Данные по инфляции пока не приносят оптимизма
Текущая неделя отметилась несколькими важными макроэкономическими показателями, которые могут непосредственно повлиять на предстоящее в сентябре решение по ключевой ставке Центробанка.
Начало недели отметилось данными по ВВП во втором квартале текущего года. Росстат оценил рост в 4% (5,4% годом ранее). Достаточно серьезное относительное снижение обусловлено тем, что в предыдущем високосном году была несколько другая временная база расчета, это повлияло на итоговые цифры. Если не вдаваться в методики расчетов, мы можем заключить следующее: экономика РФ растет достаточно уверенными темпами, что в условиях ограниченного выпуска и расширяющегося спроса создает инфляционное давление и выступает аргументом за ужесточение денежно-кредитной политики. Вместе с тем заметим, что мы видим данные за второй квартал и не совсем ясно, как будет развиваться экономика дальше. Будем ждать оперативных данных, которые позволят делать более определенные выводы.
Более конкретными оказались вышедшие Комментарии ЦБ по динамике потребительских цен, которые озаглавлены «Инфляция в июле возросла». Согласно этому документу, месячный прирост цен составил 16,1%, инфляция в годовом выражении — 9,13%. Основной вклад в рост цен внесла индексация тарифов на коммунальные услуги, без них месячный прирост составил бы 12,1%, что все равно больше, чем в июне, где это значение 9,7%.
Остальные комментарии регулятора в целом повторяли то, что было сказано на последнем заседании по ключевой ставке: основной проинфляционный фактор — высокий внутренний спрос, за которым не успевают возможности расширения предложения. ЦБ продолжает считать, что жесткие денежно-кредитные условия помогут установить инфляцию по итогам года на уровнях 6,5–7%.
Данные по инфляции пока не приносят оптимизма, в том числе и оперативные цифры показывают, что недельный прирост после «нулевой» первой недели августа возобновился и в период 6–12.08 составил 0,05%. Темпы роста цен не очень высокие, но этого пока недостаточно, чтобы по году инфляция пришла к таргету, озвученному ЦБ, что может потребовать дополнительного повышения ключевой ставки.
Аукционы Минфина
14 августа Министерство финансов предложило рынку два выпуска ОФЗ с постоянным доходом: 26246 с погашением в 2036 году и 26248 с погашением в 2040 году.
По всей видимости, рынок и Минфин начинают находить взаимопонимание: при спросе 39,9 млрд руб. в выпуске 26248 размещено 26,36 млрд руб. при средневзвешенной доходности 15,46%. Результат аукциона по выпуску 26246 скромнее: размещено 18,932 млрд руб. при спросе 56,19 млрд руб. и доходности 15,45%.
Рынок продолжает закладывать в цены длительный период высоких ставок и требовать от Минфина, которому нужно выполнять план заимствований, высокие ставки размещения. Ведомству приходится идти на встречу, поэтому на выходе получается достаточно высокая стоимость размещения.
Мы продолжаем отдавать предпочтение корпоративным флоатерам, позволяющим отыгрывать все изменения в денежно-кредитной политике и считаем агрессивные покупки бумаг с постоянным купоном преждевременными. Аккуратный набор позиций в «классических» облигациях для отработки сценария спекулятивного роста «тела» таких бумаг мы считаем оправданным, но нужно держать в голове риски того, что ЦБ вынужден будет вновь повысить ставку в сентябре — пока выходящие данные не исключают такого сценария. Вместе с тем позиция в бумагах с постоянным доходом, особенно «длинных», имеет преимущество: рано или поздно ЦБ будет снижать ставку, а убытки в «теле» будут компенсироваться достаточно высокими купонами. Вопрос только в том, будете ли вы готовы удерживать позицию столько, сколько необходимо, а это, по текущим прогнозам, как минимум до февраля 2025 года.
С технической точки зрения индекс RGBI, который на прошлой неделе показывал некоторое воодушевление участников рынка, не смог пройти уровень сопротивления в диапазоне 107–107,5 п. и откатился к поддержке на уровне 106,5 п. Мы ожидаем на текущий момент консолидацию в широком диапазоне 105–107 п., так как оперативные данные не говорят об улучшении ситуации с инфляцией.
Долговой рынок США
Основная тема в макроэкономическом поле США — инфляция, данные о которой были опубликованы на текущей неделе.
В начале недели опубликованы данные об инфляционных ожиданиях от ФРБ Нью-Йорка. Опросы показали существенное снижение инфляционных ожиданий, на всех периодах (год и три года). Особенное снижение продемонстрировали ценовые ожидания на три года вперед: 2,33% против 2,93% месяцем ранее. Учитывая, что инфляционные ожидания — это важный анализируемый показатель при принятии решения о ключевой ставке, то подобные данные являются аргументом за смягчение денежно-кредитной политики.
И вторник отметился индексом цен производителей, который показал снижение: 0,1% против 0,2% месяцем ранее. Рынок ожидал, что темпы роста цен сохраняться на прежнем уровне. Учитывая, что цены производителей с некоторым лагом «переходят» в потребительскую инфляцию, такие дополняют вполне позитивную картину по инфляционному давлению в США.
Итогом волнений инвесторов стали данные по потребительской инфляции, после публикации которых рынок смог несколько расслабиться: данные вышли на уровне или лучше ожиданий. Индекс потребительских цен показал снижение до 2,9% после 3,0% месяцем ранее. Замедлилась и базовая инфляция: в годовом выражении она составила 3,17% после 3,27% в июне.
По всей видимости, вопрос инфляции пока снимается с повестки «тревог» американского рынка: вышедшие данные показывают, что политика ФРС демонстрирует результаты, и регулятор сможет рассмотреть снижение ставки уже в сентябре. Рынок пока с большей вероятностью закладывает снижение на 0,25%, но будут вопросы к статистике по рынку труда: если она покажет, что безработица растет ускоряющимися темпами, ФРС пойдет и на большее смягчение денежно-кредитной политики, дабы избежать скатывания в рецессию.
С технической точки зрения фонд TLT, отражающий цены на государственные облигации с погашением через двадцать лет, демонстрирует позитивные ожидания рынка по смягчению денежно-кредитной политики. Мы ждем, что растущий тренд получит локальное продолжение.
