований, за исключением выросших цен на нефть, инфляция в США, в целом, остается достаточно скромной», - комментирует эксперт.

Как отреагируют рынки

Краткосрочно рынок США может продолжить рост: дешевая нефть и уход военной премии поддерживают аппетит к риску, считает Алексей Головинов. «Но, если прогноз подтвердит склонность к ужесточению, длинные ставки и доллар способны быстро остудить оптимизм. Повышение в этом году мы считаем вполне реальным», - добавляет эксперт.

По мнению Ольги Беленькой, рынок будет обращать внимание на сигналы готовности ФРС проявлять терпение в отношении некомфортно высокой инфляции либо сдвиг в сторону готовности к возможному повышению ставок, если инфляционные риски усилятся. Эксперт допускает, что может проявиться степень разделенности голосов внутри FOMC и стиль коммуникации нового председателя ФРС, ранее выступавшего против определенности сигналов в отношении будущей траектории процентной ставки, за изменение подхода к оценке инфляции и сокращение баланса ФРС.

Скорее всего, ставка останется без изменения, а сигнал будет предполагать, что пока ФРС сохраняет паузу, а дальнейшие действия будут зависеть от экономических данных, геополитической ситуации и баланса рисков, и это уже в ожиданиях рынка, отмечает Беленькая. «Если риторика окажется «ястребиной», то это может способствовать росту доходностей гособлигаций США и понижательной коррекции на фондовом рынке (наиболее чувствительными к процентной политике являются акции технологических компаний и криптоактивы). Мягкий сигнал мог бы поддержать рост фондовых индексов, драгметаллов и криптоактивов, но в текущей ситуации вряд ли был бы уместен, так как поставил бы под сомнение эффективность ФРС в достижении цели по инфляции», - добавляет эксперт.

Для американского рынка иранская сделка — это новая порция оптимизма: снижение нефтяных цен формирует дефляционный импульс и заметно снимает часть инфляционного давления, отмечает Павел Веревкин. Тем не менее, по его мнению, структурно американский рынок остается дорогим. «Мы видим признаки избыточного оптимизма участников рынка и наращивание длинных позиций через ETF с плечом. Такая конфигурация выглядит опасной и неустойчивой. Однако полностью игнорировать рыночный momentum тоже нельзя. Импульс роста может сохраняться еще какое-то время, особенно если нефтяные цены продолжат снижаться, а рынок будет все активнее закладывать будущий разворот ФРС к смягчению политики. С точки зрения риск-профиля текущая ситуация все больше требует осторожности: позитивный краткосрочный импульс уже во многом отражен в ценах, тогда как уязвимость рынка к разочарованию по инфляции или риторике ФРС остается высокой», - отмечает эксперт.

Что касается возможного повышения ставки ФРС в будущем, то оно, по мнению Юрия Ичкитидзе, вызовет только краткосрочную коррекцию на фондовом рынке. «Рост ставки ФРС, если и произойдет, то будет результатом дополнительной силы экономики США, и прежде всего силы производительности. Кроме этого, необходимым условием для повышения ставки, по нашему мнению, является желание ФРС «придавить» повышенную инфляцию, чтобы она быстрее снизилась до 2%. В этих условиях единовременное повышение ставки на 25 б.п. вызовет только краткосрочную коррекцию на фондовом рынке. Более серьезные угрозы для рынка акций сейчас могут прийти из перегретых (уже переоцененных) активов, если такие есть», - добавляет эксперт.