Даже дивиденды "Норникеля" не гарантируют отдачи акционерам "РУСАЛа"
Конфликт в Ормузском проливе привел к росту цен на разные сырьевые товары. Например, алюминий по итогам 1 полугодия подорожал в валюте на 33% г/г. Давайте посмотрим, помогло ли это Русалу.
Выручка выросла на 10,9% г/г в долларах. Выжать максимум Русалу не удалось на фоне падения натуральных продаж на 10% г/г. Обратная сторона резких ценовых всплесков — последующий откат из-за охлаждения спроса.
В июне котировка алюминия припала, но потом начал слабеть рубль. В итоге, пока принципиально ничего не изменилось.
Но даже скромного роста выручки оказалось достаточно для запуска маржинальности EBITDA в космос! 14,8% — рекордное значение после кризиса 22 года.
Скорректированная EBITDA подскочила на 64,4% г/г, а вместо $194 млн убытка годом ранее удалось заработать $196 млн чистой прибыли.
Главной застарелой проблемой Русала остается долг. Соотношение ND/EBITDA = 5,8x. Процентные расходы составили $369 млн. При текущей EBITDA ($1230 млн) они кажутся терпимыми. Но так бывает не всегда, значительную часть времени Русал работает на более низкой марже.
Но даже текущие высокие цены не позволяют Русалу выйти на положительный свободный денежный поток. Помимо процентных расходов, много денег ($652 млн) съедает капекс. Причем, более 60% этого капекса идет на поддержание текущего производства. Сильно сократить такие расходы не получится.
Долгосрочным риском для Русала остается рост производства алюминия в Индонезии. К 30 году мощности могут увеличиться кратно и привести к профициту металла на мировом рынке.
Но есть и позитивный момент — возвращение Норникеля к выплате дивидендов. Русал владеет 25%-й долей в ГМК и даже смешные 1,85 рублей на акцию — это примерно $82 млн для Русала. С учетом низкой чистой маржи бизнеса Русала, даже такая сумма имеет значение, а больше всего радует сам факт возврата к выплатам. Надеюсь, Норникель сможет их нарастить в будущем. Но в этом вопросе все не так гладко.
Не добавляют оптимизма и новые инициативы Минфина по разовому обложению налогом металлургов, о чем писал в прошлом посте. Это может обнулить весь эффект от первых попыток роста.
К сожалению, даже дивиденды Норникеля не гарантируют отдачи акционерам Русала. Олег Дерипаска зарекомендовал себя как не самый щедрый мажоритарий. Терпеливые миноритарии Русала (если такие еще остались) годами страдают от высокого долга и отсутствия выплат. И пока это не изменится, Русал так и останется исключительно спекулятивной фишкой.
Комментарии