Darden Restaurants делает ставку на ценностное предложение
Darden Restaurants — сильный представитель индустрии ресторанов с полным обслуживанием. Демократичные сети привлекают посетителей, несмотря на непростую экономическую ситуацию в США, за счет выгодного меню ресторатора. При этом замедление инфляции может снизить давление на маржу ресторатора в текущем году, а приобретение сети стейк-хаусов Ruth's Chris поможет поддержать рост выручки и чистой прибыли.
Целевая цена акций Darden Restaurants на июнь 2024 г. составляет $ 174,0, что подразумевает апсайд 5,5% от текущего уровня. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг «Держать», но отмечаем, что бумаги эмитента могут быть интересны на просадках.
| DRI | Держать |
| 12М целевая цена | $ 174,00 |
| Текущая цена* | $ 164,98 |
| Потенциал роста | 5,5% |
| ISIN | US2371941053 |
| Капитализация, млрд $ | 20,0 |
| EV, млрд $ | 21,7 |
| Количество акций, млн | 120,9 |
| Free float | 99,6% |
| Финансовые показатели, ф. г., млрд $ | |
| Показатель | 2022 |
| Выручка | 9,6 |
| EBITDA | 1,5 |
| EBIT | 1,2 |
| Чистая прибыль | 1,0 |
| Дивиденд, $ | 4,2 |
| Показатели рентабельности, ф. г. | |
| Показатель | 2022 |
| Маржа EBITDA | 15,9% |
| Маржа EBIT | 12,1% |
| Чистая маржа | 9,9% |
| Мультипликаторы | |
| Показатель | LTM |
| EV/EBITDA | 14,1 |
| P/E | 21,5 |
| EV/Sales | 2,1 |
Darden Restaurants управляет сетями ресторанов с полным обслуживанием под 8 брендами в различных ценовых категориях — от демократичных до "высокой кухни".
Darden Restaurants — крупнейший представитель отрасли ресторанов с полным обслуживанием (FSR), выручка которого в 2,3 раза превышает продажи ближайшего конкурента Bloomin' Brands. За счет масштаба и централизации административных функций компания достигает более высокой маржинальности, чем конкуренты. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,6% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,2%.
Выручка в 3К 2023 ф. г. выросла на 13,8% г/г, до $ 2,79 млрд, за счет роста сопоставимых продаж всех сегментов и за счет новых заведений (35 новых ресторанов по сравнению с 3К22). Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала сильные результаты за счет увеличения LFL-чека (+9,3% г/г) и LFL-трафика (+2,7% г/г), несмотря на "упрямую" инфляцию, оказывающую давление на потребителей.
Компания превзошла средние показатели по посещаемости и тратам отрасли. Это указывает на то, что стратегия по ценностному предложению приносит свои плоды. Рост LFL-продаж был на 450 б. п. лучше среднего по индустрии, LFL-трафика — на 700 б. п., по данным компании.
Darden Restaurants объявила о покупке 150 стейк-хаусов Ruth's Chris, что добавит порядка $ 500 млн к выручке и 10–12 центов к чистой прибыли на акцию в 2024 ф. г. Рост продаж в ресторанах высокой кухни будет превышать рост продаж в демократичных ресторанах до 2026 г., кроме того, такие рестораны приносят "значительно более высокую" маржу, по заявлению гендиректора DRI Рика Карденаса.
При оценке по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов и собственной дивидендной доходности целевая цена акций Darden Restaurants составляет $ 174,0 в перспективе 12 мес., апсайд — 5,5%.
Среди рисков можно выделить непростую экономическую ситуацию в США, которая может сказаться на выручке ресторатора. На фоне ухудшения перспектив американской экономики из-за ужесточения ДКП, признаков стресса в банковской системе, "упрямой" инфляции потребители могут отказаться от трат на питание вне дома. Кроме того, ресторанный бизнес высоко фрагментирован, нарастающая конкуренция ощущается со стороны "темных кухонь" (готовят только на доставку) и супермаркетов, предлагающих готовую еду.
Описание эмитента
Darden Restaurants — один из крупнейших публичных рестораторов в США по выручке ($ 10,3 млрд за последние 12 мес.). Компания управляет 8 сетями, насчитывает 1,9 тыс. заведений, обслуживает 380 млн гостей в год.
Darden Restaurants работает в сегменте ресторанов с полным обслуживанием, при этом около 90% выручки приходится на демократичный ценовой сегмент, остальное — на "высокую кухню". Olive Garden — сеть демократичных итальянских ресторанов, крупнейший сегмент по выручке (47%).
Пять крупнейших инвесторов держат 44% акций: Vanguard — 11,8%, Capital International Investors — 11,3%, Capital World Investors — 11,1%, BlackRock — 5,1%, State Street Global Advisors — 4,6%. Рыночная капитализация — $ 20 млрд.
Факторы привлекательности
Darden Restaurants — крупнейший ресторатор в сегменте с полным обслуживанием (Full Service Restaurant, FSR). Ресторанный рынок в США в 2023 году может увеличиться до $ 1 трлн (+12% г/г), по оценкам Национальной ассоциации ресторанов (NRA). Порядка 30% придется на рестораны с полным обслуживанием. По нашим оценкам, доля Darden Restaurants в сегменте FRS составляет около 3,5%, при этом продажи Darden Restaurants в 2,3 раза больше, чем у ближайшего конкурента Bloomin' Brands.
