Давление на цену акций "Северстали" будет усилено во втором полугодии
SDN для "Северстали". 31 августа контрагенты "Северстали" были обязаны завершить все сделки, так как Минфин США включил основного акционера, Алексея Мордашова, и его основные активы в Specially Designated Nationals and Blocked Persons List. Ранее металлургические компании приносили солидные дивиденды снижения активности на рынках, сильного рубля и ограничивающих экспорт санкций, теперь же ситуация фундаментально изменилась.
Компания заявила, что не будет публиковать отчетность, но сообщила о сокращении продаж II кв. на 15% (г/г), до 2,3 млн тонн. В целом в I полугодии выпуск стали снизился на 7%, до 5,325 млн тонн. По оценкам аналитиков, в июне компания работала с рентабельностью минус 46% на экспорт и всего плюс 1% на внутреннем рынке, а спад производственных мощностей "Северстали" на середину июня составил 25–30%. Но самые трудные времена начнутся в III и IV кв., после вступления в силу санкций (в I полугодии продажи в ЕС составили 2 млн тонн и 32% выручки). По прогнозу компании, объемы производства российских металлургов в 2022 году сократятся на 15%, до 59,6 млн тонн, а во II полугодии - на 26%.
Рынки сбыта. На внутреннем рынке наблюдается спад активности в промышленности и строительстве, большая часть экспортных направлений для российских металлургов закрылась, а логистика стала дороже (как железнодорожная, так и морская). В июле цена на внутреннем рынке составила 48 тыс. руб. (833 долл.) за тонну - это на 9% ниже спотовой цены, которая за год снизилась на 26% (хотя выросла на 84% в 2021 году). Даже с объявленным снижением премия внутреннего рынка составила 130 долл./т, что все еще сильно выше исторически средней - 50 долл. Что касается поставок в Азию, то крупнейший рынок - Китай - является профицитным, конкурировать на нем сложно. В июне "Северсталь" отгрузила первую партию стали - 24 тыс. тонн - в Индию по цене за 600–610 долл./т (расчеты в юанях). В августе и сентябре ожидают дополнительные поставки еще 80 тыс. тонн горячекатаного рулона. Индия сама выступает экспортером стали, однако рост цен с начала года привел к необходимости ввести в мае экспортные пошлины, чтобы стабилизировать внутренний рынок.
Обслуживание долга. Компания столкнулась с проблемами в обслуживании своего долга еще весной, до попадания в SDN List. В августе Управление по контролю за иностранными активами США временно разблокировала еврооблигации "Северстали" для выхода из них, а компания получила согласие инвесторов на досрочное погашение. На данный момент на ожиданиях рецессии в развитых странах цены на сырьевые материалы на руду, уголь и сталь будут снижаться. Однако в случае девальвации рубля вместе с низкой долговой нагрузкой "Северстали" компания может вернуться к дивидендам. Также стоит отметить, что с 25 августа владельцы депозитарных расписок GDR получили акции в результате автоконвертации.
Снижение расходов на транспортировку. Компания обратилась к правительству с просьбой отменить экспортную надбавку к тарифам РЖД в размере 8% и предоставить металлургам индивидуальные скидки. "Северсталь" заявила, что средние экспортные расходы на транспортировку достигли 15% от конечной стоимости продукции (на Дальний Восток - 23%), тогда как обычно они составляли около 7% (выросли с 40 долл./т в январе до 56 долл./т в июне).
Мы ожидаем, что давление на цену акций будет усилено во II полугодии 2022 года ограничениями санкций, высокой стоимостью транспортировки (даже в случае скидки РЖД) и невозможностью заместить европейский рынок. Наш консенсус по цене - коррекция с продолжительным колебанием в диапазоне 610–750 руб./акц.