Эффект масштаба позволяет достигать большей операционной эффективности. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,6% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,2%.
Демократичные сети могут стать "доступной роскошью" при замедлении экономики. Около 90% выручки Darden Restaurants приходится на демократичный сегмент. Компания нацелена выделяться за счет своего ценностного предложения и продолжать привлекать потребителей, несмотря на непростую экономическую ситуацию в США. Сопоставимые продажи всех сегментов выросли двузначными темпами в 3К 2023 ф. г. (LFL-продажи Группы +11,7% г/г), указывая на то, что рестораны компании пользуются спросом.
M&A. Darden Restaurants купит Ruth's Hospitality Group, управляющую 150 стейк-хаусами Ruth's Chris, что добавит порядка $ 500 млн к выручке Darden Restaurants и 10–12 центов к чистой прибыли на акцию в 2024 ф. г. Эта сделка — первое приобретение Darden с 2017 года. Ожидается, что рост продаж в ресторанах высокой кухни будет превышать рост продаж в демократичных ресторанах до 2026 г., кроме того, такие рестораны приносят "значительно более высокую" маржу, по заявлению гендиректора DRI Рика Карденаса.
Финансовые результаты
Выручка в 3К 2023 ф. г., завершившегося в феврале, выросла лучше ожиданий, на 13,8% г/г, до $ 2,79 млрд, при прогнозных $ 2,73 млрд. Выручка улучшилась за счет роста сопоставимых продаж всех сегментов и за счет новых заведений (35 новых ресторанов по сравнению с 3К22). Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала сильные результаты за счет увеличения LFL-чека (+9,3% г/г) и LFL-трафика (+2,7% г/г), несмотря на "упрямую" инфляцию, оказывающую давление на потребителей.
Менеджмент отметил, что компания превзошла средние показатели по посещаемости и тратам отрасли, сделав упор на том, что стратегия по ценностному предложению приносит свои плоды. Рост LFL-продаж был на 450 б. п. лучше среднего по индустрии, LFL-трафика — на 700 б. п.
| Показатель | 3К23, г/г | 9 мес. 2023 ф. г., г/г |
| LFL-продажи, Группа | 11,7% | 7,8% |
| LFL-продажи, Olive Garden | 12,3% | 9,0% |
| LFL-чек, Olive Garden | 9,3% | 8,9% |
| LFL-трафик, Olive Garden | 2,7% | 1,3% |
Источник: данные компании
EBITDA выросла на 14,5% г/г, до $ 448 млн, маржа незначительно улучшилась — на 10 б. п., до 16,1%. Определенное давление оказал рост цен на продукты и напитки, при этом за счет увеличения продаж улучшилась эффективность расходов на персонал и операционные издержки ресторанов.
Чистая прибыль улучшилась на 17,2% г/г, до $ 287 млн, при этом прибыль на акцию расширилась на 22,5% г/г, положительно сказалось уменьшение акций в обороте. Компания проводит бай-бэк, в последнем квартале выкупив акции на $ 124 млн, а за последние 12 мес. — на $ 661 млн.
Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего квартала и 9 мес., млн $:
| Показатель | 3К23 | 3К22 | Изм., % | 9 мес. 2023 ф.г. | 9 мес. 2022 ф.г. | Изм., % |
| Выручка | 2 786 | 2 449 | 13,8% | 7 719 | 7 027 | 9,8% |
| EBITDA | 448 | 392 | 14,5% | 1 072 | 1 097 | -2,2% |
| Маржа EBITDA | 16,1% | 16,0% | 0,1% | 13,9% | 15,6% | -1,7% |
| Чистая прибыль | 287 | 245 | 17,2% | 663 | 670 | -1,0% |
| Маржа чистой прибыли | 10,3% | 10,0% | 0,3% | 8,6% | 9,5% | -0,9% |
Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (фингоды с окончанием в последнее воскресенье мая), млн $:
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П | 2025П | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 8 080 | 8 510 | 7 807 | 7 196 | 9 630 | 10 481 | 11 072 | 11 705 |
| EBITDA | 1 099 | 1 184 | 939 | 1 039 | 1 531 | 1 590 | 1 713 | 1 845 |
| EBIT | 786 | 847 | 583 | 697 | 1 162 | 1 198 | 1 297 | 1 376 |
| Чистая прибыль | 606 | 730 | 389 | 569 | 953 | 976 | 1 057 | 1 131 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 13,6% | 13,9% | 12,0% | 14,4% | 15,9% | 15,2% | 15,5% | 15,8% |
| Рентабельность чистой прибыли | 7,5% | 8,6% | 5,0% | 7,9% | 9,9% | 9,3% | 9,5% | 9,7% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 1 020 | 1 270 | 717 | 1 194 | 1 265 | 1 502 | 1 619 | 1 726 |
| CAPEX | 396 | 452 | 460 | 255 | 377 | 560 | 539 | 577 |
| CAPEX, % от выручки | 4,9% | 5,3% | 5,9% | 3,5% | 3,9% | 5,3% | 4,9% | 4,9% |
| FCF | 624 | 818 | 258 | 939 | 888 | 942 | 1 080 | 1 149 |
| Чистый долг | 780 | 470 | 436 | -285 | 480 | 556 | 588 | 626 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,7 | 0,4 | 0,5 | -0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| DPS, $ | 2,52 | 3,00 | 2,64 | 1,55 | 4,18 | 4,64 | 5,27 | 6,00 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
Риски
На фоне ухудшения перспектив экономики США из-за ужесточения ДКП, признаков стресса в банковской системе, "упрямой" инфляции потребители могут отказаться от трат на питание вне дома, что отразится на выручке ресторатора.
Высокая конкуренция. Ресторанный бизнес высоко фрагментирован, и, помимо других заведений с обслуживанием, Darden Restaurants конкурирует с сетями быстрого питания, кафе, "темными кухнями" (готовят только на доставку) и другими точками общественного питания. Также нарастает конкуренция со стороны супермаркетов, предлагающих готовую еду.
Успех ресторанов во многом зависит от их местоположения. По мере изменения демографических и экономических моделей нынешние рестораны могут перестать быть прибыльными. При этом большинство помещений находятся в долгосрочной аренде, а договоры не могут быть расторгнуты в течение определенного периода времени. Из-за этого компания может быть вынуждена оставить открытыми рестораны, показатели которых значительно ниже целевых уровней, что скажется на общей рентабельности. Кроме того, невозможность продлить арендный договор может привести к закрытию ресторанов и увеличению расходов на релокацию.
Выплаты акционерам
Бай-бэк. Остаток по текущей программе обратного выкупа — $ 0,6 млрд, доходность
бай-бэка — 3%.
Квартальные дивиденды, дивдоходность NTM — 3,3%, что неплохо по сравнению с 1,5% в среднем по компаниям, входящим в индекс S&P 500. Норма выплат дивидендов за последние
5 лет — 64%.
Ресторатор обозначает долгосрочную (10-летние периоды) цель среднего совокупного дохода акционеров в диапазоне 10–15%.
Источник: Reuters
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций Darden Restaurants мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
| Компании-аналоги | P/E, NTM | EV/EBITDA, NTM |
| Darden Restaurants | 18,7 | 12,6 |
| Chipotle Mexican Grill | 42,1 | 26,5 |
| Yum! Brands | 24,5 | 18,4 |
| Brinker International | 11,4 | 6,6 |
| Bloomin' Brands | 8,7 | 5,2 |
| Cheesecake Factory | 10,8 | 7,4 |
| Cracker Barrel Old Country Store | 14,6 | 8,7 |
| Dine Brands Global | 9,5 | 8,5 |
| Denny's | 18,4 | 10,2 |
| Chuy's Holdings | 21,8 | 10,7 |
| McDonald's | 24,9 | 17,6 |
| Starbucks | 25,1 | 15,8 |
| Krispy Kreme | 37,9 | 14,8 |
| Papa John's International | 23,1 | 14,8 |
| Wendys | 20,8 | 13,2 |
| Domino's Pizza | 28,6 | 21,0 |
| Медиана по аналогам | 21,8 | 13,2 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль, млн $, NTM | EBITDA, млн $, NTM |
| Darden Restaurants | 1 063 | 1 724 |
| Оценочная капитализация, млн $ | 23 185 | 21 010 |
| Целевая цена, $ | 191,73 | 173,74 |
| Средняя оценочная капитализация, млн $ | 22 097,96 | |
| Средняя целевая цена, $ | 182,73 | |
| Для справки (млн $): | ||
| Чистый долг (III кв. 2023 ф. г.) | 1 719 | |
| Доля меньшинства (III кв. 2023 ф. г.) | 0 | |
| Количество акций, млн | 121 |
Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"
Анализ по собственной дивидендной доходности предполагает целевую капитализацию Darden Restaurants на уровне $ 19,9 млрд, или $ 164,9 за акцию, при прогнозном DPS NTM $ 5,33 и целевой DY 3,2%.
Усредненная целевая капитализация Darden Restaurants с перспективой на 12 мес. составляет $ 21 млрд, или $ 174,0 на акцию, что на 5,5% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям DRI и отмечаем, что они могут быть интересны на коррекциях.
Средняя целевая цена акций Darden Restaurants по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 166,4 (апсайд — 1% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Darden Restaurants аналитиками GORDON HASKETT составляет $ 150 ("Держать"), BAPTISTA RESEARCH — $ 163 ("Держать"), GUGGENHEIM SECURITIES — $ 170 ("Держать").
Технический анализ
Акции Darden Restaurants торгуются вблизи уровня абсолютного максимума после хорошего ралли с лета прошлого года. При этом акции отошли от уровня восходящего тренда, что может указывать на вероятность коррекции к линии тренда. На коррекции акции могут найти поддержку на уровне 50-дневной скользящей средней вблизи $ 155, на углублении просадки возможна поддержка на уровне $ 140,0.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.06.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.